財(cái)聯(lián)社1月10日訊（編輯 楊斌）上午，銀行間債券市場“二永債”收益率大幅上行。本周，隨著利率債收益率底部反彈，有類利率屬性的二永債已出現(xiàn)調(diào)整，部分期限AAA-二級資本債收益率已上行10BP。去年12月國債利率快速下行的行情中，二永債的表現(xiàn)曾階段性弱于利率債，相對利差成為1月二永債抗跌的關(guān)鍵。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，上午，“24建行二級資本債02A”收益率上行7.25bp，“24建行二級資本債03BC”收益率上行8.5bp，“24中行永續(xù)債02BC”收益率上行5.5bp。

　　去年10月以來，銀行二級資本債收益率便持續(xù)下行，年末時(shí)點(diǎn)更是加速下行。從12月24日至1月3日的兩周內(nèi)，各期限AAA-級二級資本債的收益率普遍下行了約20BP，長期限下行幅度更大。

　　圖：各期限AAA-級二級資本債收益率走勢

（資料來源：Wind，財(cái)聯(lián)社整理）

　　在回顧去年以來的二級資本債行情時(shí)，國聯(lián)證券固收首席李清荷表示，2024年1-8月，受機(jī)構(gòu)欠配及理財(cái)、債基規(guī)模增長影響，銀行二永債行情持續(xù)。8-10月，在央行多次提示長債利率風(fēng)險(xiǎn)、政策齊發(fā)后“股債蹺蹺板”效應(yīng)演繹、財(cái)政增量政策預(yù)期等因素影響下，銀行二永債出現(xiàn)調(diào)整。11月化債方案落地后債市情緒修復(fù)，疊加年末機(jī)構(gòu)“搶跑”，收益率快速修復(fù)。

　　二永債的行情素有“利率放大器“之稱，其走勢通常與國債收益率一致且變動幅度更大。而本周國債收益率底部反彈，二永債也跟隨調(diào)整。截至1月9日，本周1年、3年、5年、10年期的AAA-二級資本債收益率已上行6BP、10BP、10BP和2BP。

　　今天上午，央行公告，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作。消息發(fā)布后，利率債市場繼續(xù)調(diào)整，10年國債活躍券收益率最多上行了4.5BP。

　　李清荷指出，“資產(chǎn)荒”背景下，銀行二永債已經(jīng)逐漸成為信用債市場最重要的資產(chǎn)之一。其中，高等級的國有行二永債類利率屬性不斷強(qiáng)化，在利差收窄、估值窄幅震蕩的趨勢下?lián)駮r(shí)和波段交易的操作難度相應(yīng)上升。

　　不過，在去年12月國債利率快速下行的行情中，由于理財(cái)自建估值被叫停的影響，銀行二永債的表現(xiàn)曾階段性弱于利率債，使得二永債的利差有所走闊。

　　國泰君安固收分析師唐元懋認(rèn)為，相對利差成為1月二永債抗跌的關(guān)鍵。以信用利差/中債估值作為計(jì)算二永債相對利差的指標(biāo)，在2024年末，高等級二永債的相對利差水平在22%-30%，對應(yīng)歷史分位數(shù)水平在90%左右。若債市在一月由于供需矛盾偏弱，大行二永債的利差保護(hù)可能也已經(jīng)較為充足，抗跌性更佳。

　　展望2025年，中信證券FICC團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，國債利率快速下行至低點(diǎn)，階段性止盈壓力有所增大，而銀行二永債性價(jià)比仍較高，可起到較好的替代與補(bǔ)充收益的作用。交易盤可關(guān)注3-5YAAA-二級債的性價(jià)比，同時(shí)永續(xù)債品類性價(jià)比亦有顯現(xiàn)；配置盤可關(guān)注江浙閩皖地市級與區(qū)縣級中等久期二永債、湘鄂冀地區(qū)短久期地市級城農(nóng)商行二永債配置機(jī)會。

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責(zé)任編輯：王馨茹