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　　新浪財經(jīng)訊 12月7日消息，由新浪財經(jīng)和華創(chuàng)證券聯(lián)合主辦的首屆私募基金業(yè)金刺猬獎北京答辯會今天舉辦。北京樂瑞資產(chǎn)管理有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人張煜作為金刺猬入圍候選私募代表并發(fā)言。他表示，對于債券來講，對信用債可能要更加謹慎，正如我說的，中國的信用利差已經(jīng)低到一個令人發(fā)指的狀態(tài)，我們今年極其痛苦過了一年，因為說實在的我真下不了手。我認為明年可能在債券這塊，尤其信用債這塊面臨持續(xù)調(diào)整風險。

樂瑞資產(chǎn)管理有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人張煜

　　以下為發(fā)言全文：

　　樂瑞資產(chǎn)張煜：非常感謝，到年底了，銀行的各位同事、領導是最忙的時候，我自己本人就是農(nóng)行證券交易員起步，在農(nóng)行干了八年，有幸進入私募這個行業(yè)，非常理解年底的時間是非常緊張的，難得有這個機會跟各位在這里一起相聚，也借此向各位領導匯報一下樂瑞這幾年的發(fā)展情況，希望以后各位領導對樂瑞繼續(xù)多多支持。

　　正如我們這個標題所說的，樂瑞成立到現(xiàn)在已經(jīng)5年了，我們所做的事情非常聚焦，主要圍繞著我們的名字來的——我們要做的事情就是低風險投資。所以，我們標題很簡單“低風險投資之道”，這就是樂瑞想做的事情。

　　按照會議的議程給各位做一個匯報。

　　第一塊公司介紹。有些同仁知道我們樂瑞，為什么叫“樂瑞”？簡單說，中國在投資領域不缺乏其他的英才，但是客觀講，低風險投資領域沒有太多的關注或者聚焦的眼光。所以，我們當時先確定了LOWRISK作為樂瑞之魂，我們設定樂瑞就是圍繞LOWRISK，所以我們翻譯成“樂瑞”，希望“樂瑞”從頭到尾我們標簽是“LOWRISK”，包括我們網(wǎng)址和LOGO都是圍繞這個。我們兩位創(chuàng)始人都是從農(nóng)行債券交易出身的，所以我們一直希望做非常穩(wěn)健的投資，該目標定位跟其他的投資團隊可能會略有區(qū)別。

　　樂瑞的特點非常明確，我們就做低風險投資。那我們的特長或者說我們的一些特點是什么呢？樂瑞團隊這么多年在債券市場上耕耘，先天的對宏觀領域自上而下的分析方法比較熟悉。所以，樂瑞創(chuàng)辦這5年來，我們也是圍繞著自上而下的資產(chǎn)大類配置的視角來做一個投資。這是我們總體的情況。

　　樂瑞具體成立時間是2011年，成立到現(xiàn)在五年半時間。2011年成立，2012年正式推出自己的產(chǎn)品，2013年陸陸續(xù)續(xù)所有產(chǎn)品都有全年的記錄了。在債券投資領域，獲得了業(yè)界一些比較好的評價。所以，2013、2014、2015三年金牛私募獎，包括一系列各種私募基金的獎項我們都還是能獲得的。

　　樂瑞做的事情非常簡單：第一，專心做債券業(yè)務。我們最早的產(chǎn)品是強債1號，四年半以前的2012年6月份成立的，這支產(chǎn)品成立后，說它幸運也是幸運，說不幸也不幸，因為大家知道這個時點，2012年成立之后馬上面臨著2013年債券的一個大跌，大熊市；2015年股災1.0、2.0，到2016年股災3.0，再到今年年底大家都知道債市也出現(xiàn)了一個非常明顯的調(diào)整。所以，這是這個基金產(chǎn)品的幸運，同時也是一種考驗。這個我可以回頭給各位再仔細展示一下相關情況。

