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　　新浪財經訊 12月7日消息，由新浪財經和華創證券聯合主辦的首屆私募基金業金刺猬獎北京答辯會今天舉辦。耀之資產管理中心（有限合伙）副總經理曾杰和國際資產管理有限公司董事總經理王影峰作為金刺猬入圍候選私募代表并發言。王影峰表示，耀之資產非常注重產品的一個風險控制；在整個策略上是尋求長期穩健的回報；整個策略線的分布上始終都是以追求絕對收益為第一目標。

耀之資產管理中心（有限合伙）副總經理曾杰

　　以下為發言全文：　　

　　耀之資產管理中心（有限合伙）副總經理曾杰：各位領導上午好，今天很榮幸有機會代表耀之給大家做一個關于耀之的介紹，今天我們的介紹分兩部分：第一部分由我來給大家介紹一個耀之的整個發展以及人員的情況，后面一部分由我們的投資總監王影峰給大家介紹我們公司幾個產品的主要策略，包括對今年，包括明年市場的展望。

　　一開始我先把公司的情況做一個簡單的介紹。耀之成立于2011年7月，也是國內那一波債券私募的第一批，首批的債券私募，尤其那時候整個耀之進入市場的時候，也做一些結構化產品為主，因為那時候整個資金成本也比較低，整個資產收益率，尤其是債券收益率比較高。所以，那時候簡單做1：9，后面1：3的結構開始做，相對來說那時候是一個比較好的起點，耀之也是站在一波債券比較好的基礎上發展起來的。

　　同時，耀之也是在2014年的第一批私募管理人50張會員資格里的其中一個，也是50家機構里維一一家做債券的私募機構。這個有一定的歷史背景，畢竟當初2014年年初頒這50家會員資格的時候比較關注的是這些私募機構在2013年的產品的業績表現。2013年大家知道債券有個“錢荒”事件，耀之那一年所有產品都是正收益，這也是給當初頒發這個牌照機構印象很深刻的一個良好的投資記錄。

　　到目前為止耀之成立5年4個月，我們現在已經在運行的，包括已經結束的將近100個產品里都是正收益的。

　　這是公司整個股權的結構。當初把耀之設成一個有限合伙，那批私募很多都是有限合伙的方式來設立法人治理結構的，我們幾個主要合伙人的股權都是在上海耀之股權這個結構里來體現。

　　整個耀之發展的關鍵事件，從2011年7月開始到2013年跟中國銀行發了債富系列，到2013年加入證券投資基金業協會包括2014年獲得會員資格。還有很重要的一點是2014年我們跟招行發展國內第一個國債期貨套利產品。經過2013年的“錢荒”事件以后，我們也在反思，做債券私募相對銀行和券商來說有兩個劣勢是很明顯的，一個是流動性的問題，私募做債券流動性是扛不過去的，銀行、保險包括券商這塊這個劣勢很明顯。另外，對信用風險的承受能力，一個私募真的踩了一顆信用的雷，整個市場立馬全部知道，一下子對聲譽沖擊也很大。我們2013年年初就在布局，因為那時候中金所消息也出來了，國債期貨正在推出上市。所以，我們2013年年初期就要從海外引進了一個做國債期貨的團隊，那時候整個國債期貨國內什么時候上也沒定，但是我們提前做了一個布局。我覺得這個布局是很成功的，私募要做出銀行跟券商不一樣的東西我們要做債券的年化，也是耀之2013年重要的轉型。2013年國債期貨9月份上市以后，迅速推出自主管理產品，2013年年底整個產品的業績就特別突出，也是通過中金所的介紹，我們跟招行發了全市場第一個國債期貨的套利產品，主要做期限套利。2015年9月份拿到香港的9號牌，包括今年也拿了4號牌，現在擁有香港9號、4號，我們在工行也發了一些QD產品，在今年的第一季度末發了QD的產品，主要是配置海外優先股，海外中資主題的一些債券為主，現在產品收益率也不錯，不管在投資組合上還是在匯率上都獲得了比較大的收益。2016年也是耀之首次規模突破200億的時間點。

