來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

　　逆回購(gòu)重啟 維護(hù)流動(dòng)性合理充裕

　　本報(bào)記者趙洋 李國(guó)輝

　　公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)重啟后，已連續(xù)3天開(kāi)展操作。

　　12月19日，央行發(fā)布公告表示，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了600億元逆回購(gòu)操作。其中，7天期400億元，14天期200億元，利率保持不變。鑒于當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，央行實(shí)現(xiàn)600億元流動(dòng)性?xún)敉斗拧?/p>

　　央行本輪重啟逆回購(gòu)操作后，已經(jīng)連續(xù)3天開(kāi)展操作，合計(jì)向市場(chǎng)凈投放4000億元。12月17日之前，央行一度連續(xù)36個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作。

　　市場(chǎng)分析人士表示，央行在創(chuàng)紀(jì)錄暫停逆回購(gòu)之后，再度重啟且連續(xù)向市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性，主要是為了對(duì)沖稅期、政府債券發(fā)行繳款和金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，體現(xiàn)了央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活性和針對(duì)性，有助于維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)跨年。

　　體現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)操作靈活性

　　12月17日，人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1600億元7天期逆回購(gòu)操作。此后的18日、19日央行繼續(xù)開(kāi)展了1800億元、600億元逆回購(gòu)操作，連續(xù)3天操作合計(jì)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性4000億元。

　　實(shí)際上，央行今年以來(lái)逆回購(gòu)操作頻次明顯降低，年內(nèi)數(shù)次長(zhǎng)時(shí)間暫停逆回購(gòu)。特別是進(jìn)入10月以來(lái)，由于前期降準(zhǔn)投放流動(dòng)性以及資金到期壓力小，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作頻次明顯下降。11月全月，僅有一次中期借貸便利（MLF）操作，逆回購(gòu)操作次數(shù)為零。

　　央行公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)次數(shù)下降，并不是貨幣政策基調(diào)變化，而是公開(kāi)市場(chǎng)操作靈活性和針對(duì)性的體現(xiàn)。對(duì)此，央行此前曾明確表示，按照穩(wěn)健中性貨幣政策要求，中國(guó)人民銀行通過(guò)降準(zhǔn)、MLF等方式前瞻性地提供中長(zhǎng)期流動(dòng)性，改善銀行體系流動(dòng)性期限結(jié)構(gòu)。同時(shí)，針對(duì)地方債發(fā)行速度加快、第三方支付機(jī)構(gòu)交存?zhèn)涓督鸷图竟?jié)性因素等引起的流動(dòng)性短期變化，靈活開(kāi)展逆回購(gòu)操作，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

　　重啟逆回購(gòu)應(yīng)對(duì)短期擾動(dòng)

　　時(shí)值年末，央行重啟逆回購(gòu)操作，旨在應(yīng)對(duì)多個(gè)因素對(duì)銀行體系流動(dòng)性的擾動(dòng)。央行在12月17日的公告中表示，這是為對(duì)沖稅期、政府債券發(fā)行繳款和金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。12月18日再次強(qiáng)調(diào)，“為對(duì)沖稅期等因素的影響”。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本周重啟逆回購(gòu)的主要原因系“三繳”，即繳稅、銀行繳存法定存款準(zhǔn)備金、政府發(fā)行債券繳款。長(zhǎng)江證券固定收益部副總經(jīng)理孫超表示，受繳稅以及機(jī)構(gòu)布局跨年的影響，近期資金面顯著收緊，央行重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作，呵護(hù)資金面合理充裕。后續(xù)隨著央行保持投放力度以及年底財(cái)政存款投放，資金面緊張程度有望緩和。