　　第二塊，我們的宏觀配置產(chǎn)品，我們是做自上而下的宏觀大類資產(chǎn)配置的。樂瑞宏觀配置基金是中國私募基金自主管理發(fā)行的私募基金，應該是國內(nèi)第一批10支中的一只，應該說這支基金是跟中國私募基金發(fā)展史緊緊綁在一起的一支產(chǎn)品，它的主打策略就是做宏觀對沖。我們希望以這只基金為基礎，做成我們想要的有中國特色，代表中國資本力量的宏觀對沖基金模式。所以，這個是我們寄予厚望的樂瑞宏觀配置基金產(chǎn)品。

　　樂瑞跟其他機構或者其他的私募有個最大的不一樣的地方，我們做低風險。說實在的，做低風險先天注定我們服務的對象顯然不能是高凈值客戶，坦率講，高凈值客戶他們對收益的要求會比較高，他們對波動的容忍度也可能比較高。但是對我們來說，我們這種低風險、低波動的風格先天的適合機構客戶。所以，樂瑞成立到現(xiàn)在我們的客戶非常集中，基本上全國各大銀行，大概十來家銀行，在座的各位我看有一半是我們的投資人。所以，正好借此機會也跟各位匯報一下樂瑞的情況。

　　這是我個人總結的樂瑞的征程，樂瑞比較幸運，2014年中國私募基金正式合法化，我們樂瑞從2011年已經(jīng)開始為了這一天做好準備。2014年私募基金開局之后，樂瑞一直在中國私募基金行業(yè)當中比較深度的參與了這個行業(yè)的發(fā)展，包括行業(yè)基金業(yè)協(xié)會一些規(guī)則的制定，及很多涉及到比較專業(yè)的討論，這些樂瑞都是深度參與的，樂瑞本身是作為中國基金業(yè)協(xié)會證券專家委員會的成員單位，所以某種意義上講我們也在承擔著行業(yè)發(fā)展的職責。

　　這里我羅列了市場背景、行業(yè)狀態(tài)，投資挑戰(zhàn)以及樂瑞在那一年做的主要事情，這些都是代表個人觀點，供各位領導參考。我知道在座各位銀行領導可能沒有像我們這樣更深切的體會到私募這個行業(yè)每一年的脈動。時間限制，這里就不展開講了，如果各位感興趣的話，我回頭可以跟各位好好介紹一下這幾年的酸甜苦辣，坦率講，創(chuàng)業(yè)不容易，做私募基金更不容易，一點點，一年年都是在驚濤駭浪中度過的，所以里面有很多東西可以值得分享，如果喝幾杯酒之后我可以講一個晚上。

　　我想提出的是，樂瑞對管理規(guī)模的考慮。我們一開始成立第一年是20億，后面迅速發(fā)展，這不是樂瑞多厲害，這是因為這個行業(yè)，大家知道在座的各位管理的資產(chǎn)也是這么快的速度增長，我們跟大資產(chǎn)管理行業(yè)保持了一個同樣的發(fā)展節(jié)拍，但是在2016年我們的資產(chǎn)管理規(guī)模沒有增長，甚至算細賬可能略有下降。這是為什么呢？到了2016年年初的時候我們?yōu)?016年內(nèi)部定調(diào)是風險管理年，因為2016年我們是極其謹慎的。這一年我們的應對策略是把我們所有產(chǎn)品的預期收益率全部下降，我們自己內(nèi)部給我們投資經(jīng)理的一些要求全面下降。然后在公司戰(zhàn)略層面我們做出相應調(diào)整，把有些快要到期或者有些運作條件不合適的一些產(chǎn)品持續(xù)關掉，然后我們就把我們管理服務的客戶對象更加凝聚。通俗講不再接新的錢，也不愿意再去新的領域做拓展了。這是樂瑞跟其他機構2016年最大的區(qū)別。

　　今年我們內(nèi)部的戰(zhàn)略總結叫“龜縮戰(zhàn)略”，像一只烏龜把自己先防守好。這里面涉及到很多東西，作為公司的管理層我深刻的體會到這一點，做一個決策很難。今年是樂瑞5年征程中過得最艱難的一年。