　　整個公司部門的整個結構其實沒有太大的差別，主要分前臺投資交易合市場都歸為前臺，包括另類投資也是剛剛成立的部門，包括運營支持，是一個麻雀雖小但五臟俱全的一個體現。

　　我們現在的客戶，在座的各位也可以看一下，基本上涵蓋了幾個大的銀行，包括股份制銀行基本上全覆蓋了，有些還沒合作的也在溝通，包括現在幾個大的券商。從產品結構來看，這個數據大家應該可以參考一下，目前我們200億出頭的規模里，委外占了54%，代銷大概占了46%，代銷渠道基本上現在是四大行的全覆蓋，包括一些城商行也在幫我們做代銷。偽外這塊工行是我們主要的客戶，包括現在一些股份制銀行，在座的像廣發、興業都是我們的一些企業客戶，包括一些城商行。從客戶的結構可以看出耀之產品的定位是比較明確的，我其實服務的是一個低風險偏好的一部分客戶的需求，包括在銀行渠道代銷的產品，我們也是定位為一個低風險、低回，收益率相對穩定的一個產品的定位。銀行的深圳銀行部引進我們耀之產品的一個考慮也是基于我們產品的相對穩健，現在我們在銀行那邊整個產品的收益率區間在5-10這個區間為主，這部分區間在銀行看來這部分產品的回撤基本上控制在1%之內。銀行看來它其實是一個比較好的，現在日益稀少的信托類產品的替代品，現在銀行賣金融產品是比較稀缺的，尤其以往的信托融資類的，剛性兌付的產品越來越少，需要有一批有限風險類型又能上量的一些產品策略引入它這個渠道來維護它的客戶，因為很多客戶這一兩年是一個集中的買信托類產品集中到期的時間，很多客戶原來買了300萬、600萬的信托以后，到期了轉身要重新再買的時候發現已經買不到這樣的產品了。信托首先產品很少，另外，收益率也很低，銀行是一個壓力很大的行業，每年增收的任務都在往上疊加，25%、35%一定要往上翻的，銀行的代銷部門也在想是不是我要采購同樣的策略，跟原來風險偏好差不多的，我們產品的設計就是針對這部分客戶的需求，包括現在銀行委外的資金，我們跟銀行委外從兩年前拿到第一筆工行的委外開始，我們就一直在跟銀行溝通銀行的需求。銀行的需求很明確，首先它這邊承受不了虧損。另外，希望我們產品能夠比較有較大把握的實現它的基本的資金的成本，這是它的第二個需求。第三波，能夠在覆蓋它的資金成本的基礎上獲得一定的超額收益。針對這個需求，講我們產品策略的時候提出一個“債券+”的策略，以我們最擅長的信用債疊加我們最有特色的股債期貨套利，然后在股票量化策略上來做。這個策略是我用相對保守的信用債策略能基本達到銀行資金成本的需求，在這個基礎上我通過低風險的套利策略來達到我們的目標。

　　時間有限，把更多的時間留給王影峰講市場觀點和策略。我們也是美國羅素的白名單。把幾個核心人員介紹一下。我們總經理是王小堅，人大畢業，之后在太平人壽跟太平資產，之后在UBS，做了比較創新的一些財務管理業務，2011年跟王影峰創立的耀之，王影峰是上海財大畢業，之后一直在上海證券做固收，也是2011年出來，我本人是在韓國的一家公募基金，之后在國內籌備了一家合資公司叫華成未來基金，耀之也在我們這個通道發了很多產品，尤其在2013年所有產品增收，他們基本上在2013年第一季度末3月份、4月份基本上把一些產品拋掉了，現在是市場的一個高點，但基本說保證在錢荒時不會有危險，2013年年底很多產品久期都很低，保證了產品到期的情況下能正式的推出市場的行為，我印象是比較深刻的。

　　今年年初我們邀請了額原來匯添富的楊健加盟耀之，耀之是一個既做債券又做量化的團隊，整個公司人有66個人。這對一家私募來說是一個比較齊全的配置。有可能在信息表里我們沒有完全披露人員的名單，這里是我們最新的一個名單。

