作者|李正強(qiáng) 大連商品交易所黨委書記、理事長

　　經(jīng)過改革開放之初的孕育、20世紀(jì)90年代的探索試點和清理整頓以及隨后十多年的穩(wěn)步發(fā)展，我國衍生品市場基本解決了從無到有、由亂到治的生存發(fā)展問題。黨的十八大以來，按照黨中央關(guān)于健全和完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的總體部署，我國衍生品市場發(fā)展取得一系列重大突破，開始從過去只有標(biāo)準(zhǔn)化的期貨產(chǎn)品、僅限境內(nèi)客戶參與的單一封閉狀態(tài)向多元開放發(fā)展格局轉(zhuǎn)型，進(jìn)入了既有期貨又有期權(quán)和互換、既有境內(nèi)客戶又有境外客戶、既有場內(nèi)業(yè)務(wù)又有場外服務(wù)的多元開放發(fā)展新階段。

　　新形勢下，我國衍生品市場發(fā)展仍然面臨著與實體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略發(fā)展需要不適應(yīng)、與多元開放發(fā)展新階段新要求不適應(yīng)兩大矛盾。有效應(yīng)對和化解兩大矛盾的過程，將是我國衍生品市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、朝著建成全球定價中心與風(fēng)險管理中心的目標(biāo)邁進(jìn)的歷史進(jìn)程。

　　我國衍生品市場初步實現(xiàn)從單一封閉向多元開放發(fā)展轉(zhuǎn)型

　　黨的十八大以來，我國衍生品市場加快推進(jìn)一系列重大改革創(chuàng)新，實現(xiàn)了從單一封閉向多元開放的歷史性跨越。

　　填補(bǔ)期權(quán)、互換產(chǎn)品歷史空白，初步構(gòu)建起多元化的衍生品工具體系。期貨、期權(quán)、互換是國際成熟市場的三大衍生品工具。從1990年中國鄭州糧食批發(fā)市場成立、正式啟動衍生品市場建設(shè)以來，在此后的二十多年里，我國陸續(xù)成立了鄭州商品交易所（以下簡稱鄭商所）、大連商品交易所（以下簡稱大商所）、上海期貨交易所（上海金屬交易所、上海糧油商品交易所和上海商品交易所于1999年合并組建上海期貨交易所，以下簡稱上期所）、中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所），但長期只有單一的期貨工具（品種），沒有期權(quán)和互換，期貨品種上市步伐也較為緩慢。截至2012年底，上述四家交易所共上市30個商品期貨和1個股票指數(shù)期貨。黨的十八大以來，一方面，期權(quán)和互換工具創(chuàng)新取得重大突破。2015年2月1日，上海證券交易所推出國內(nèi)第一個金融期權(quán)——上證50ETF期權(quán)。2017年3月31日，大商所推出國內(nèi)第一個商品期權(quán)——豆粕期權(quán)。此后，鄭商所、上期所、大商所又先后推出白糖期權(quán)、銅期權(quán)、天然橡膠期權(quán)、棉花期權(quán)和玉米期權(quán)。2018年12月19日，大商所推出商品互換，這是國內(nèi)交易所首次正式上線互換業(yè)務(wù)。另一方面，期貨品種創(chuàng)新步伐明顯加快。2013年至2018年底，我國累計新上市21個商品期貨、2個股指期貨和3個利率期貨，填補(bǔ)了原油、鐵礦石等基礎(chǔ)原材料期貨以及利率類期貨的空白，在農(nóng)產(chǎn)品、能源礦產(chǎn)、金屬、化工等大宗商品和證券、利率等金融資產(chǎn)領(lǐng)域構(gòu)建起更趨完整的期貨品種鏈條。期貨、期權(quán)和互換工具齊備，標(biāo)志著我國衍生品市場進(jìn)入工具和產(chǎn)品多元化時代。

　　首次直接連通境內(nèi)衍生品市場與境外市場，初步構(gòu)建起開放型衍生品市場框架。改革開放以來，隨著我國日益深度參與全球經(jīng)濟(jì)一體化，我國商品現(xiàn)貨貿(mào)易已逐步全面對外開放，但衍生品市場長期僅限境內(nèi)機(jī)構(gòu)和客戶參與，與現(xiàn)貨市場全面開放格局不相適應(yīng)。2015年中國證監(jiān)會發(fā)布《境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法》，允許符合條件的境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易。2018年，上期所原油、大商所鐵礦石、鄭商所精對苯二甲酸（PTA）先后作為特定品種引入境外交易者，打通了境內(nèi)衍生品市場與境外市場的業(yè)務(wù)通道，邁出國際化發(fā)展的實質(zhì)性步伐。

