[摘要] 截至6月10日，本月以來公開市場資金到期量已經達到10730億元。在對沖過去五個交易日內累計釋放7400億元流動性后，央行事實上仍然回收近2630億元流動性。

　　時代周報記者 王心昊 發自廣州

　　進入6月以來，央行已經連續五個交易日釋放流動性。

　　6月10日，央行宣布以利率招標方式開展了300億元逆回購操作。在此之前，6月3日、4日、5日，央行分別開展800億元、600億元、600億元7天期逆回購操作。加之6日100億元逆回購和5000億元MLF，央行在五個交易日內累計釋放7400億元流動性。

　　綜觀整個6月，資金面可謂多方承壓?！翱紤]到稅期、地方債發行、同存到期及傳統性季末流動性趨緊等多重因素疊加，6月流動性壓力將貫穿整月?！?span id=stock_sh601328>交通銀行首席經濟學家連平在接受時代周報記者采訪時表示，隨著外部因素影響及由于銀行間突發事件而帶來的銀行同業信用分化，進一步針對中小銀行的定向降準仍有可能在6月落地。

　　值得注意的是，6月9日下午，央行公布的消息顯示，近日，金融委辦公室召開會議，研究維護同業業務穩定工作。其中，央行強調，將運用多種貨幣政策工具，保持金融市場流動性合理充裕，并對中小銀行提供定向流動性支持。

　　流動性承壓

　　每到季末或年末這些節點之前，銀行回收資金的現象十分普遍，這也是造成市場一到6月就開始擔憂流動性偏緊的重要原因。

　　“對于金融機構而言，一方面超額備付金率到了年中通常已降至階段性低位水平，而在6月末財政庫款大量投放前，流動性總量處于較低水平，決定了資金面容易緊張且不太穩定；另一方面，6月末面臨金融監管考核，機構資金需求上升、預防心態加重，從供求兩個角度增加了資金面的邊際壓力。”珠三角某國有四大行地區負責人陳立（化名）告訴時代周報記者，而這個6月，流動性所面臨的壓力可能比過去更加巨大。

　　一方面，央行在公開市場操作的大筆資金即將到期。數據顯示，今年6月，共有6100億元央行逆回購到期，另有6630億元中期借貸便利（下稱“MLF”）到期，到期資金規模達到12730億元，且到期時間主要集中在6月中上旬。

　　另一方面，大量同業存單也將于6月到期。根據wind數據庫資料顯示，6月有17259億元同業存單到期，規模較5月多出近3000億元。更值得注意的是，較早之前銀行業突發事件造成行業信用進一步分化，中小型金融機構在6月份除了面臨同業存單到期量增多以外，還將面臨同業存單發行的難度進一步加大，流動性壓力更為顯著。

　　在多重因素的疊加下，此輪央行密集的公開市場操作的目的，是在于對沖之前操作到期而產生的流動性波動。截至6月10日，本月以來公開市場資金到期量已經達到10730億元。在對沖過去五個交易日內累計釋放7400億元流動性后，央行事實上仍然回收近2630億元流動性。

　　得益于央行適時加大流動性投放力度，以及在等額續做到期MLF基礎上，特意對中小銀行開展增量操作，進一步呵護中小銀行流動性，原本在5月末迅速擴大的利差得以重新收窄。

　　6月10日，反映銀行間市場質押式回購利率的全口徑指標R007和只覆蓋存款類機構的DR007分別報2.4397%及2.4949%，反映各類型機構流動性整體較為充裕。

　　“目前貨幣市場資金利率維持在較低水平，流動性較為適度，因此央行并未完全對沖到期?！苯煌ㄣy行金融研究中心高級研究員陳冀認為，應當注意到此次央行釋放流動性對中小銀行開展增量操作，體現央行對于“定向對流動性格局進行結構性調控”的判斷。

　　或以定向降準落地

　　隨著流動性缺口的顯著增大，市場對于央行是否會在6月重啟降準窗口的猜測也日漸增多。

　　“目前經濟下行壓力顯著增大，PMI連續兩月下滑，6大發電集團日均耗煤也進入下滑通道，因此，經濟基本面也對貨幣政策進一步加大投放力度產生了需求?！标惣皆诮邮軙r代周報記者采訪時表示，在當下外部不確定性因素較強的情況下，促進國內經濟企穩可能是政策選擇第一要務，央行加大投放力度確保市場流動性適度的可能性極大，不排除進一步實施定向降準的可能，“但同時也應當注意到人民幣匯率和國內物價，這些因素可能會對貨幣政策進一步向松調整形成些許約束?！?/p>

　　在剛剛過去的周末，央行行長易綱于G20財長會議期間接受媒體采訪時表示，如果中美貿易摩擦升級，中國有足夠政策空間來應對，包括調整利率和存款準備金率。

　　中金公司固收研究團隊指出，近期投放流動性的工具主要是逆回購，期限短，而且更集中在大型銀行，并不能解決中小銀行面臨的負債端壓力。因此，更有效的化解方式應該是降準或者至少針對中小銀行的定向降準。

　　央行有關負責人曾在6月2日表示：“央行對6月份影響流動性的各類因素已做了全面估計和充分準備，將根據市場資金供求情況靈活開展公開市場逆回購和中期借貸便利操作，6月17日第二次實施對中小銀行實行較低存款準備金率政策還將釋放約1000億元長期資金，有效充實中小銀行半年末的流動性?！?/p>

　　“從結構上看，降準更可能以定向降準的方式落地。”連平告訴時代周報記者，目前流動性缺口可通過公開市場操作對沖，全面降準的必要性降低。考慮到準備金率繼續維持高位，會對銀行負債端的流動性產生缺口壓力，中小銀行壓力相對更大，為更好地支持小微企業，結構性降準仍有必要。

　　但連平同時也指出，央行定向調節的工具并非只有降準一種，從央行目前的調節來看，類似于定向中期借貸便利（TMLF）等結構性的調節工具或許會更受青睞。

責任編輯：楊希 1904183207