　　在66個里我們投資研究，包括信評其實有將近30個人，基本上是公司快到一半的，現在還有一個比較有特色的，大家可以看到我們金融性開發系統，包括我們的運營跟風控，這個加起來21個人，這也是在私募計盡力我們人數配置，包括IT人員配置最多的一家機構。后面老王也會介紹我們自己開發一套風控系統，自主開發的，這套風控系統現在幾個委外的機構也在用，我們的客戶每天能自己電腦登陸這個系統，看到他委托我們資金的所有資產指標，收益率也好，而且這個系統已經到了2.0了。

　　最后我簡單講一下產品的幾個主打類的產品系列，一個是純債型的產品，目前已經比較少了，我們跟銀行偽外或者偏保守的私行部合作的時候，他們對國債期貨有一定保守或者有相關規定不能做的話，我們會推一些純債的來做，基本上我們推的比較多的是債券+國債期貨套利型的產品，我在信用債的基礎上再加上國債期貨，不管套利也好，對沖也好，或者一些基差交易也好，收益的效果。

　　我們從今年年中開始正在力氣推動一個新的策略就是混合多策略，不僅債券，有國債期貨，還有股票的量化策略。因為大家普遍認為2017年，包括從今年第四季度開始，純債的策略已經很難做了，大家也有一定的共識，明年在權益類包括α策略是有一定的機會的，明年第一季度股指期貨的限制會有進一步的放開，大家有一定的預期，報產品的時候一定要打個提前量，我現在的新產品我們叫混合策略也好，全天候基金也好，我要多策略的上，爭取能捕捉市場上比較好的一些套利機會。

　　我就介紹到這里，接下來有請我們的投資總監，也是我們合伙人王影峰介紹產品的策略，以及對市場觀點，謝謝大家！

耀之國際資產管理有限公司董事總經理王影峰

　　耀之國際資產管理有限公司董事總經理王影峰：各位尊敬的領導，大家好！下面我給大家介紹一下我們耀之在投資交易方面的一些具體的情況，以及我們對市場的一些看法。我們耀之從投資的理念來說還是比較注重一個低風險的投資策略的運用，從特點上來，第一我們非常注重產品的一個風險控制；第二我們在整個策略上是尋求長期穩健的回報，而不擅長做那種激進的或者追求短期的高收益的策略；第三我們整個策略線的分布上始終都是以追求絕對收益為第一目標，無論是我們投資于債券策略還是投資于權益市場的策略，從大的目標來說我們是追求的絕對收益；第四，從我們整個耀之成立以來一直是把客戶利益擺在第一位的。

　　從目前我們整個現存的產品策略線上來說，債券策略這塊最主要的：第一是純券策略，也是傳統的現券策略。現券策略，一是從傳統的配置策略這塊我們比較注重挑選或者精選合適的信用資產，然后與整個利率債做組合搭配，為整個產品做一個基礎的底層資產的配置。在此之上，我們會結合我們對市場的判斷，利用合適的資產，包括在合適的時點上選擇——比如說挑選利率債或者長久期的信用債或者城投債——選擇合適的交易性資產，根據市場的波動做一個現券的交易。再一塊比較有特色的就是國債期貨，或者我們基于利率衍生品的多樣化的對沖策略。從早期的運用來說，或者從2013年、2014年、2015年的產品線上對這塊主要是基于國債期貨的多策略套利，包括簡單的期限套利、跨期套利，從2015年末開始，一直到2016年我們更多的運用是基于國債期貨的一些延伸策略的運用，包括從跨期套期策略推演到收益曲線波動曲線，包括國債期貨的近期合約和遠期合約的跨期套利，以及基于國債期貨和利率債現貨之間組合套利等等。可以說國債期貨或者基于利率衍生品的多策略套利是我們對于傳統的債券策略的一個有益的收益增厚的補充，也是曾總給各位介紹的債券+策略的非常重要的組成部分，整個2015-2016年我們與金融機構合作的產品中最多運用的策略就是這塊債券+策略，而加入權益市場的楊健總這塊權益市場多音字套利和量化策略是從2016年下半年隨著楊間總政歌量化團隊的加盟才開始推出的。在此之前我們的債券+恩指的就是傳統的純債策略之上疊加基于利率衍生品的多策略套利。

