原標題：《中國貨幣政策執行報告》增刊專欄 | ⑤LPR以MLF利率為基礎加點形成

　　LPR改革后，由報價行在MLF利率上加點報出。雖然MLF在銀行負債中占比不高，但MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎貨幣的邊際資金成本，適合作為銀行貸款定價的參考。

　　對市場利率起決定性作用的不是總量而是邊際量。在銀行信用貨幣制度下，貨幣創造的主體是銀行，銀行通過貸款等資產擴張創造存款貨幣后，需要更多的基礎貨幣以滿足法定準備金要求，因此對基礎貨幣有持續需求。央行掌握基礎貨幣的供應，只需作少量必要操作，就可對市場利率產生決定性的邊際影響，而無需通過巨量操作使央行資金成為銀行的主要負債。國際上也是如此，美聯儲通過隔夜公開市場操作調節隔夜聯邦基金利率，隔夜操作第二天就到期，因此美聯儲回購操作的余額基本為零，但并不影響美聯儲公開市場操作利率對市場利率調節功能的發揮。

　　市場利率不適合成為LPR加點的基礎。MLF利率是中期政策利率，具備方向性和指導性。同業存單利率、國債收益率等市場利率容易受資金面松緊、監管考核和預期變化等短期因素影響，往往波動較大，不適合成為LPR加點的基礎。中長期看，同業存單利率等市場利率圍繞中期政策利率波動。

　　以MLF利率加點形成LPR是合理的。中國人民銀行開展的MLF操作是中國特色的貨幣政策工具，期限均為1年期，與LPR的期限較為匹配。LPR作為貸款定價的重要參考，應主要反映利率的趨勢性變化，變動頻率不宜過快，否則可能造成利率信號混亂，影響市場預期。MLF每月操作，頻率與LPR相同，利率也相對穩定，可充分體現貨幣政策取向和市場邊際中期資金成本的趨勢性變化。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：張緣成