　　搭建場外市場服務(wù)平臺、積極開拓場外服務(wù)，初步構(gòu)建起多層次衍生品市場體系。場外市場是連通場內(nèi)衍生品市場與基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場的重要通道。2014年以來，大商所加快建設(shè)場外市場服務(wù)平臺，探索推出倉單串換、倉單回購、場外期權(quán)、商品互換等場外服務(wù)。2018年，鄭商所和上期所也先后推出標(biāo)準(zhǔn)倉單交易等場外業(yè)務(wù)。交易所通過制定規(guī)則、搭建平臺、開展交易清算等方式提供場外服務(wù)，有效解決標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)市場與產(chǎn)業(yè)企業(yè)個性化的風(fēng)險管理需求之間的矛盾，有利于建立完善以場內(nèi)衍生品市場為中心、以場外衍生品市場為補(bǔ)充、以現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)、場內(nèi)與場外互連互通、衍生品市場與基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場有機(jī)融通的現(xiàn)代市場體系。

　　多元開放發(fā)展意味著我國衍生品市場已具備高質(zhì)量發(fā)展的條件

　　我國衍生品市場實現(xiàn)多元開放發(fā)展意義重大。這既是過去二十多年艱苦探索積累的必然結(jié)果，也為當(dāng)前和下一步高質(zhì)量發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)。

　　實現(xiàn)多元開放是我國衍生品市場艱苦探索、漸進(jìn)發(fā)展的必然結(jié)果。我國衍生品市場是計劃經(jīng)濟(jì)向社會主義市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、價格體制市場化改革的直接產(chǎn)物。1988年國務(wù)院《政府工作報告》提出，“加快商品體制改革，積極發(fā)展各類貿(mào)易批發(fā)市場，探索期貨交易”。在經(jīng)歷20世紀(jì)90年代的探索試點和清理整頓之后，我國衍生品市場開始進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展軌道，逐步探索形成一套具有我國特色、適合我國國情的法律制度體系、監(jiān)管運(yùn)行體系、風(fēng)險防控體系和期貨品種體系等，并成功經(jīng)受住了2008年國際金融危機(jī)等重大考驗，為實現(xiàn)多元開放發(fā)展打下重要基礎(chǔ)。

　　實現(xiàn)多元開放是我國衍生品市場高質(zhì)量發(fā)展的基本要求。綜合歐美成熟市場發(fā)展經(jīng)驗，筆者認(rèn)為，高質(zhì)量發(fā)展的衍生品市場至少應(yīng)當(dāng)具備以下四個基本特征：一是能夠快速有效地提供豐富完善的市場工具和產(chǎn)品，既能提供標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)產(chǎn)品、又可以充分滿足市場參與者非標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)需求，盡可能多地覆蓋各類商品和金融資產(chǎn)領(lǐng)域。二是最大限度開放市場準(zhǔn)入，盡可能多地為境內(nèi)外參與者提供各種便利和服務(wù)。三是能夠維護(hù)市場安全高效運(yùn)行，充分體現(xiàn)公開公平公正的市場原則，葆有市場活力和充沛流動性，具有完善的風(fēng)險防控機(jī)制，可以有效防范化解各類風(fēng)險。四是市場功能得到充分有效發(fā)揮，市場價格能夠及時準(zhǔn)確反映市場供求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，可以為國內(nèi)國際現(xiàn)貨貿(mào)易提供定價基準(zhǔn)，為相關(guān)各方預(yù)研預(yù)判經(jīng)濟(jì)形勢提供重要依據(jù)，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理價格波動風(fēng)險提供便捷高效的平臺和服務(wù)。以上特征既是衍生品市場高質(zhì)量發(fā)展的基本內(nèi)涵，同時也是對于市場多元開放發(fā)展的必然要求。

