唐元春

　　在央行對是否加息陷入兩難境地之時，投資對利率變動敏感的債市需要做出謹慎的選擇。

　　通脹樂觀者可適當配置長債

　　一般說來，在加息預期強烈的情況下，購買債券應宜短不宜長，這是因為和加息后的同期存款相比，之前投資的債券其原本擁有的利率優勢會減小，甚至會產生利差倒掛的現象，在這種情況下，期限越長的債券，因利差變動所造成的損失往往會更大一些。另外，短債的走勢更多地受資金面的影響，而中長期債券的利率走勢則與通脹高度相關。

　　但由于市場普遍預計通脹已到頂，本輪加息也將進入尾聲，專家表示，目前適當投資長債也許能有套利空間，或可適當建倉。

　　由于此前不斷加息，目前長債的利率已經處于相對高位，市場價格也因此較低，若本次加息后通脹問題能夠緩解，那么長債的利率也會就此回落，價格也會逐漸升高。若投資者能適當地擇機而入，低價買進，高價拋出，或許能在本次加息通道尾期賺得價差。

　　另外，由于本月底將有一只10年期的記賬式國債發行，由于市場資金充裕，預計機構的配置需求會比較旺盛，或將對二級市場的長債品種有帶動作用。而從14日情況來看，新債發行的效應已經顯現，長債交投比較活躍，盡管加息預期當頭，但長債收益率曲線有小幅下降。

　　不過，盡管市場有通脹到頂的可能，但目前對通脹問題并無定論，從謹慎的角度來看，若想規避利率風險，保守投資者還是適宜投資短債，對通脹樂觀者可適當配置一些長債。

　　資金量大者可投資浮息債

　　相對固息債券而言，浮息債由于利率可以隨基礎利率上下波動，從而規避利率風險，往往是在加息和減息預期強烈的時候市場追捧的債券品種。

　　值得注意的是，并不是所有浮息債都能規避目前的利率風險，以1年期定期存款利率為基礎利率的浮息債才是較好的選擇。專家介紹稱，一般說來，浮息債的基礎利率有兩種，一種是1年期的定期存款利率，另一種是7天回購利率。前者直接根據央行的利率政策進行調整，后者則主要受市場需求的變化而上下波動。由于目前市場資金充裕，7天回購利率不斷走低，若投資以此為基準的浮息債就會“背道而馳”。申萬證券最新發布的報告也稱，目前階段性地買入浮息債尤其是以1年期定存利率為基準的浮息債，可以規避加息的風險，甚至可以博取凈值上升的收益。

　　事實上，從國開行近期發行的以1年期定期存款利率為基準的浮息債受到市場火爆認購的情況中可以看出，機構打算借浮息債規避加息風險的意圖明顯。本期浮息債期限為7年，票面利率為4.79%，中標利差為65個基點，認購倍數達到2.24倍，如果央行在近期提高利率，那么這只浮息債的投資者將獲得利率風險規避的便利。

　　但專家也表示，由于和固息債相比，浮息債能更好地抵御利率風險，其價格也會包含了一部分加息的預期，因此浮息債的風險在于利率并不按預期變動。

　　可轉債可分離債優勢不再

　　對于之前投資價值較高的可轉債和可分離債，專家表示，加息對其影響不大。可轉債和可分離債的權證部分主要受正股走勢的影響較大，而可分離債的純債部分和其他公司債一樣，也會因加息而有所下跌。

　　專家表示，剔除加息的影響之外，目前可轉債和可分離債已不再具有投資價值。由于機構的建倉需要，股市低迷令更多打新資金涌入，轉債和分離債前期受到資金熱捧，價格大幅上漲，收益率也相應地不斷下降，目前有擔保的分離債收益率在5.7%左右，無擔保的在6.3%左右，和同等信用級別的公司債相比，收益率的優勢已經不明顯了。

　　但專家也稱，從長期來看，由于今年可分離債市場將面臨大幅擴容，投資收益或將再次回升，值得投資者長期關注。