□王德發

　　超長債是指發行期限較長（一般認為是10年期以上）的債券，目前主要包括地方債、國債、政金債和鐵道債四大券種，主要為利率債或準利率債。因此，投資超長債所面臨的主要風險是利率風險和流動性風險，較少涉及信用風險。

　　商業銀行投資超長債將其計入金融投資類別。而在對金融資產分類時，按照新金融工具相關會計準則，可以計入債權投資、其他債權投資或者交易性金融資產。超長債計入不同的賬戶，其所面臨的利率風險及帶來的影響會有差異。

　　若將超長債投資計入交易性金融資產，因其以公允價值計量，利率波動的影響會即刻通過公允價值變動損益科目體現在利潤表中，如果利率上行，當期利潤會下降。

　　若將超長債投資計入其他債權投資，因其以公允價值計量，利率波動的影響會及時體現在債券價格當中，并通過公允價值變動計入其他綜合收益，體現在資產負債表的權益科目，當利率上行、債券價格下跌，雖然不影響當前利潤，但是會導致核心一級資本充足率下降。

　　若將超長債投資計入債權投資，因其以攤余成本計量，利率波動的影響不會立即體現，但是會導致銀行賬簿利率風險增加，而且這一風險因為以攤余成本計量、監測頻率較低而具有隱蔽性，容易累積。2023年初美國硅谷銀行的倒閉，充分說明了以攤余成本計量的長久期利率債同樣面臨利率風險，且風險的一次性釋放更具破壞力。

　　因此，商業銀行不管將超長債投資計入哪個賬戶，都必須要足夠重視利率風險管理。

　　筆者認為，商業銀行投資超長債，一方面會提升債券組合的利率風險，因為超長債久期長，利率波動帶來的影響大；另一方面會提升銀行賬簿利率風險，因為凈利息收入和經濟價值波動加大。因此，商業銀行在實踐中，一方面要對利率風險進行管控，將利率風險納入風險偏好指標體系；另一方面，要加強市場研判、引入對沖工具，適時降低風險敞口。

　　管控利率風險，首先要將利率風險納入風險偏好指標體系。具體而言，第一是針對債券組合設定風險限額。實踐中最常用的指標是債券組合的久期和DV01（基點價值）。銀行自營賬戶增加超長債投資會增加組合久期，同時，超長債由于久期長，利率波動導致的債券價格變化大，DV01也會更大，因此，設定組合久期的上限和DV01上限可以確保債券組合的波動在可接受的風險范圍內；第二是針對銀行賬簿利率風險設定風險限額。商業銀行投資超長債，如果利率出現快速上行，由于負債成本期限短、重定價較快，負債成本會快速上升。而資產端的超長債期限長，這將會導致利息收入沒有增加、利息支出快速增加，凈利息收入快速下降，即出現與2023年初美國硅谷銀行類似的情況。因此，通過設定銀行賬簿利率風險限額指標，可以從銀行資產負債管理的角度管控利率風險。

　　其次是利率風險對沖工具的選擇。降低利率風險，核心是調整資產負債結構，但資產結構調整往往不能一蹴而就，特別是對于銀行自營業務而言，調整資產結構需要時間。在這種情況下，如果遇到市場行情發生變化，可以通過利率風險的對沖工具管理利率風險。主要的利率風險對沖工具有以下幾種：

　　第一是利率互換（IRS）。IRS的買方在未來一段時期付固定利率、收浮動利率，當利率上行時，付出的利率是固定的，但收到的利率是上升的，因此IRS的價值是上升的，可以彌補現券的價格下降，從而降低整個組合的利率上行風險。

　　第二是國債期貨。國債期貨是利率期貨的主要品種，是買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間點按照事先確定的價格和數量進行券款交收的國債交易方式。當利率上行時，賣出國債期貨，相當于鎖定了國債現券的未來賣出價格，從而鎖定了債券持倉的利率風險。由于國債期貨的交易標的是國債，因此用國債期貨進行利率風險對沖的效果比IRS好。

　　除了IRS和國債期貨之外，標債遠期也可以用來對沖利率風險，其基本原理與國債期貨相同，但是其總體規模比國債期貨要小很多。另外債券借貸也具備一定做空能力，可以對沖現券持倉的利率風險，但成本相對較高。

　　（作者系常熟農商銀行研究員）

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責任編輯：張文