　　然后向各位匯報一下樂瑞的發(fā)展歷程。樂瑞于2011年成立，從2013年開始陸續(xù)加入各種行業(yè)協(xié)會，包括基金業(yè)協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會等。我們很高興的是，2015年年底我們被人民銀行獲批進入銀行間市場，今年2月份我們成為交易商協(xié)會的會員。這意味著樂瑞管理下的私募基金現(xiàn)在在中國銀行間市場是有交易權的，目前國內(nèi)兩家私募基金有交易權。這一方面確確實實應該說央行對我們的信任，另一方面是作為私募管理人的一個幸運。因為大家知道，尤其在座的各位，有些跟我一樣都是做債出身的人，我們當年從銀行出來做債，有一個最大的遺憾是我們離開了銀行間市場后，就沒有準入的資格，雖然可以通過一些通道間接的回去，但是畢竟是有遺憾，隔著一層紙。但是今年我們又重新回到了銀行間市場。所以在外匯交易中心的平臺上我們也頻繁的跟同業(yè)進行互動，覺得很開心，因為這是我們很熟悉的一個環(huán)境，我們又回來了。這是我個人覺得我們樂瑞發(fā)展史上一個比較重要的，尤其做一個債券人來說比較重要的一點。

　　第二點，我們今年實施龜縮戰(zhàn)略，有些地方我們沒有停下。比如我們海外業(yè)務拓展的拓展，今年我們花了比較大的精力于香港設立了兄弟公司，在上個月我們獲得了香港證監(jiān)會頒發(fā)的4號、9號牌照，我們希望未來樂瑞可以作為中國資本在宏觀對沖領域的一個新生力量，代表中國在全球資本市場上做出某種影響或者是發(fā)出中國的聲音。我們希望從這個時候慢慢一點點起步做這個事情。

　　這是樂瑞獲得的一系列評獎（PPT）。倒數(shù)第二個是今年7月份工行私人銀行部聯(lián)合托管銀行部給我們頒了一個“最佳管理人獎”，我個人也建議在座各位領導以后也多多做類似的評獎。我認為這個是最有份量的獎項，為什么呢？因為這個代表一個真正的資產(chǎn)管理人，用真金白銀評價出的結果。為工行服務的機構、國內(nèi)最優(yōu)秀的各種投資團隊應該在六七十家，包括公募、私募，再加上券商、資管這些投資團隊。對于大家的投資業(yè)績工行進行了量化分析，包括日常的各種策略溝通還是非常充分的。獲得這個“最佳管理人獎”，我們也很開心，因為這個獎項是跨越私募、公募傳統(tǒng)的劃分，它只看業(yè)績，只看管理的投資能力。

　　資產(chǎn)管理公司說白了很簡單，兩只手，一只手去向投資人要錢，一只手去投錢。樂瑞把要錢這個流程精簡精簡再精簡，精簡到什么程度呢？我們現(xiàn)在基本上是給在座各位服務，但我們沒能力服務這么多客戶，我們服務的客戶也就十幾家銀行，有私人銀行部，有資產(chǎn)管理部。我們就這樣把拿錢的流程精簡了。那么代價是什么？——樂瑞到現(xiàn)在為止還沒有一個銷售團隊或者機構服務團隊。客戶有時問找樂瑞談合作找誰？只能找我，因為我們沒設其他的銷售團隊，因為我們希望刻意弱化我們的要錢這個步驟，我們怕銷售文化會沖淡投研文化。那我們強調(diào)的是什么？我們強調(diào)的是投資，希望把我們投資做的更強大，我們自廢武功廢掉了銷售這條腿，希望把投研這條腿做的更強大。樂瑞在投資領域的儲備，把目前市場上所有能投資的各個領域已經(jīng)全部括進去了，這個有一點點象FICC的做法。我們未來的發(fā)展方向希望做成一個涵蓋所有投資領域，至少是所有的標準金融產(chǎn)品領域的一個投資方面的專家。這塊是我們希望做的事情。所以，我們公司整個結構非常簡單，這邊對應的就是銀行的資管部或者私人銀行部，那邊對應的是我們兩大系列產(chǎn)品，一個宏觀，一個強債。投向是所有市場的標準化的金融產(chǎn)品。