　　實現(xiàn)多元開放為我國衍生品市場高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。隨著我國衍生品市場的多元開放發(fā)展，原來單一的“期貨市場”已經(jīng)轉(zhuǎn)型升級為衍生工具齊備、產(chǎn)品種類豐富、有序?qū)ν忾_放的“衍生品市場”。目前，除少數(shù)商品期貨品種和匯率類期貨之外，大多數(shù)大宗商品和金融產(chǎn)品已有相應(yīng)的期貨品種，期權(quán)產(chǎn)品逐步豐富，有關(guān)規(guī)則制度、平臺設(shè)施、技術(shù)系統(tǒng)、管理服務(wù)等市場供給不斷完善。境內(nèi)產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)客戶的深度參與以及境外客戶逐步直接參與，提升了我國衍生品市場的產(chǎn)業(yè)影響力和國際代表性，有助于加快建設(shè)以人民幣計價的全球（大宗商品和金融資產(chǎn)）定價中心和風(fēng)險管理中心。我國商品期貨交易規(guī)模連續(xù)多年穩(wěn)居世界前列，市場流動性充足，交易持倉比例和單位客戶持倉占比接近國際成熟市場水平，已不是早期那種過度投機(jī)的市場。農(nóng)產(chǎn)品、油脂油料、有色金屬、能源化工等成熟品種的期現(xiàn)貨價格相關(guān)性超過0.9、及時準(zhǔn)確反映市場供求關(guān)系，原油、鐵礦石等期貨價格成為國際貿(mào)易定價的重要參考，大批產(chǎn)業(yè)企業(yè)深度參與和利用衍生品市場開展風(fēng)險管理。“保險+期貨”試點連續(xù)三年被寫入中央一號文件，探索了衍生品市場服務(wù)“三農(nóng)”、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的新模式新機(jī)制。總體來看，實現(xiàn)多元開放發(fā)展已成為我國衍生品市場在經(jīng)歷了從無到有、從亂到治的生存發(fā)展之后，開始從大到強(qiáng)、實現(xiàn)質(zhì)的升華的重要嬗變。

　　多元開放發(fā)展新階段我國衍生品市場面臨的兩大矛盾

　　在多元開放新形勢下，我國衍生品市場發(fā)展面臨兩大主要矛盾。

　　第一，從外部來看，主要是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國家戰(zhàn)略實施的強(qiáng)大需求與衍生品行業(yè)的服務(wù)方式、方法、能力、水平嚴(yán)重不足的矛盾。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用衍生品市場管理商品、利率、匯率等價格波動風(fēng)險的需求更為強(qiáng)烈，對于加快衍生品市場高質(zhì)量發(fā)展提出了更高要求。同時，全球政治經(jīng)濟(jì)格局正在發(fā)生深刻變革，國際貿(mào)易秩序和規(guī)則面臨重構(gòu)，我國衍生品市場應(yīng)該在參與全球經(jīng)濟(jì)治理體系變革、服務(wù)人民幣國際化等方面發(fā)揮積極作用。但是，相比龐大的現(xiàn)貨市場規(guī)模，衍生品市場的交易、持倉規(guī)模還有較大增長空間；相比產(chǎn)業(yè)企業(yè)巨大的風(fēng)險管理需求，衍生品市場的運(yùn)行管理機(jī)制和服務(wù)手段、方式、方法還需要探索完善；相比國家深化對外開放的戰(zhàn)略需要，衍生品市場國際化的大門才剛剛打開。

　　第二，從內(nèi)部來看，主要是衍生品行業(yè)長期以來的工作思維、模式、習(xí)慣、人才儲備等不能很好地適應(yīng)多元開放發(fā)展新階段新要求的矛盾。長期以來，我國衍生品行業(yè)的發(fā)展思路、業(yè)務(wù)模式、工作習(xí)慣等都是圍繞單一封閉的境內(nèi)期貨業(yè)務(wù)展開的。期權(quán)、互換等全新的業(yè)務(wù)上市之后，國際化的大門打開之后，衍生品行業(yè)在規(guī)則制度、業(yè)務(wù)運(yùn)行、風(fēng)險防控、跨境監(jiān)管等方面面臨許多現(xiàn)實嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，迫切需要加快適應(yīng)多元開放發(fā)展新形勢。

