來源：東方金誠首席宏觀分析師王青

　　11月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR第四次報價：1年期品種報4.15%，上次為4.20%，5年期以上品種報4.80%，上次為4.85%。這是10月20日1年期LPR報價持平后，再度恢復下行；而5年期品種則是自新LPR亮相以來首次下調。

　　具體解讀如下：

　　一、此前公開市場政策利率接連下調，本次LPR下調總體符合市場預期。此前，11月5日MLF操作利率下調5個基點；11月18日央行7天期逆回購利率也下調5個基點?？紤]到新LPR 改按公開市場操作利率加點形成的方式報價，其中公開市場操作利率主要指MLF（中期借貸便利）利率。由此，在MLF利率等公開市場政策利率下調后，本月1年期LPR報價隨之下行順理成章，而主要針對居民房貸的5年期以上品種下調則略超市場預期。

　　二、本次LPR下調體現“寬貨幣”與“寬信用”同步推進，進一步釋放強化逆周期調節信號。11月兩項重要公開市場政策利率下行，正在扭轉此前四個月貨幣市場利率整體邊際走高、且8月和10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的狀況。我們判斷，從11月開始，“寬貨幣”勢頭有望恢復。與此同時，主要針對企業貸款的1年期LPR走低，將帶動企業貸款利率下行。這意味著“寬貨幣”與“寬信用”聯動明顯，貨幣政策傳導效率顯著增強。值得注意的是，本月5年期以上LPR報價也出現5個基點的下調，這將對房地產市場運行形成一定支撐。

　　在LPR實際使用方面，央行19日召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，強調商業銀行要“真正參考貸款市場報價利率定價，促進實際貸款利率下行?！蔽覀冋J為，這意味著監管層一方面要求銀行在新發放貸款中繼續擴大LPR使用范圍，更重要的是要求銀行要在貸款定價中切實體現LPR下調結果，讓企業感受到貸款利率確實在下降，而非在轉向以LPR為基準定價的過程中，通過提高風險溢價等方式，總體維持原有貸款利率水平。

　　此外，央行在這次會議中還強調，“要繼續強化逆周期調節，增強信貸對實體經濟的支持力度?！蔽覀冋J為，這是繼《第三季度貨幣政策執行報告》中將 “適時適度進行逆周期調節”轉變為“強化逆周期調節”之后，監管層再度釋放逆周期調節力度加大信號。下一步結合LPR下行激活企業貸款需求，今年以來各項貸款余額增速持續下行的局面有望扭轉，主要體現金融對實體經濟支持力度的社會融資規模增速也有望改變低位徘徊局面，這將對制造業和基建投資起到較為明顯的提振作用。

　　三、降息過程已經啟動，未來LPR還將持續小幅下行?；仡櫿呃收{整歷史，鮮見1次下調后即止步的情況，往往表現為一個連續多次的調整過程。此外，央行《第三季度貨幣政策執行報告》強調：“當前外部環境錯綜復雜，經濟下行壓力持續加大”。這意味著未來一段時間穩增長需求上升，貨幣政策逆周期調節力度將持續加大，MLF利率、7天期逆回購利率仍有下調趨勢。我們判斷，從11月開始，本輪政策性降息過程已經啟動，未來LPR也將隨政策利率進入一個持續下調過程。

　　不過，考慮到接下來“豬通脹”還將帶動CPI走高，穩定房價、穩定宏觀杠桿率及防控系統性金融風險等在貨幣政策目標中占有重要位置，本輪利率調整過程將主要采取“小步慢行”節奏，類似美聯儲一次下調政策利率25個基點的情況不大可能出現。這將有助于保留貨幣政策空間，維護我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家地位，避免出現“大水漫灌”現象。

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責任編輯：李鐵民