　　風控也是我們一個比較有特色的體系，我們可能和很多私募對債券配置的理解有一個很大的不同，2014年以來隨著信用風險在債券市場不斷的暴露，很多金融機構出于風控方面的一個完全規避的需求，可能把整個信用債的投資策略做了一個完全的摒棄，或者有大量的金融機構只愿意投資評級在AAA以上的最高評級的信用債，甚至更極端的情況是我們看到有大量的金融機構可能會舍棄掉信用債，只投資于利率債，這使得他們自身的策略在推進的過程中固然規避了信用風險，但是也在很大的一塊程度上放棄了這個市場中一塊非常誘人的收益或者非常值得挖掘的市場。其實我們耀之對信用風險的理解就是信用風險是每一個金融市場所正常的、必然會存在的一類風險。從發達市場的信用風險來看，信用風險的暴露是正常，如果沒有信用風險的爆發或者我們市場是一個剛性兌付的市場反而是一個不正常的市場。2014年以來，隨著整個信用風險在我國債券市場的不斷暴露，恰恰是我國債券市場在不斷的走向成熟的一個表現。而我們在面對這個信用風險的時候，我覺得更多的我們應該是以一個更積極的心態去面對這個問題，我們應該想到更好的辦法去控制我們的信用風險，去發掘信用在市場中值得我們投資的被定價的資產，而不應該是因噎廢食，當我們發現這個市場存在一定的風險我們就把整個市場放棄了，這樣的做法還是有待商榷的。耀之從自身考慮，我們對這塊，建立我們自己完善的風控體系，并且不斷的根據實踐的經驗去修正它，去讓它整個體系更趨完善。目前我們整個信用債的風控體系這塊，第一是通過我們自己內部的一個信評團隊的組建，然后由我們自己的信評團隊構建耀之內部的信評體系，實際上我們對信用債投資的時候，耀之采取的是依賴我們內部的信評團隊和風控小組，建立我們耀之內部的信用債可投資庫。我們在所有的信用債投資的大前提就是必須是我們耀之的信用債可投資庫內的債券，而非這個庫內的信用債不管它評級多高，我們都不可以作為自己組合配置的標的。

　　信用評級的流程我們也有自己的一套流程，當我們發現這個投資經歷有信用債配置的要求，而這個債不在耀之信用債之內的時候，由我們投資經理提出需求，由我們信評團隊對企業做調研，給出我們自己內部的信評報告，同時把內部的信評報告完成之后提交給我們耀之的信評委員會進行評審。當整個信評委員會評審通過之后，這支信用債納入我們耀之信用債可投資庫益之后，才可以正式成為我們所有投資經理的投資標的。如果最終未能通過信用委員會的評審，未能納入信用債可投資庫，最終這個信用債無論評級多高我們都是不可以進行投資的。而對于我們投資經理二次的監督或者對于投資經理權限的限制體現在我們交易室，也就是說當我們投資經理信用債買入指令下達的時候必須先下達給耀之的交易室，交易室如果發現這支投資經理買入的信用債不在我們耀之的信用債可投資庫內的時候，交易員會拒絕執行投資經理下達的投資指令。我們是通過這么一個流程進行內部信評風控的把控。同時，我們在做信評調研的時候，我們非常傾向于讓我們的信評團隊實地去企業開展調研，我們為了建立耀之的信用債可投資庫，我們信評團隊的研究員常年不在辦公室，他們最遠到過東北，最西到過新疆，最南去過昆明，反正只要是有我們信評需求提出來，我們所有的信評員都會奔赴企業當地做最詳盡的實地調研，去嘗試接觸企業的財務總監，去嘗試接觸企業的高管，去嘗試到企業內實際的廠房內看它的情況，甚至嘗試到企業的施工的工地現場去看，這是我們對待信用債比較嚴謹的態度。

