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新浪財經訊12月7日消息，由新浪財經和華創證券聯合主辦的首屆私募基金業金刺猬獎北京答辯會今天舉辦。私募大佬齊聚一堂，激辯2017年債券市場走勢。北京樂瑞資產管理有限公司聯合創始人張煜表示對今年債券市場比較悲觀。耀之國際資產管理有限公司董事總經理王影峰認為，2017年的債券市場可能會非常的雞肋，2017年整個債券市場現有的收益率水平畢竟處在一個相對的低位，但是并不像其他機構所判斷的2017年市場那么悲觀。
樂瑞資產管理有限公司聯合創始人張煜北京樂瑞資產管理有限公司聯合創始人張煜表示對今年債券市場比較悲觀。最主要的原因，因為覺得經濟其實是不上不下，宏觀沖擊不大，但是在貨幣政策和財政政策切換之中已經發生了在今年實現了一個切換，中國全球都是這樣。
他認為這是個大背景，在這么一個切換的過程中，過去央行全球美聯儲、歐央行、日本央行，再加中國央行，四大央行聯手放水的局面，應該來說基本上要告一段落。所以，后面可能會頂上來的是最有概率的財政政策。所以，在貨幣政策和財政政策的大轉折的時代，今年所有的資產就出現了一個黑天鵝頻飛的狀態。2017年情況可能會好一點，因為這樣一種轉化它已經在2016年基本上實現了整個金融市場的動員，實現了所有的從理論界到政治界，到投資界的基本上一致的認可。在這樣一種情況下，相對來說對2017年可能會更好，他認為比較明顯的2017年有可能全球的貨幣政策都有可能會往實質上偏緊的狀態發展，財政政策可能更加在前臺，包括中國，包括美國都有可能是這樣。
全球前兩大經濟體聯手在這里動用財政政策來進行拉動經濟的話，顯然經濟的基本面差不到哪里去，它應該比2016年更加明朗，這是樂瑞資產對總體上基本面的把握。
“對應的基于這么一個角度來說，我們對于市場的一個大幅的資產的判斷就是債券，因為確確實實經濟總體上基本上也還可以，通脹可能會有一些溫和通脹，甚至再通脹，債券整體上要看得更加謹慎。相對應的股票或者大宗商品要更加看好，這塊我覺得那是因為經濟回歸到傳統基本面之后必然在資本市場上帶來的一個情況，由于債券這塊我個人覺得一個要看到謹慎，再一個我認為對信用債可能要更加謹慎，”張煜說，“因為正如我說的，中國的信用利差已經低到一個令人發指的狀態，我們今年極其痛苦過了一年，因為說實在的我真下不了手，央行從8月份就開始收緊，我們都說央媽動手很早，但是央媽所有的都算對了，唯一有一點沒算對就是他沒有想到現在都是85后基金經理當道，大家只敢買買買，直接亂買把信用利差拉到這么低，這也是我認為明年可能在債券這塊，尤其信用債這塊做出的必然的相應調整。”
耀之資產管理中心（有限合伙）副總經理曾杰耀之資產管理中心（有限合伙）副總經理曾杰認為，2017年包括從今年第四季度開始，純債的策略已經很難做了，大家也有一定的共識，明年在權益類包括α策略是有一定的機會的，明年第一季度股指期貨的限制會有進一步的放開，大家有一定的預期。
耀之國際資產管理有限公司董事總經理王影峰耀之國際資產管理有限公司董事總經理王影峰認為，2017年的債券市場可能會非常的雞肋，最主要的判斷2017年整個債券市場現有的收益率水平畢竟處在一個相對的低位，但是并不像其他機構所判斷的2017年市場那么悲觀，這個判斷的大前提就是整個中國目前的經濟環境仍然處在一個非常弱的趨勢中，他表示，未來可能會有相當長的時間中，2017年整個國內的宏觀經濟并不會出現U型反轉。