　　為什么我要特別強調(diào)？雖然我列了不少東西，但是我們不做非標。樂瑞成立到現(xiàn)在，5年時間我們沒有做過一單非標。為什么？因為我覺得那個東西應該是銀行的專長，樂瑞做這個事情不合適，而且也不合理。坦率講，有掙錢的機會，但是我們主動放棄了非標業(yè)務，我們只做標準化的金融產(chǎn)品投資。

　　合作的機構我剛才已經(jīng)說了很多了，包括在座的各位都是我們最尊敬的客戶。

　　這是我們公司大致的情況。

　　我認為樂瑞這五年來，如果我們做出一點成績或者一點特色，我個人總結就是兩塊：一塊是我們的人員團隊；另外一塊是我們的產(chǎn)品凈值數(shù)據(jù)。這兩塊也是我們一個資產(chǎn)管理公司真正的靈魂所在。

　　大家看，樂瑞到現(xiàn)在為止是11個團隊，11個團隊中2個是支持團隊，前面9個全部是投研團隊。我們目標非常集中，就是希望在投研每一個領域都有一個專家有兩只眼睛帶著幾個兄弟盯著，在數(shù)據(jù)跟蹤方面能跟得上。我們整個公司的人員架構我給各位介紹一下，我們公司到現(xiàn)在為止人員總數(shù)是45人，行政和運營大概是9個人，剩下的36個人是投研。這是非常簡單的一家公司，我們主要的人員配置都是在投研各個領域內(nèi)。公司的管理架構也是極其簡單。管理很重要，但是我們還是希望投資業(yè)績這個東西不是靠管出來的，應該是發(fā)自內(nèi)心去干出來的。所以，基本上公司層面唐總和我兩個人算管理團隊，11個團隊各有一個總監(jiān)代表我們的中層力量，下面的是研究員和交易員及其他 業(yè)務人員。所以，就是三層結構，非常簡單。我們要求所有的東西是當天有事當天畢，運作效率一定要最高，一切的目標為了業(yè)績，為了我們投資者利益，為了我們產(chǎn)品業(yè)績做服務。所以，樂瑞這塊相對比較簡單，因為做投資，我們希望做成一個偏向?qū)W院派的一種做法。

　　人員給大家簡單的羅列一下，樂瑞的團隊有兩個最重要的特點，一個是我們?nèi)藛T的非常穩(wěn)定，唐總和我在一起工作已經(jīng)超過15年了，我一開始進入農(nóng)行，他就是我的領導，我當時是交易員，他是交易所處長，我們兩個一起工作到現(xiàn)在。我們一起創(chuàng)辦了這家公司之后，目前11個團隊總監(jiān)的來源主要是兩塊，一塊是我們過去在安信證券親手培養(yǎng)起來的年輕人。這里面大家看到王笑冬、李佩穎、史敏、馬立原等都是在安信證券培養(yǎng)出來的人，我們帶了七八年。還有我們在樂瑞平臺上培養(yǎng)的兩位，一個李翔，一個韓迪，這是我們成立樂瑞之后，我們堅持自己從零開始培養(yǎng)學生，韓迪和李翔是從學生培養(yǎng)起來并提拔成團隊總監(jiān)的。

　　還有一塊是我們想培養(yǎng)也培養(yǎng)不出來或者我們沒有這個能力的，這主要是兩塊領域，一塊是IT，一塊是商品。商品方面，我們外聘了行業(yè)內(nèi)的高手，從永安期貨請了首席策略師過來，IT是把天弘基金負責數(shù)據(jù)架構的那位哥們請到了我們公司，負責樂瑞IT平臺的架構。

