來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

　　作者： 杜川

　　2024年首月降息落空，1月MLF“量增價(jià)平”續(xù)作，降準(zhǔn)降息仍需等待。

　　1月15日，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行開展了890億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和9950億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分別維持1.8%和2.5%不變。由于本月有7790億元MLF到期，MLF繼續(xù)實(shí)現(xiàn)“量增價(jià)平”續(xù)作。

　　近期，國(guó)有銀行和股份行紛紛下調(diào)存款利率，負(fù)債成本下降為貸款利率下調(diào)打開了空間，這也讓市場(chǎng)對(duì)于2024年一季度降息預(yù)期升溫。

　　對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的降息落空，分析普遍認(rèn)為這與近期資金面、銀行凈息差、匯率、內(nèi)外部環(huán)境相關(guān)，后續(xù)仍可期待降準(zhǔn)降息落地，本月LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)）利率有望保持穩(wěn)定。

　　開年MLF延續(xù)超額續(xù)作

　　1月15日，央行開展9950億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率為2.5%，與此前持平。本周，有7790億元1年期MLF到期，實(shí)現(xiàn)凈投放2160億元。

　　對(duì)于開年MLF延續(xù)超額續(xù)作，中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，這主要緣于三方面原因：

　　一是1月信貸“開門紅”力度雖可能不及往年，但仍將處于年內(nèi)高點(diǎn)，加大超儲(chǔ)消耗。MLF超額續(xù)作，有助于增強(qiáng)銀行體系資金的穩(wěn)定性，引導(dǎo)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

　　二是1月財(cái)政因素疊加擾動(dòng)，對(duì)資金面仍有一定抽水效應(yīng)。考慮到政府債券發(fā)行和對(duì)沖可能存在時(shí)間差，MLF超額續(xù)作有助于對(duì)沖流動(dòng)性波動(dòng)，平滑稅期等對(duì)資金面的影響。

　　光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，央行合理增加MLF投放，釋放加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度。央行加大MLF資金凈投放，意在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)與重點(diǎn)領(lǐng)域支持。有助于提振市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心，同時(shí)，結(jié)構(gòu)工具有助于提升政策實(shí)施精準(zhǔn)質(zhì)效，促進(jìn)信貸均衡投放。

　　招聯(lián)金融首席研究員董希淼認(rèn)為，從價(jià)的角度看，本月逆回購(gòu)和MLF中標(biāo)利率均與上月持平，意味著本月LPR保持不變的概率較高。LPR在1年期MLF的基礎(chǔ)上加點(diǎn)而來，MLF中標(biāo)利率未變，LPR變化的可能性非常小。

　　降息為何落空

　　實(shí)際上，在此之前，市場(chǎng)對(duì)一季度央行降準(zhǔn)降息的預(yù)期較高。但在宏觀政策同向發(fā)力和提質(zhì)、擴(kuò)量、增效的背景下，短期內(nèi)調(diào)降政策利率的迫切性和重要性有所下降。

　　從市場(chǎng)資金面來看，跨年資金利率平穩(wěn)運(yùn)行。在央行各項(xiàng)政策操作呵護(hù)下，2023年末資金面保持平穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)利率波瀾不驚。2023年12月，銀行間存款機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）平均為1.84%，圍繞1.8%的公開市場(chǎng)操作利率平穩(wěn)運(yùn)行。2023年末最后一個(gè)工作日，DR007為1.91%，也明顯低于此前月末水平。

　　仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟認(rèn)為，從價(jià)格水平上看，近期數(shù)據(jù)顯示，價(jià)格總水平初步有了邊際緩和跡象，說明社會(huì)有效需求在企穩(wěn)后逐步溫和復(fù)蘇，且低位回穩(wěn)的價(jià)格水平對(duì)應(yīng)著可繼續(xù)耐心等待政策利率的降低。疊加基期效應(yīng)逐步常態(tài)化、社會(huì)需求回暖、供給端波動(dòng)收斂、居民通脹預(yù)期保持平穩(wěn)、價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制更暢通等因素，年內(nèi)通脹中樞在波動(dòng)中逐步修復(fù)，回歸至高于2023年且更為溫和、常態(tài)的水平，相應(yīng)地，價(jià)格水平在貨幣政策制定與權(quán)衡中的權(quán)重有望逐步下降。