　　第二塊就是前面曾總給各位領導介紹的，我們有自己的耀之中擴系統，目前這套系統叫“耀乾資產管理系統”。這套系統的前身是從2011年、2012年在前臺的投資經理做投資的時候，我們都是有自己記前臺臺賬的習慣，投資經理在管理自己產品的時候需要知道自己每天到底買了哪些資產，每天交易結束自己資產怎么變動。早期產品少的時候，都是投資經理自己通過Excel做臺賬，隨著管理規模的擴大和管理產品的增加，最終我們發現確實有必要做一套中后臺系統，而且通過我們不斷有新的投資團隊的加入，大家也不斷的交流、溝通，發現隨著未來整個資管業務的發展，我們完全有必要參照國外海外的先進經驗建立我們一套完整統一的中后臺的風控系統。因此，我們拓展了自己的IT團隊，開發了自己的耀乾資產管理系統。在座的和我們合作過，像曾總介紹，我們給很多合作的金融機構業提供了這個系統，通過這個系統，第一可以實時的查詢到我們產品的持倉情況，我們資產的分布，包括我們所配置資產的信用分布、久期分布，我們綜合的久期是多少，我們整個建倉大的池子，我組合票期多長，現在整個管理的池子里持有哪些品種，哪些券，我的產品運作的實時的凈值的走勢怎么樣，而且我們凈值反映多種口徑下，包括按照市價估值，包括按照通債估值，包括按照公允價值估的，這些可以給我們提供從各種不同視角監控我們產品運行的有利實時的數據。而且我們整個耀乾中后臺系統的數據更新并不是由耀之的中后臺人員手工錄入的，而是我們和所有產品的合作的托管行進行了后臺數據包的交換，通過我們系統的清算導入的。也就是說，所有的數據確保是非人工干擾的，而是和我們后臺合作的托管銀行的數據是同步的。

　　第三塊，我們有自己的后臺部門，也是我們稱為風控運營部，風控運營部同樣會利用我們耀乾資產中后臺的資產管理系統有他們的風控權限，他們可以通過這套系統實時監控我們所有系統的運作情況，包括分產品，各個產品的資產狀況，包括我們整個耀之所有產品的總的一個資產的情況，以幫助他們監控我們不光單個產品，乃至耀之所有產品匯總的風險，發現在整個公司運作過程中，在產品的運作過程中可能存在的風險，幫助我們進行改進。

　　這是我們整個耀乾資產管理系統我們建立的大的方向性的目標，第一是我們希望系統改進更加自動化。第二我們希望不斷的加入各種國際通行的指標，因此我們能更加完整全面的評估我們所有的產品和資產的表現。第三是讓整個系統更加安全、高效，這里指的是我們整個數據服務系統這塊。

　　講完中后臺系統和風控體系，下面介紹一下產品的情況，在我們整個產品運作周期中，目前我們現存的產品存續時間長的或者最具代表性的就是耀之月簽對沖產品，最具代表性的是，是因為這支產品存續的周期比較長，這支產品是我們自主發行的一款私募產品，它成立于2014年7月25日，這支產品由于存續時間長，它的整個業績跨越了一個比較長的周期，從策略上來講月簽主要是以傳統的純債策略疊加，基于國債期之后多策略的運用。而且在月簽這款產品里，由于是我們自主發行的產品，月簽的客戶都是我們耀之的直銷客戶，因此，這款產品策略尺度是比較大的，投資范圍也是比較開的。大家可以看到這款產品在2014年7月25日到現在為止全周期的費后總收益率是31.32%，年化收益率是費后13.29%。因此，可以說這款產品的收益還是非常不錯的。

　　早期來看，受當時基于國債期貨的一些基差波動策略的頭寸會比較大。因此，早期它產品凈值的波動會比最近的這兩年以來波動大一些，隨著基于國債期貨交易策略的日趨完善和成熟和投資經理對頭寸規模把握的日趨嫻熟，因此整個產品在中后期的表現中大家也可以看到整個產品的回撤還是控制得好，費后年化收益率也是比較高的。