　　所以，我們這個團隊成員結構非常簡單，主要核心的人員在一起工作都已經(jīng)長達八年以上，應該說都是非常穩(wěn)定的。

　　投資交易不多說了，非常簡單，我們希望通過投資研究為投資者貢獻非常穩(wěn)定的收益。做債的人有個天生的好處，我習慣于算算類似的目標收益區(qū)間，我們對每個產(chǎn)品都是內(nèi)部預設了一系列的運作目標，這樣讓投資經(jīng)理，我們的研究員相對來說有一定的可依照的標準。我們非常明確的給我們自己每個產(chǎn)品規(guī)定了一個我們所希望的——比如從中長期，五年、十年的角度來看它能獲得一個平均的長期回報。這個回報肯定得要付出一個代價，代價是什么？代價是一個凈值波動的區(qū)間。所以，我們對我們的產(chǎn)品也設置了一定的區(qū)間。總體上而言，宏觀上我們給它賦予的波動區(qū)間就5%，強債賦予的區(qū)間是2%，全債賦予的是1%。

　　重要的不是在于我們想掙到多少絕對收益，重要的是我們想要承擔多大的風險。這是我們在整個投資實踐當中給研究員、給基金經(jīng)理反復強調(diào)的一個東西，你可以不掙錢，但是你千萬不要給我們的客戶增加負擔，千萬不要虧錢。所以，這是我們一直以來非常重要的一個目標。當一個市場機會或者我們覺得有市場機會的時候，我們首先考慮的是我愿意拿出多少的凈值來抵抗或有的風險，萬一我看錯了呢？這塊樂瑞踐行的比較到位。

　　做債有個特別要說明的，大家在座的都是行家。這個行業(yè)內(nèi)我覺得除了銀行之外，在其他的資管領域做債應該說十債九杠桿。一般的杠桿策略是一個非常合理的，而且也是非常正確的行業(yè)內(nèi)通行的策略，因為杠桿畢竟可以獲得一個相對穩(wěn)定的利差。短期的資金成本畢竟比較低，管理得當還是有收益的，而且這個收益有可能是長期的。但是我們這幫人比較另類，樂瑞成立5年來到現(xiàn)在為止，我們直接放棄了杠桿策略。不是說我不想要杠桿帶來的一個收益，那主要原因什么呢？因為加了杠桿之后，它會帶來兩個我認為是我不大想承受的風險。第一個是凈值波動風險，因為債券加個5倍杠桿基本上跟股票差不多了，當然你也可以說只加1倍或者加1.5倍，這個東西可以。但不管怎么樣，杠桿一加上去它的凈值就會波動，我想控制凈值波動就做不到。所以，這個東西就讓我很頭疼，沒辦法，我不能既要這樣，又要那樣，還要怎么樣。所以，我只能放棄。這是第一個。

　　第二，我一直非常憂慮中國信用債的信用風險問題。到現(xiàn)在為止，中國信用債還是處于某種意義上的剛兌環(huán)境。因為放杠桿有個最重要的東西，用短期的貨幣資金買一個利率還比較高的債券。雖然理論上講可以買利率債，但是買著買著就買成信用債。信用債利差平時有100個點或者200個點的利差，平時拿著很舒服，但如果一旦發(fā)生信用風險，這一兩百個點的利差遠遠彌補不了它帶來的凈值波動，甚至直接本金折損的風險。所以，有一點像期權中收期權費的策略，期權出售方平時都可以收個期權費，每天都可以收錢，很舒服，每天都有利差收益，但如果碰到一個黑天鵝事件，前面掙的所有錢一夜之間歸零，甚至還是負的。我特別擔心這個風險，我們又給銀行管錢，信托責任重于泰山，這關系到我們團隊在這個行業(yè)中的全部身家性命。我們后來想想就算了，土就土一點，我們就放棄了杠桿。

　　這個東西不是我說說而已。大家看我們樂瑞強債1號歷年來的業(yè)績、看這個凈值圖就可以看出來，你判斷一個團隊有沒有用杠桿很簡單，把他兩三年的凈值圖拉出來，一看一目了然，如果有大的波動，就兩塊，要么加杠桿，要么有信用風險出現(xiàn)。還有一塊，大家看我們這里面也出現(xiàn)了一個大的波動，2016年股災1.0，我們強債有20%的股票。我們真沒經(jīng)歷過，狠狠被市場打了一把臉。這是給各位介紹一下我們的投資風格。