　　妥善應(yīng)對和化解兩大矛盾的過程，也將是我國衍生品市場加快推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展、逐步建成全球定價中心和風(fēng)險管理中心的歷史進(jìn)程。化解兩大矛盾，關(guān)鍵在于鞏固、充實、提升，即不斷鞏固轉(zhuǎn)型發(fā)展成果，堅決維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行，持續(xù)完善市場機(jī)制，著力改善參與者結(jié)構(gòu)；不斷充實多元開放發(fā)展內(nèi)涵，在已經(jīng)實現(xiàn)從0到1的質(zhì)的突破基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)從1到N的量的積累；不斷提升市場運(yùn)行質(zhì)量和價格影響力，不斷提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)國家戰(zhàn)略的能力。通過建立完善多元開放的衍生品市場體系、構(gòu)建國際一流衍生品市場基礎(chǔ)設(shè)施，通過建立完善多元開放的市場運(yùn)行機(jī)制、形成國際一流衍生品市場定價能力，通過提供多元開放的市場服務(wù)、提升國際一流衍生品市場風(fēng)險管理服務(wù)能力，通過深度參與和服務(wù)國家戰(zhàn)略、建設(shè)雄厚的國家金融實力。

　　加快推進(jìn)我國衍生品市場高質(zhì)量發(fā)展的策略和舉措

　　當(dāng)前和未來一段時間，加快推進(jìn)我國衍生品市場高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而建成全球定價中心和風(fēng)險管理中心的任務(wù)還很艱巨。

　　要加快改革創(chuàng)新，加快上市新工具、新產(chǎn)品，持續(xù)拓展服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域和手段。加快改革有關(guān)行政審批制度，簡化審批流程，提高工作效率，加快新工具新產(chǎn)品上市步伐，盡快完善衍生品工具產(chǎn)品體系。尤其要加快填補(bǔ)（場內(nèi)）匯率類衍生產(chǎn)品空白，拓展航運(yùn)等新領(lǐng)域新板塊，上市生豬等重要大宗商品期貨，推進(jìn)期權(quán)產(chǎn)品上市常態(tài)化，已有期貨品種盡快上市相關(guān)期權(quán)產(chǎn)品。

　　要加快已上市品種國際化進(jìn)程，增強(qiáng)市場國際代表性和國際競爭力。按照由易到難、循序漸進(jìn)、以我為主、風(fēng)險可控的原則，加快衍生品市場對外開放步伐。堅持以對外開放為常態(tài)、不開放為特例，將期貨品種開放試點固化為常態(tài)化制度和機(jī)制。各期貨交易所應(yīng)加快全球戰(zhàn)略布局，積極推進(jìn)市場規(guī)則、技術(shù)平臺、人才隊伍等與國際接軌。

　　要堅持以平穩(wěn)運(yùn)行為基礎(chǔ)，不斷提高市場運(yùn)行質(zhì)量和效率。堅持守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線，加強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警和分析識別，加強(qiáng)跨市場、跨行業(yè)、跨境監(jiān)管合作，綜合運(yùn)用各種手段及時果斷處置風(fēng)險。適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和形勢變化，優(yōu)化完善已上市產(chǎn)品合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，降低市場參與成本，努力提供參與便利。持續(xù)培育產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)客戶，加強(qiáng)境外客戶培育和服務(wù)，改善市場參與者結(jié)構(gòu)。

　　要持續(xù)探索服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)國家戰(zhàn)略的新路徑新模式，充分發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價格和緩釋風(fēng)險的市場功能。支持交易所與產(chǎn)業(yè)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府部門等相關(guān)各方深化合作，依托成熟衍生產(chǎn)品，拓展服務(wù)“三農(nóng)”、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的新方法新路徑。加強(qiáng)專業(yè)人才培養(yǎng)和市場宣傳引導(dǎo)，鼓勵產(chǎn)業(yè)企業(yè)尤其是大型國有企業(yè)有效利用衍生品市場管理風(fēng)險。鼓勵銀行、保險、證券、基金等各類金融機(jī)構(gòu)參與衍生品市場改革創(chuàng)新，推動衍生品行業(yè)與相關(guān)各業(yè)協(xié)同發(fā)展。

　　要加強(qiáng)頂層設(shè)計，統(tǒng)籌推進(jìn)衍生品市場發(fā)展。加強(qiáng)衍生品市場頂層設(shè)計，統(tǒng)籌修訂《證券法》和制定《期貨法》，加快完善相關(guān)法律法規(guī)和制度安排。提升交易所作為國家金融基礎(chǔ)設(shè)施的地位和信用水平，推動衍生品市場更加緊密地融入國家市場體系、政府決策體系和企業(yè)管理體系。支持交易所適應(yīng)金融科技變革，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，加快建設(shè)全球定價中心和風(fēng)險管理中心。■

責(zé)任編輯：賈振飛