　　第二款產品是我們最近一年和企業客戶合作的一款比較有代表性的中歐盛世-大家祥馳1號，不包含國債期貨的策略，主要的策略是純債策略，在過去的一年取得費后年化收益7.96%。

　　講完這些產品，最后還想跟大家分享的一塊也是各位領導都會比較關心的，即耀之對后續市場的看法。

　　第一我對整個2017年市場的看法，2017年的市場可能會非常的雞肋，我指債券市場，最主要的判斷2017年整個債券市場現有的收益率水平畢竟處在一個相對的低位，但是我并不像其他機構所判斷的2017年市場那么悲觀，這個判斷的大前提就是我認為整個中國目前的經濟環境仍然處在一個非常弱的趨勢中，我認為未來可能會有相當長的時間中，2017年整個國內的宏觀經濟并不會出現U型反轉。

　　我們說國內經濟在最近幾年回落非常快，整個經濟增速也是持續的回落，而很多的機構在分析這個問題的時候可能都不約而同的會提到我們是受到整個全球經濟大環境的影響，但我個人的看法是我覺得恰恰是全球經濟的一個大環境的回落，使我們忽視了很多更深層次的問題。拋開全球性的經濟回落不談，單談中國經濟自身碰到的問題，即使沒有這波全球性的經濟調整，我認為我們宏觀經濟依然處在一個持續回落的態勢中，我們自己面臨的很多深層次的問題無法解決。2013年開始我們人口紅利消耗殆盡，我們勞動力人口占比2013年開始持續下降。我們從改革開放三十年以來，從朱镕基總理把人民幣一次性貶值50%之后所帶來的30年高速發展，依托的是什么？依托的是我們的匯率優勢，我們依托的是我們勞動力成本低廉的優勢，我們依托的是我們地價成本低廉帶來的企業發展運營成本非常低廉的優勢，以及在此之上我們成為世界代工廠，因為我們有全球最便宜的加工成本，同時在此之上我們大量的發展了我們的外貿交易。但是現在我們所有的優勢正在喪失，我們所有低端加工制造業在不斷的遷移，從國內東南沿海向西部地區遷移，大的方向是在從中國向東南亞、向印度遷移，甚至不排除未來川普總統上臺帶來的制造業回歸美國給中國帶來的影響。

　　在未來相當長的一段時間，我覺得這些問題都是無法解決的，雖然我們可以看到國家領導人也是高瞻遠矚的提出我們要發展中國的制造業，中國的工業4.0，我們放開了我們的計劃生育政策，我們要重新調整我們的人口戰略。但是這些都不是短時間能解決的。因此，未來整個宏觀經濟將長時間在底部徘徊。而受此影響，我認為未來整個貨幣政策將被動的維持寬松，和2015年、2016年我們見到的一樣，央行的貨幣政策不會主動寬松，它不希望發出錯誤的信號讓金融體系的泡沫進一步擴大化，但同時為了支撐我們疲弱的經濟，為了拉動我們的經濟走出泥沼，央行的貨幣政策還是得被動的維持寬松，來支撐我們不斷擴張的積極的財政政策。因此，在未來的整個市場上可能很大的程度上或者說更多的我覺得就是貨幣政策的一個糾結中的震蕩，而不會帶來一個V型的反轉，而從市場上來看也是同樣整個市場的體現也會以震蕩為主。

　　從更短的期限來看，從現在往未來來看，我覺得可能在12月調整仍然是一個正常的現象，實際上從10月份開始，我們對整個今年四季度市場就看淡，因為四季度堆積了太多的利空因素，12月美國加息的陰霾，整個二三季度的房地產市場爆發帶來的經濟數據的回暖和物價數據的回暖，包括我們年末的資金緊張，這是歷年一樣的，每當到了12月的時候，資金緊張往往會勝于6月底，排除2013年6月的“錢荒”不談，2014年末年關將至，第二次疊加了一個非常近的時點——靠近春節的因素影響。因此，我們在當時的策略調整上，我們從9月份開始就不斷的減持我們手中的資產，我們不斷的把整個所有產品組合的杠桿降下來。