　　樂瑞做宏觀研究非常注重經(jīng)濟數(shù)據(jù)的梳理和分析框架，這些梳理和分析框架在我們看來靠原來傳統(tǒng)的方法已經(jīng)不行了，因為坦率講，信息時代，數(shù)據(jù)越來越多，而且數(shù)據(jù)越來越透明化。一個團隊如何能夠在這么繁雜而且很透明的信息當中長期的獲得一定的信息和數(shù)據(jù)挖掘優(yōu)勢？這是很難的。所以，我們想了一個方法——人機結合。樂瑞現(xiàn)在是40多人，但是我們IT團隊負責人是從天弘做大數(shù)據(jù)出來的，我們從阿里也請了做大數(shù)據(jù)分析的人。我們IT團隊有6個人，6個人不是做IT運維的，他們是圍繞著我們的研究員提出的策略，直接把我們的策略進行一個定量分析，直接開發(fā)系統(tǒng)。樂瑞現(xiàn)在做了一系列的系統(tǒng)，這些系統(tǒng)都是我們自己內(nèi)部使用，服務投研的。坦率講，系統(tǒng)的界面經(jīng)常出Bug，但是沒關系，晚上加班馬上改。所以我們是迭代式開發(fā)，沒版本，有想法馬上直接IT化，出了Bug直接修改。看起來手忙腳亂，但效率非常高。這些系統(tǒng)從實用的角度而言，大大節(jié)省了研究員的一些時間和精力，把基礎的數(shù)據(jù)整理，以及數(shù)據(jù)的基礎的分析都讓系統(tǒng)自動完成，這給研究員節(jié)省了極大的時間和精力。

　　對我們來說，風控在運作中有一個最重要的特點，我們所有重大倉位的分布都是直接按照預先分配的風險值來做的。也就是說我做一個大的倉位的調(diào)整，我事先就會給它做出一個風險值的判斷。比如我要配10%的股票，風險值愿意承擔的是一分錢，也就意味著我這部分倉位只能承擔10%的虧損。如果真是發(fā)生虧損情況，那沒什么可說的，就直接止損了。止損有可能砍到地板上。我們好幾次就砍在地板上，砍了之后明天就漲，沒辦法。這還是那個問題，不能既要那樣還要這樣，我要為了整個產(chǎn)品的穩(wěn)健負責。樂瑞對產(chǎn)品凈值波動的管理是極其嚴格的。因為我們這些人員都是做交易員出身的，還是有這個決心來做這個事兒。

　　最后的結果是什么呢？樂瑞強債1號應該是國內(nèi)私募債券基金當中持續(xù)業(yè)績最長的基金，到現(xiàn)在為止四年半時間，年化收益率約15%。我們比較驕傲的是兩個事兒，一個夏普比接近4，基本上做到了不可能的一個事情；第二個是月度回撤，即月度出現(xiàn)凈值虧損的情況。我們運行接近60個月，中間只有四個月出現(xiàn)月度虧損，最大的一次虧損是出現(xiàn)在第一年，大概是千五左右。我剛才說我們強債所有的產(chǎn)品的目標波動是2%，即把月度的凈值波動控制在2%。事實上我們確實做到這一點了，基本上這四五年之內(nèi)，雖然經(jīng)歷了幾次大熊市的考驗，但是我們整體上都扛過去了。

　　我這里的凈值數(shù)據(jù)特意更新到了上周五。剛剛過去兩周債券市場經(jīng)歷了今年以來最大的調(diào)整。大家從凈值上看到，包括4月份，包括今年的11月份兩次調(diào)整，對我們的凈值有影響，但是影響不大。這是也是龜縮戰(zhàn)略給我們帶來的好處。強債5號這次受到影響會大一點，差不多千二，而同期市場平均指數(shù)應該跌了1.5%左右。

　　這是樂瑞寄以厚望的樂瑞宏觀配置基金，今年業(yè)績一般，甚至我認為比較差。今年到現(xiàn)在為止掙了大約百分之二。好的方面是確確實實我們也沒虧錢，哪怕是對沖基金這樣一個意味著必然承擔一些更大風險的類別，我們非常謹慎地躲過了股災3.0。宏觀配置基金到現(xiàn)在為止，運作大約兩年半時間，現(xiàn)在保持著60%以上的年化收益率水平，夏普比還有2，某種意義上還可以代表著中國私募基金的行業(yè)水平。