　　董希淼表示，2023年MLF中標(biāo)利率兩次下降，累計(jì)降幅為25個(gè)基點(diǎn)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率顯著下行。目前，無論是企業(yè)貸款利率還是消費(fèi)信貸利率均已處于歷史低位。維持LPR不變，有助于銀行保持息差基本穩(wěn)定，增強(qiáng)銀行穩(wěn)健發(fā)展能力，提升向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)減費(fèi)讓利的持續(xù)性。

　　2023年三季度以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)積極因素明顯增多，央行政策利率進(jìn)入觀察期，LPR也連續(xù)4個(gè)月維持不變。

　　與此同時(shí)，企業(yè)融資成本仍保持下行態(tài)勢(shì)，2023年1~11月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.89%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低。

　　從匯率上看，暫不調(diào)降政策利率體現(xiàn)了綜合考慮“以我為主”和“兼顧內(nèi)外均衡”。

　　2023年人民幣匯率雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)。2023年人民幣匯率在全球主要非美元貨幣中保持穩(wěn)健。在內(nèi)外部積極因素不斷積累的作用下，2023年11月以來，人民幣對(duì)美元匯率明顯升值趨穩(wěn)，較年內(nèi)低點(diǎn)已升值超過2%。

　　龐溟認(rèn)為，目前主要經(jīng)濟(jì)體加息周期接近尾聲，實(shí)際利率已接近經(jīng)濟(jì)增速的限制性水平，人民幣匯率的壓力將減輕，此次暫不調(diào)降政策利率，有利于保持中國(guó)與其他主要經(jīng)濟(jì)體利差穩(wěn)定，助力人民幣匯率保持近來的穩(wěn)健走勢(shì)和在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

　　降準(zhǔn)降息仍在工具箱

　　1月8日，中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾表示，中國(guó)人民銀行將強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，從總量、結(jié)構(gòu)、價(jià)格三方面發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。

　　在總量方面，綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金等基礎(chǔ)貨幣投放工具，為社會(huì)融資規(guī)模和貨幣信貸合理增長(zhǎng)提供有力支撐。在結(jié)構(gòu)方面，中國(guó)人民銀行將發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，盤活存量、提升效能。

　　溫彬認(rèn)為，意味著在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)變，助力房地產(chǎn)業(yè)新模式構(gòu)建，并積極配合房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解、地方政府化債，堅(jiān)持“有立有破”的過程中，總量、結(jié)構(gòu)和價(jià)格型工具將繼續(xù)協(xié)同發(fā)力，相機(jī)抉擇、提升效率。在一季度信貸和財(cái)政雙發(fā)力后，若高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讀數(shù)持續(xù)走弱，不排除后續(xù)降息概率上升。同時(shí)，參考往年頻次，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)大概率落在3~4月，同上一次間隔時(shí)長(zhǎng)在6個(gè)月左右。

　　周茂華預(yù)計(jì)，后續(xù)降息、降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)工具仍在工具箱。他分析，目前銀行凈息差改善仍需要一段時(shí)間，央行要推動(dòng)銀行進(jìn)一步讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要一定量的總量政策（降準(zhǔn)、降息）配合，保持流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率中樞下移，有助于緩解銀行凈息差壓力，畢竟MLF等工具的資金成本相對(duì)于降準(zhǔn)還是高。

　　雖然目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)的跡象增多，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升，但恢復(fù)的態(tài)勢(shì)并不十分穩(wěn)固。特別是經(jīng)營(yíng)主體的信心和預(yù)期仍在恢復(fù)中，需求有待進(jìn)一步提振。

　　董希淼建議，一季度，央行仍將可能降低政策利率5~10個(gè)基點(diǎn)，降低存款準(zhǔn)備金率0.25百分點(diǎn)，進(jìn)一步降低銀行資金成本，引導(dǎo)LPR特別是5年期以上LPR適度下降，助力降低經(jīng)營(yíng)主體融資成本，進(jìn)一步激發(fā)有效融資需求，為2024年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局和持續(xù)回升奠定基礎(chǔ)。

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責(zé)任編輯：劉天行