王影峰表示，全球經濟的一個大環境的回落，使我們忽視了很多更深層次的問題。拋開全球性的經濟回落不談，單談中國經濟自身碰到的問題，即使沒有這波全球性的經濟調整，他認為宏觀經濟依然處在一個持續回落的態勢中，我們自己面臨的很多深層次的問題無法解決。2013年開始我們人口紅利消耗殆盡，我們勞動力人口占比2013年開始持續下降。我們從改革開放三十年以來，從朱镕基總理把人民幣一次性貶值50%之后所帶來的30年高速發展，依托的是什么？依托的是我們的匯率優勢，我們依托的是我們勞動力成本低廉的優勢，我們依托的是我們地價成本低廉帶來的企業發展運營成本非常低廉的優勢，以及在此之上我們成為世界代工廠，因為我們有全球最便宜的加工成本，同時在此之上我們大量的發展了我們的外貿交易。但是現在我們所有的優勢正在喪失，我們所有低端加工制造業在不斷的遷移，從國內東南沿海向西部地區遷移，大的方向是在從中國向東南亞、向印度遷移，甚至不排除未來川普總統上臺帶來的制造業回歸美國給中國帶來的影響。
在未來相當長的一段時間，這些問題都是無法解決的，雖然我們可以看到國家領導人也是高瞻遠矚的提出我們要發展中國的制造業，中國的工業4.0，我們放開了我們的計劃生育政策，我們要重新調整我們的人口戰略。但是這些都不是短時間能解決的。因此，未來整個宏觀經濟將長時間在底部徘徊。而受此影響，我認為未來整個貨幣政策將被動的維持寬松，和2015年、2016年我們見到的一樣，央行的貨幣政策不會主動寬松，它不希望發出錯誤的信號讓金融體系的泡沫進一步擴大化，但同時為了支撐我們疲弱的經濟，為了拉動我們的經濟走出泥沼，央行的貨幣政策還是得被動的維持寬松，來支撐我們不斷擴張的積極的財政政策。因此，在未來的整個市場上可能很大的程度上或者說更多的我覺得就是貨幣政策的一個糾結中的震蕩，而不會帶來一個V型的反轉，而從市場上來看也是同樣整個市場的體現也會以震蕩為主。
王影峰還稱，從更短的期限來看，從現在往未來來看，可能在12月調整仍然是一個正常的現象，實際上從10月份開始，對整個今年四季度市場就看淡，因為四季度堆積了太多的利空因素，12月美國加息的陰霾，整個二三季度的房地產市場爆發帶來的經濟數據的回暖和物價數據的回暖，包括我們年末的資金緊張，這是歷年一樣的，每當到了12月的時候，資金緊張往往會勝于6月底，排除2013年6月的“錢荒”不談，2014年末年關將至，第二次疊加了一個非常近的時點——靠近春節的因素影響。
隨著二三季度房地產市場的爆發帶來經濟市場的回暖，這個明年一季度會轉折，國慶之后國家對房地產市場進行了密集的調控，這個調控數據上帶來的變化可能有一個時間上的滯后性，可能有一個季度左右，到了春節之后整個數據會穩定。第三，物價數據明年三四月份開始也會回落，大家回顧一下2016年的三四月份也是一個經濟數據的高峰期，今年的一季度我們也由于經濟數據的回暖對債券市場未來的走勢產生過迷茫，產生過震蕩，三四月份債券市場同樣出現過一波很大的調整，對2017年的影響是什么？如果今年基數較高，到2017年三四月份可能數據就不那么容易走得那么高，再疊加國家對房地產市場從國慶之后的強力跳空所帶來的影響，到了2017年的三四月份春節之后可能經濟數據的表現上體現給我們的就不會像今年的四季度這么強，而會逐步的趨冷，這塊也對債市有利。
歷年的一季度一定是需求釋放的高峰，所有的金融機構在春節之后會逐步的獲批自己新一年度的投資計劃，而這個需求會集中在前兩個月釋放的更為明顯。從做債的來看，每年春節之后三四月份是最容易產生市場上供需平衡向需求大于供給這個方向轉折的。因此，綜上可能從交易性機會的把握上，可能在今年12月下旬也許是一個好的交易性資產建倉的時點，而在這個時點上買入的資產很可能2017年三四月份會有一個不錯的回報。大的方向來說，王影峰對2017年整個債市的判斷是震蕩，或者更多的判斷還是以交易性策略為主。