　　這張是我們今年管理的基金凈值一覽圖。總體的情況，我們所有基金的夏普比還是比較高的，基本上都是2以上。從絕對收益率水平來看，強債產(chǎn)品今年的收益最低大概是2，最高大概是6.4，均值是5-6之間。這個成績應該說比我們年初的期望要略低一點，總體上還算過得去。這里面的數(shù)據(jù)也已經(jīng)更新到上周五，把最新的這次債市波動已經(jīng)全部計算進去了，估計今年的業(yè)績就這樣了。這個業(yè)績坦率講，我個人打的分數(shù)就60分。但是我覺得這個東西要辯證來看，人生有起有伏，確確實實這也算是市場對樂瑞的一次考驗。

　　再簡單的一兩分鐘時間給各位介紹一下我們現(xiàn)在總體上對明年的看法。我們?yōu)槭裁磿衲攴浅Ｖ斏鳎鞘且驗榻衲晡覀円恢庇X得今年是屬于一個類似大的時代的轉(zhuǎn)折點，在一個轉(zhuǎn)折期內(nèi)。所有的資產(chǎn)，你事后來看，從全年收益率的情況來看，債券收益率接近零甚至是負的，凈值指數(shù)是負的，股票全年還是負的8%左右的水平，中間出現(xiàn)了巨幅的波動，這樣意味著今年的所有資產(chǎn)類別的投資性價比很差。如果在這里面搏殺有可能掙到錢，但是虧錢的概率是極大的。

　　最主要的原因，因為我們覺得經(jīng)濟其實是不上不下，宏觀沖擊不大，但是在我們的貨幣政策和財政政策處于切換之中，中國全球都是這樣。這個我認為是個大背景，在這么一個切換的過程中，過去全球美聯(lián)儲、歐央行、日本央行，再加中國央行，四大央行聯(lián)手放水的局面，應該來說基本上要告一段落。后面可能會頂上來的是財政政策。所以，在貨幣政策和財政政策的大轉(zhuǎn)折時代，今年所有的資產(chǎn)就出現(xiàn)了一個黑天鵝頻飛的狀態(tài)。2017年我們覺得可能會好一點，因為在2016年基本上實現(xiàn)了整個金融市場的動員，實現(xiàn)了所有的從理論界到政治界，到投資界的基本上的一致認可。在這樣一種情況下，相對來說對2017年投資機會可能會更明確。我覺得比較大概率的事件是2017年全球的貨幣政策都有可能會往實質(zhì)上偏緊的狀態(tài)發(fā)展，財政政策可能更加沖在前面。當全球前兩大經(jīng)濟體聯(lián)手動用財政政策來進行拉動經(jīng)濟的話，顯然經(jīng)濟的基本面差不到哪里去，它應該比2016年更加明朗，這是我們對總體上基本面的把握。

　　基于這么一個角度來說，我們比較看淡債券。因為確確實實經(jīng)濟總體上基本上也還可以，可能會有一些溫和通脹，甚至再通脹，債券整體上要看得更加謹慎。相對應的，股票或者大宗商品要更加好一些，我覺得那是因為經(jīng)濟回歸到傳統(tǒng)基本面之后必然在資本市場上帶來的演變。對于債券來講，我認為對信用債可能要更加謹慎，正如我說的，中國的信用利差已經(jīng)低到一個令人發(fā)指的狀態(tài)，我們今年極其痛苦過了一年，因為說實在的我真下不了手，央行從8月份就開始收緊貨幣市場利率，我們都說央媽動手很早，但是央媽所有的都算對了，唯一有一點沒算對，現(xiàn)在都是85后基金經(jīng)理當?shù)溃蠹抑桓屹I買買，直接硬買把信用利差拉到這么低，這也是我認為明年可能在債券這塊，尤其信用債這塊面臨的持續(xù)調(diào)整風險。今天就大致就給各位做這樣的匯報。謝謝大家。