摘要：2月最后一個交易日，上海票據(jù)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，7天和1個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均為0.0100%；1年期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也降至1.7372%，且和同業(yè)存單利率出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛現(xiàn)象。

　　華夏時報

　　華夏時報（www.chinatimes.net.cn）記者 劉佳 北京報道

　　票據(jù)作為銀行信貸的“調(diào)節(jié)器”，其利率變化牽動著信貸市場的神經(jīng)。

　　2月最后一個交易日，上海票據(jù)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，7天和1個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均為0.0100%；1年期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也降至1.7372%，且和同業(yè)存單利率出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，銀行雖然短期存在票據(jù)沖量的需要，但期限偏好明顯較短，可能存在為后續(xù)信貸投放預(yù)留空間的考慮。

　　一位票據(jù)從業(yè)人士對《華夏時報》記者表示，票據(jù)與同業(yè)存單不同，由于信貸屬性的存在，供給與需求都缺乏彈性，一旦信貸規(guī)模有所變化，票據(jù)利率經(jīng)常出現(xiàn)暴漲暴跌的情況，預(yù)計進(jìn)入3月后又將恢復(fù)至正常的水平。

　　據(jù)上海票據(jù)交易所公布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月前3個交易日，7天和1個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率迅速抬升至2%左右。

　　趨近“零利率”

　　回顧2021年，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率呈現(xiàn)先升后降的走勢。其利率震蕩走低，帶動了票據(jù)貼現(xiàn)價格的下行，為降低中小企業(yè)融資成本提供了支撐。

　　2021年12月，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率更是一反月末走低月初恢復(fù)的常態(tài)，1M、2M和3M品種一路下探，接連創(chuàng)出歷史新低。尤其是央行12月6日宣布全面降準(zhǔn)后，12月7日票據(jù)利率下探幅度進(jìn)一步加深。

　　彼時，上海票據(jù)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月23日，1個月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已跌至0.0061%，續(xù)創(chuàng)歷史新低。1個月期票據(jù)利率的大幅走低也帶動2個月期、3個月期票據(jù)利率的下行并創(chuàng)新低。

　　“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的大幅下跌也說明銀行可能是在票據(jù)市場上搶票造成的。”上述票據(jù)從業(yè)人士告訴本報記者。

　　“票據(jù)‘零利率’是階段性供需失衡的產(chǎn)物，背后深層次原因可能是銀行既要滿足信貸投放要求，又要在儲備項目不足情況下將貸款后置至下年初，導(dǎo)致銀行依靠票據(jù)‘沖量’。” 業(yè)內(nèi)人士指出，跨年之后，隨著年初信貸投放力度加大，票據(jù)利率料逐步回歸常態(tài)水平。

　　隨著監(jiān)管層頻頻釋放貨幣政策寬松信號，直言要把“貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方”。2022年1月，票據(jù)利率呈現(xiàn)月初上行后回落，月中企穩(wěn)，下旬繼續(xù)回升，月末加速上行的態(tài)勢。

　　然而步入2月，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率又持續(xù)回落，其中7天和1個月期限品種最低降至0.01%，繼去年12月底之后再度逼近“零利率”。

　　談及票據(jù)利率下行至0的原因，興業(yè)研究分析師何帆認(rèn)為，2月下旬以來，3個月票據(jù)利率和同業(yè)存單利率的利差已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，票據(jù)利率走勢明顯弱于2019年至2021年的同期水平，表明2月春節(jié)后的信貸投放仍然偏弱。

　　光大證券分析師王一峰表示，從需求端來看，經(jīng)歷1月份天量信貸后，2月份信貸投放節(jié)奏明顯放緩，加之“春節(jié)效應(yīng)”攤還因素影響，部分銀行2月份新增信貸投放不理想，不排除央行進(jìn)行了相應(yīng)的狹義信貸指導(dǎo)，使得銀行收票需求加大；從供給端看，受春節(jié)因素影響，部分企業(yè)尚未完全復(fù)工，2月份（截至2月24日）企業(yè)開票規(guī)模顯著下降。

　　預(yù)留空間

　　作為銀行信貸投放的“調(diào)節(jié)器”，市場往往把票據(jù)利率下降解讀為信貸需求不足，銀行被迫“以票充貸”。

　　中泰證券研究所周岳指出，票據(jù)利率是供需雙方力量博弈的結(jié)果，如果只考慮需求不考慮供給，容易忽視一級市場票源供給減少可能是票據(jù)利率下行的前提。

　　但受春節(jié)因素影響，2月份新增貸款規(guī)模往往呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性回落，同時在1月份“天量”社融之后，銀行可能需要在項目準(zhǔn)備上“緩一緩”。周岳認(rèn)為，在“寬信用”政策外生驅(qū)動下，銀行可能需要利用票據(jù)融資沖抵一部分閑置的信貸額度。

　　值得注意的是，盡管1個月期票據(jù)利率降至零附近，但6個月及以上期限仍維持較高水平，并沒有出現(xiàn)類似去年12月底的利率曲線“平坦化”。

　　浙商證券分析師高宇則指出，首先春節(jié)對信貸投放有季節(jié)性因素影響；其次，近期銀行利用票據(jù)沖信貸規(guī)模的需求較大；最后集中在短期附近說明銀行為后續(xù)的信貸投放預(yù)留更多額度。

　　王一峰也持同樣的觀點，他分析認(rèn)為，2月末票據(jù)利率運行與2021年12月末有所不同，即2月末3M期以上轉(zhuǎn)貼利率高于2021年12月末約10-20bp，反映出銀行更傾向于收短期票據(jù)，對中長期品種需求有所下降，未出現(xiàn)嚴(yán)重貸款沖量，旨在為未來信貸投放預(yù)留空間。

　　信貸有望穩(wěn)增長

　　雖然2月末票據(jù)利率有所下行，但多位專家預(yù)測，2月信貸仍有望保持穩(wěn)定增長。

　　“在票據(jù)沖貸背景下，我們預(yù)計2月新增人民幣貸款1.58萬億元左右，延續(xù)同比多增態(tài)勢。” 周岳表示。

　　招商證券研報則指出，2月下旬，短期限轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率明顯走低，大幅低于同期限同業(yè)存單利率水平，這或反映了2月前20天信貸投放情況偏差。“預(yù)計2月大行及政策性銀行有望達(dá)到央行‘有力擴(kuò)大信貸投放’要求，實現(xiàn)同比多增，但中西部地方銀行新增貸款或由于信貸需求偏弱而同比少增。隨著基建靠前發(fā)力項目開工起來，及后續(xù)房地產(chǎn)銷售可能改善，預(yù)判3 月以后信貸需求小幅好轉(zhuǎn)。”

　　從結(jié)構(gòu)上看，天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，企業(yè)貸款或有一定增長空間。寬信用抓手在制造業(yè)、基建中長期貸款、普惠小微貸款，春節(jié)后項目開工進(jìn)度相對靠前，結(jié)合2月需求預(yù)期雙雙回暖，企業(yè)投資意愿可能回升“2月新增人民幣貸款約1.45萬億元。”

　　在票據(jù)市場方面，前述票據(jù)從業(yè)人士預(yù)測，鑒于目前仍不確定降低房貸利率等一系列房地產(chǎn)“松綁”政策能否帶來房地產(chǎn)貸款的增加，以及是否會進(jìn)一步放松，“考慮到3月開票量會有顯著增長，同時月末票據(jù)利率處于國債利率下方，出現(xiàn)明顯超跌，預(yù)計3月足年國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率將回到2.00%-2.40%之間波動。”

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責(zé)任編輯：張玫