王影峰還稱，從2015、2016年來看城投債是一個非常好的品種，充分體現了政府信用背書從隱性政府信用背書轉向被市場廣為認可所帶來的信用基差大幅收斂帶來的交易性機會，站在目前的時點上，大家不妨回顧一下上一次大規模的城投債的發行或者城投債上次大熱是什么時候？2012年9月份開始，從2012年三四季度一直蔓延到2013年三四季度城投債是當時市場上最熱的投資品種，這批債當時發行的最火的期限就是7年期，后三年分段式還本，而這個點恰恰就是踩在2017年，從2017年開始，2012年發行的城投債開始逐步進入還本的高峰期。何況收益率處于歷史低位時并不是很喜歡長期信用債，因為每當市場收益率在底部出現轉折的時候，長期信用債是流動性最差的品種。
佑瑞持投資副總經理、固收研究總監張慶平北京佑瑞持投資管理有限公司副總經理、固收研究總監張慶平表示，目前的市場，國內國外不確定性比較多，我們目前的短期策略、信用策略以控制久期為主，精挑細選一些有信用價值的，信用利差保護比較足的個券。利率以做波段為主，靈活進行操作。權益品種相對債券市場估值有一些優勢，可以提前擇機做一些布局。
暖流資產總經理程鵬表示，目前的這波債券市場的回調，根本原因是央行貨幣政策的收緊。央行為什么會收緊貨幣政策，我們認為主要是受到兩個約束條件，第一個是為了配合 抑制國內的資產價格泡沫，主要是房地產的泡沫；第二個是匯率方面的，匯率方面，我個人理解未必要維持或者不讓人民幣貶值，而是使這個貶值相對有序一點。因 為適當的貶值，無論是官方還是民間都是可以接受的。
暖流資產總經理程鵬程鵬認為目前的這波債券市場的回調也好，或者收益率的反彈也好，它的根本原因是央行貨幣政策的收緊，這個收緊從夏天就開始了，但是國慶以后加快了。如果我們把資金的回購利率的價格做一張圖出來就特別明顯，國慶以后利率是持續走高的。雖然有各種理由，各種原因，比如同業去杠桿，比如之前的行情開展的有點過分等等，但是歸根結底我們都知道資金價格的回升、流動性的收緊只有一個原因，就是央行的貨幣政策收緊了。
方法主要用一個比較溫和的方法，用長期限高成本的資金替代短期的回購。所以，使得資金總量并沒有明顯縮的情況下價格會顯著的抬升。由于之前的行情，各種利差被壓縮得比較小，大家比較樂觀，就使得收緊的動作在債券市場上引起的連鎖反應是非常大的，十年期國債40-50個點的調整，這個幅度還是不小，特別是考慮到目前收益率水平并不高的情況下，這種幅度調整還是比較大的。
接下來一個問題，央行為什么會收緊貨幣政策，我們認為主要是受到兩個約束條件，第一個是為了配合抑制國內的資產價格泡沫，主要是房地產的泡沫，所以，為什么說從十一國慶以后才出現這種資金利率的明顯回升，這跟國慶期間國家部署全面的調控房地產市場這個時間也是配得上的。
央行收緊貨幣政策的第二個理由是匯率方面的。匯率方面，我個人理解未必要維持或者不讓人民幣貶值，而是使這個貶值相對有序一點。因為適當的貶值，無論是官方還是民間都是可以接受的。所以，我們的理解就是目前債券市場雖然也有基本面的企穩，也有海外美國國債收益率帶頭的上行，但是根本原因還是來自于貨幣政策的收緊。順著這個邏輯，什么時候可以抄底或者債券市場后面的行情怎么走，我主要是判斷貨幣政策什么時候能夠再進行調整，說白了就是能夠稍微的放松一點或者轉為中性一點。
