來源：21世紀經濟報道
據央行網站，中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第三季度（總第102次）例會于9月25日在北京召開。
據記者梳理，和二季度例會相比，三季度例會主要有四大變化：一是對國內經濟形勢判斷更樂觀一些，但仍指出當前仍面臨需求不足的問題；二是在對海外經濟形勢判斷時明確指出“發達國家利率將持續保持高位”；三是表示要“促進物價低位回升”；四是下一步貨幣政策要搞好“搞好逆周期和跨周期調節”。
從過往經驗看，當貨幣政策委員會例會提及逆周期調節時，下一季度一般有降準或降息的操作，市場機構對四季度降準或降息也抱有預期。
經濟動力增強但需求仍不足
三季度例會認為，今年以來宏觀政策堅持穩字當頭、穩中求進，穩健的貨幣政策精準有力，加大逆周期調節力度，綜合運用利率、準備金等政策工具，切實服務實體經濟，有效防控金融風險，為經濟回升向好創造適宜的貨幣金融環境。
相比二季度例會“綜合運用政策工具”的表述，三季度例會直接提出“綜合運用利率、準備金等政策工具”，這是因為三季度央行于8月份降低政策利率，9月15日又降準25BP。
“近期宏觀政策組合拳果斷連續出手，財稅、房地產、貨幣政策接連發力，市場預期明顯好轉，但經濟回升彈性仍有待增強，二度降準將繼續接力體現政策支持效應，9月降準處于經濟回升接力的關鍵時刻。”一位不愿具名的業內權威專家表示。
此次例會指出，當前國內經濟持續恢復、回升向好、動力增強，相比二季度增加了“動力增強”的表述。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這個表述相比二季度例會的判斷更為樂觀，背后是8月宏觀經濟供需兩端數據低位回升，經濟復蘇勢頭轉強。
從最近發布的月度經濟數據來看，經濟基本面在逐步改善，PMI、工業企業利潤、物價數據、消費均有反映。比如8月制造業PMI為49.7%，指標環比已是連續第三個月上行；8月CPI同比為0.1%，漲幅較上月回升0.4個百分點；8月消費增速為4.6%，相比上月回升2.1個百分點。
但另一方面，PMI還低于榮枯線、工業企業利潤仍在下降、物價仍偏低。需求方面，消費增速偏低；投資增速今年持續下降，1-8月降至3.2%；8月出口增速為-8.8%，降幅已收窄，但仍在負值區間。
對于海外形勢，三季度例會表示，當前外部環境更趨復雜嚴峻，國際經濟貿易投資放緩，通脹仍處高位，發達國家利率將持續保持高位。其中，對海外利率形勢的判斷是新增內容，相比二季度“發達國家央行政策緊縮效應持續顯現”有明顯變化。
發達國家中，美元是全球最重要的國際貨幣，美聯儲的貨幣政策將對其他國家的貨幣政策帶來重要影響。北京時間9月21日凌晨，美聯儲貨幣政策委員會FOMC宣布將聯邦基金利率目標區間保持在5.25%-5.50%不變。
美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會中表示，從未打算就任何降息的時間發出信號，在適當的時候我們會有降息的時機，但存在太多不確定性。
美聯儲同時公布的利率點陣圖則幾乎“鷹到了極致”，不僅暗示在年內還會再加息一次，同時之后也將在較長時間內維持利率不變。利率決議公布之后，利率掉期市場迅速降低了2024年降息的可能性。相關指標顯示，交易員已將首次降息的時間點推遲到了明年9月份。
這意味著中美利差倒掛將保持相當長的一段時間，進而可能對人民幣匯率形成壓力。央行貨幣政策委員會委員、中國國際經濟交流中心副理事長王一鳴9月22日在2023外灘金融峰會上表示，美聯儲這一輪加息還沒有封頂，資本回流美國的態勢還沒有發生變化，美元盡管短期在加息，但是金融市場的條件甚至比疫情前還要寬松。
此次例會表示，深化匯率市場化改革，引導企業和金融機構堅持“風險中性”理念，綜合施策、校正背離、穩定預期，堅決對單邊、順周期行為予以糾偏，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