　　華創(chuàng)證券分析師周冠南表示，從“繳稅”因素看，預(yù)測(cè)12月份稅收規(guī)模大約在8000億元左右，與往期相比影響相對(duì)較小。從“繳準(zhǔn)”看，預(yù)計(jì)12月繳準(zhǔn)規(guī)模在1850億元左右，繳準(zhǔn)變動(dòng)規(guī)模也相對(duì)較小，對(duì)流動(dòng)性影響有限。從“繳款”因素看，自10月底以來(lái)共計(jì)6500億元左右國(guó)債和地方債發(fā)行繳款，繳款在此前沒(méi)有公開(kāi)市場(chǎng)投放支持的情況下，累計(jì)對(duì)流動(dòng)性的消耗規(guī)模較大，并且12月之后國(guó)債和地方債的發(fā)行繳款量較前期有所擴(kuò)大，可以說(shuō)繳款因素給流動(dòng)性帶來(lái)的時(shí)點(diǎn)壓力正在逐步加大。

　　從市場(chǎng)利率看，自10月底以來(lái)，盡管銀行體系流動(dòng)性保持合理寬松，但近日貨幣市場(chǎng)利率卻有所走高。從上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）看，各期限品種利率自上周以來(lái)多數(shù)上行。截至12月19日，隔夜Shibor報(bào)2.6540%，較12月7日上漲23.8個(gè)BP（基點(diǎn)）；7天期Shibor報(bào)2.6900%，較12月7日上漲7.9個(gè)BP；1個(gè)月期Shibor報(bào)3.0470%，同期上漲21.9個(gè)BP；3個(gè)月期Shibor報(bào)3.1810%，同期上漲4.5個(gè)BP。

　　交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示，年末國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的流動(dòng)性主要受跨年因素影響較大。央行定向降準(zhǔn)后，一直趨于穩(wěn)定的貨幣市場(chǎng)利率在上周有小幅上揚(yáng)。盡管央行創(chuàng)紀(jì)錄的連續(xù)暫停逆回購(gòu)，但考慮到年末財(cái)政存款的下放，宏觀流動(dòng)性總量應(yīng)該仍維持在央行貨幣政策目標(biāo)之內(nèi)。貨幣市場(chǎng)利率小幅上揚(yáng)的最大原因則是“跨年因素”帶來(lái)的金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性頭寸調(diào)劑。

　　維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)跨年

　　值得注意的是，央行在12月18日、19日的逆回購(gòu)操作中，均開(kāi)展了14天期逆回購(gòu)。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，在2018年即將結(jié)束之際，14天期逆回購(gòu)操作周期能夠跨年，有助于市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)跨年。

　　陳冀認(rèn)為，2018年最后兩周，央行更大的可能是視財(cái)政資金下放規(guī)模和機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求向市場(chǎng)做一定的流動(dòng)性“補(bǔ)充式”調(diào)控。本周初央行即重啟逆回購(gòu)凈投放1600億元也說(shuō)明了這一點(diǎn)。中下旬財(cái)政存款下放的節(jié)奏通常會(huì)加快，而跨年因素效應(yīng)也愈來(lái)愈明顯，貨幣市場(chǎng)利率在未來(lái)出現(xiàn)短期擾動(dòng)會(huì)更加頻繁，然而在央行調(diào)控下，貨幣市場(chǎng)利率的中樞應(yīng)該仍較為穩(wěn)定。

　　民生銀行首席研究員溫彬預(yù)計(jì)，央行會(huì)繼續(xù)重啟14天期逆回購(gòu)，滿足跨年資金需要，但利率將保持不變。明年一季度，隨著春節(jié)臨近，短期內(nèi)央行仍將加大公開(kāi)市場(chǎng)操作，包括采取多期限逆回購(gòu)組合投放流動(dòng)性。

　　央行在此前發(fā)布的《2018年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中表示，穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，松緊適度，把好貨幣供給總閘門(mén)，在多目標(biāo)中把握好綜合平衡，根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)動(dòng)態(tài)預(yù)調(diào)微調(diào)。進(jìn)一步加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，創(chuàng)新貨幣政策工具和機(jī)制，進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿。

責(zé)任編輯：陳鑫