　　在座的各位領導如果跟我們耀之有合作產品的話，只要回翻一下所有耀之的產品在9月份、10月份持倉的變化就會發現我們不斷的降杠桿，不斷的降久期。目前為止，11月耀之的整個產品線的凈值回落控制得都非常好，很多產品幾乎沒有回落，甚至基于我們在9月份、10月份大規模的減倉，我們手中目前完全沒有藏城投，完全沒有長利率，而且可能少量或者相對于整個200億池子非常少的，我們現在手上長利率應該不超過三個億。這一塊即使這么小的一塊我們都已經用國債期貨做了一個完全的對抽，甚至基于此，使得我們在11月市場中回撤控制得非常好。但是市場往往是在絕望中孕育著機會，對于明年1一季度的市場我看得并沒有這么空，我覺得2017年一季度很多東西會出現轉變，包括資金面會逐步的緩解。隨著二三季度房地產市場的爆發帶來經濟市場的回暖，這個明年一季度會轉折，國慶之后國家對房地產市場進行了密集的調控，這個調控數據上帶來的變化可能有一個時間上的滯后性，可能有一個季度左右，到了春節之后整個數據會穩定。第三，物價數據明年三四月份開始也會回落，大家回顧一下2016年的三四月份也是一個經濟數據的高峰期，今年的一季度我們也由于經濟數據的回暖對債券市場未來的走勢產生過迷茫，產生過震蕩，三四月份債券市場同樣出現過一波很大的調整，對2017年的影響是什么？如果今年基數較高，到2017年三四月份可能數據就不那么容易走得那么高，再疊加國家對房地產市場從國慶之后的強力跳空所帶來的影響，到了2017年的三四月份春節之后可能經濟數據的表現上體現給我們的就不會像今年的四季度這么強，而會逐步的趨冷，這塊也對債市有利。

　　第三塊是歷年的一季度一定是需求釋放的高峰，所有的金融機構在春節之后會逐步的獲批自己新一年度的投資計劃，而這個需求會集中在前兩個月釋放的更為明顯。從我們做債的來看，每年春節之后三四月份是最容易產生市場上供需平衡向需求大于供給這個方向轉折的。因此，綜上可能從交易性機會的把握上，可能在今年12月下旬也許是一個好的交易性資產建倉的時點，而在這個時點上買入的資產很可能2017年三四月份會有一個不錯的回報。大的方向來說，正如我前面所判斷的，我對2017年整個債市的判斷，畢竟絕對收益率水平太低，而央行一定不會在貨幣政策上進行一個大放水，我們對2017年的判斷是震蕩，或者更多的判斷還是以交易性策略為主。所以，未來2017年我們自己純債策略產品線配置上還是側重于以短債為主，同時在此之上充分運用基于利率衍生品交易性策略對整個組合收益進行一個增厚。

　　最后一點也是比較重要的，我們整個配置上還是會盡量的回避一個城投債，從2015、2016年來看城投債是一個非常好的品種，充分體現了政府信用背書從隱性政府信用背書轉向被市場廣為認可所帶來的信用基差大幅收斂帶來的交易性機會，站在目前的時點上，大家不妨回顧一下上一次大規模的城投債的發行或者城投債上次大熱是什么時候？2012年9月份開始，從2012年三四季度一直蔓延到2013年三四季度城投債是當時市場上最熱的投資品種，這批債當時發行的最火的期限就是7年期，后三年分段式還本，而這個點恰恰就是踩在2017年，從2017年開始，2012年發行的城投債開始逐步進入還本的高峰期。所以，這個時間點我不是特別喜歡這個品種，何況收益率處于歷史低位時我并不是很喜歡長期信用債，因為每當市場收益率在底部出現轉折的時候，長期信用債是流動性最差的品種。這就是我們的一些觀點。謝謝各位領導。