光大銀行金融市場研究部宏觀研究員周茂華表示，近幾個月人民幣波動較大，對內外利空因素有較為充分定價，并且人民幣經歷多次內外嚴峻形勢考驗，市場加快成熟，人民幣彈性顯著增強。另外，央行穩匯率工具多，在穩定市場預期和匯率方面也積累較為豐富經驗。
加大逆周期調節力度
物價方面，二季度例會表示要“關注物價走勢邊際變化”，三季度例會則表示，“促進物價低位回升。”
物價穩定是中國央行貨幣政策操作的四大最終目標之一。實踐中，低物價將為貨幣政策的寬松操作提供基礎，同時貨幣政策寬松操作也會支持經濟增長、提振物價。
前述不愿具名的業內權威專家表示，隨著市場信心恢復以及政策傳導效應進一步顯現，經濟循環暢通程度提升，近期通脹已出現積極變化，8月CPI同比由負轉正，PPI同比降幅也連續2個月收斂。9月降準持續增強了金融支持擴大內需的后勁，有利于進一步發揮好金融資源的先期帶動作用，支持通脹指標持續溫和回升。
對于物價走勢，多個監管部門表示，今年底會恢復至往年平均水平。國家發展改革委副主任叢亮9月20日在國新辦發布會上表示，價格指標屬于經濟運行的滯后指標，隨著需求穩步恢復，市場信心逐步增強，經濟運行持續好轉，加上低基數效應逐步減弱，我國物價總水平有望繼續回升并逐步回升到年均值水平附近。
此次例會表示，要持續用力、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度，精準有力實施穩健的貨幣政策，搞好逆周期和跨周期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，著力擴大內需、提振信心，加快經濟良性循環，為實體經濟提供更有力支持。
相比二季度例會的表述，此次例會多了“逆周期”的表述。在宏觀調控中，“跨周期調節”和“逆周期調節”是相對的概念，二者存在區別。其中，逆周期調節，指在經濟下行時宏觀經濟政策寬松，經濟上行時宏觀經濟政策收緊，以避免經濟波動太大，但往往會帶來一些副作用，比如寬松期積累泡沫化風險、收緊期風險被刺破。而跨周期調節，意味著放松時不過松，收時不過緊，為未來政策空間留有余地，把政策評估期從短期擴展為中長期。
據記者梳理，央行貨幣政策委員會在2020年三季度例會首度引入跨周期的概念，至今13次例會都有跨周期的表述。從實際操作來看，如果例會只提及跨周期調節，那么下一季度均沒有降息的操作（今年一季度、二季度例會只提跨周期調節，但6月、7月央行在公開場合表示加大逆周期調節，二季度央行降息、三季度央行降準降息）。
而當貨幣政策委員會例會提及逆周期調節時，下一季度有降準或降息的操作。王青表示，考慮到未來一段時間國內物價都會持續處于偏低水平，為進一步下調政策利率提供了較為有利的條件，但這主要取決于年底前宏觀經濟及樓市走向。
周茂華表示，三季度例會顯示央行對經濟復蘇前景繼續偏樂觀預期，但也指出目前處于經濟復蘇的關鍵階段，需要宏觀政策再接再厲，合理加大逆周期和跨周調控力度，促進經濟加快恢復平衡。但目前國內經濟面臨復雜內外環境情況下，宏觀政策需要平衡好穩增長、防風險、調結構，兼顧內外均衡。
銀河證券的一份研報稱，四季度可能再次降息降準。降息可能選擇美聯儲貨幣政策真空期的10月，可能是單獨調降5年期LPR的方式。降準可能是MLF到期量較大（8500億）、流動性季節性緊張的11月。
三季度例會還表示，加大已出臺貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節奏平穩。相比二季度例會，此次例會新增“加大對‘平急兩用’公共基礎設施建設、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度”的表述。
據記者了解，在城中村改造支持資金方面，除符合條件的城中村改造項目納入專項債支持范圍外，銀行融資方面也有支持措施，即設立城中村改造專項借款。此外，鼓勵銀行提供城中村改造貸款，專款專用、封閉管理，但需在市場化法治化的原則之下。
責任編輯：曹睿潼
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