從時間和事件上看主要可以看兩點，第一點，我們要看到人民幣貶值壓力階段性的減小。匯率這個問題我也不是很專業，但是眼前有一個很現實的一點就是明年1月份大概率，因為換匯集問題，大概率會是人民幣貶值的壓力點。所以明年1月份之前抄底可能都比較難做，不是說一定不能做，但是可能都比較難。
第二個點，以房地產為代表的國內資產泡沫的問題。這個問題更復雜一點，按照一般的分析，因為我們從10月份已經看到房地產銷售出現了回落，而且比較確定的一個持續性的回落。按照一般的規律，它應該在3-6個月以后會傳導到價格和開發投資商。所以，如果這樣往后衡量的話，我們在一季度末二季度（三四月份）的時候大概率的能看到房地產價格的走弱。所以，這樣下來，如果你覺得你是一個比較保守的人，風險偏好比較低，你可能明年一季度之前都不應該在債券市場做多；如果相對風險偏好中性一點，比較積極一點，又由于12月14號美聯儲加息，年底、春節這三個時點結合在一起，如果債券市場在一個比較短的時間內再進行比較大的調整的話，有可能在明年春節前后可以參與這個市場的。
至于再長期的觀點取決于中國經濟是否真的企穩和開展新一輪的增長，這個我們現在沒有很明確的觀點和判斷，因為時間太遠了，還有很多中長期的因素。
目前這波行情的應對，6-8月份收益率下跌就應該完成，什么意思？我剛才提到一點要為結構變化帶來的沖擊做好準備，留足安全邊際。每次下跌總會有的人比較從容，有的人比較局促，就是因為市場樂觀的時候，行情好的時候大家留下的安全邊界是不一樣的。如果你8-10月份還大量的借新資金擴大自己的資產負債表你現在就非常被動。反過來，如果你在8月份以后的行情里，你大概采取一個維持現在有關規模或者適當縮小規模的操作，哪怕這一次10月中旬以后開展的調整，哪怕你一點都不減倉，哪怕你就原地臥倒可能都還好。所以，這也是我們公司我剛才匯報過的，我們認為債券投資是一個長期的過程，千萬不要被眼前的一些行情帶偏了。這樣當行情逆轉的時候，當市場波動的時候你可能會比較從容。
達仁資管集團固定收益部投資總監高振剛達仁資管固定收益部投資總監高振剛表示，應從評級上往下選擇，增加一些信用風險的承擔。目前特別在現在這種經濟環境下，這種金融風險會越來越大。
高振剛稱，現在說債券投資無非是兩個：第一個是怎么投，跟主要機構的方式大體一致，但是具體來說我們還是分產品來操作的。對于一些銀行系的資金，更是以相對收益為主。所以，是以控制風險為主。另外一方面對于有些券商發的追求主動收益的可能口味會比較重一點，可能更多的追求一些高收益的東西，適當的中低評級的可能有一點。
從風險控制來說，這里重點強調的是一個信用風險，就以往的投資來說相對來說簡單一點，我們持倉的券大體上都是高于資金成本的。所以，特別在2012、2013年買了養著就可以掙錢，但是現在這種市場已經不存在了，如果想提高收益的話就是兩個方面：第一個做利率債的交易性的機會，坦率說，這個我之前比較欠缺，但是羅總來了之后，我們這塊得到了很大的加強。
另一方面就是剛才說的從評級上往下選擇，增加一些信用風險的承擔。目前特別在現在這種經濟環境下，這種金融風險會越來越大。所以，現在把信用風險作為一個主要的控制方向，包括債券池的建立，信用風險控制等等。
另外，信評的主要工作職責就是主持債券的篩選和持倉債券的定期跟蹤。每個季度都跟進一次，包括他在市場上有沒有這種負面或者積極的信息，如果有的話立刻調節債券池的處理。
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責任編輯：楊雪 SF114
