從支付網絡看 美國移動支付的低滲透率

　　劉谷硯

　　[因為各種歷史包袱，美國的支付費用極高，一單普通的刷卡消費，有2%到了各個中間商，包括發卡銀行、卡網絡和商戶服務商。從市場結構來說，發卡銀行和商戶服務商都是比較分散的。只有卡網絡，被Visa、Mastercard和銀聯幾個巨頭控制]

　　在國內，移動支付可謂家常便飯；而在美國，移動支付的滲透率卻非常低。美國人生活中還是以信用卡和支票為主，在我們看來就像是石器時代。因為各種歷史包袱，美國的支付費用極高，一單普通的刷卡消費，有2%到了各個中間商口袋里，包括發卡銀行、卡網絡和商戶服務商。從市場結構來說，發卡銀行和商戶服務商都是比較分散的。只有卡網絡，被Visa、Mastercard和銀聯幾個巨頭控制。

　　看似發卡銀行抽走了整個蛋糕的大頭（一單100美元的消費，就是2美元里的1.8美元），但是因為巨大的競爭，他們承受著高額的獲取客戶的成本。美國的信用卡往往會給客戶高額的消費返現，從1%到5%不等，而開卡也會有100美元到500美元不等的獎勵。簡單地計算就會發現，獲客成本實際上高于發卡銀行1.8%的收入。信用卡業務之所以能生存的原因是高額的利息（5%~20%）和逾期還款費用。從這個角度來說信用卡業務有點劫貧濟富的感覺：一方面，發卡銀行通過收取未全額付款用戶（相對低收入）的高利息，來補貼所有用戶的返現成本；另一方面，商戶并不會為現金和刷卡用戶提供不同的價格，因此相當于給了刷卡用戶2%的折扣，而現金客戶（相對低收入）享受不到這個折扣。

　　因為信用卡奇葩的“散財童子”的功能，指導用戶怎么擼銀行羊毛的上億級別的商業模式便應運而生，比如Nerdwallet和Bankrate。這些網站最早是一些個人博客，來總結比較各種信用卡點數的價值以及開卡的優惠活動。如果用戶看博客上的文章，通過網站的鏈接進行信用卡申請，銀行就會通過CPC（點擊量）和CPA（申請量）對網站進行廣告費用的支付。Bankrate一度是上市公司，去年被私募基金RedVenture估值12億美元私有化了。Nerdwallet則由紐約對沖基金PerryCapital前分析員TimChen的個人博客演變而來，2015年估值5億美元左右，之后沒有融資記錄，估計現在應該也是個獨角獸了。

　　從卡網絡方面來說，這幾乎是一個Visa和Mastercard雙寡頭統治的市場，根據尼爾森2017年的統計，Visa和Mastercard統治了75%的信用卡交易以及90%的借記卡交易。而Visa過去幾年的股價也好似一條45度角斜線。像Visa、Mastercard和銀聯這樣的壁壘是很難復制的，也成了整個食物鏈里最有經濟價值的一環。

　　商戶服務商提供POS系統，并且把交易接入Visa、Mastercard的清算網絡。這是一個沒有太高壁壘的領域，因此有很多競爭者。

　　厘清了傳統支付的結構，網上支付在傳統支付的結構之上增加了兩個新的層級：電子錢包和商戶入口。一方面整個交易流程增加了層級，而現有的層級都不愿意減少自己的抽頭。為了擺平這件事情，整個支付費用就從本來的交易金額的2%增加到了3%。

　　電子錢包就是我們熟悉的ApplePay、PayPal等，本質是個電子化的信用卡、借記卡信息存儲。另一邊的商戶入口是一個將商戶網上支付信息（客戶信用卡號碼、過期日、密碼等）自動導入商戶服務商的API。而這個API是商戶服務商業務的自然延伸。作為入口的代表Braintree在2013年被PayPal以8億美元收購。

　　值得一提的就是阿里巴巴的支付寶。相比于美國諸多層級的支付生態，支付寶縱向從商戶的支付入口、商戶服務商、卡網絡、發卡銀行直到用戶的電子錢包全部打通。整個在美國支付鏈上2%~3%的交易成本，在中國被降低到了千分之三到四，甚至零（通過余額的利息來補貼整個支付鏈條）。在美國最相似的就是Paypal/Braintree的組合，雖然不能繞過發卡銀行，但是還是打通了大部分的層級。

　　PayPal于1998年在美國加州圣荷西成立。成立之初命名為Confinity。主要創始人有五位：KenHowery、LukeNosek、MaxLevchin、PeterThiel、ElonMusk（后來通過x.com加入）。這五人之后在硅谷都成了舉足輕重的企業家和投資者。2002年初，PayPal在納斯達克上市。上市不到半年，PayPal就被當時所向披靡的電商巨頭eBay收購。收購總價15億美元，23美元一股，77%溢價于幾個月前13美元的IPO價格。盡管付出了高溢價，但是這筆收購還是非常成功的。合并之后，有了eBay這個流量靠山之后，近四分之一的eBay拍賣是通過PayPal進行支付的。PayPal自身也不斷創新，擊敗了諸多競爭對手，比如GoogleCheckout、Yahoo的PayDirect、Citi的c2it等。這些競爭對手沒有一個撐過兩年。

　　時間一轉眼到了2014年，eBay已經江河日下，而PayPal通過十幾年的不斷創新和收購，已經從eBay的一個小部門成長為比eBay體量更大的巨頭。在維權投資人（Activist）CarlIcahn的推動下，eBay將PayPal分拆出來獨立上市。分拆之后，PayPal市值達460億美元，超過eBay的340億。

　　回顧當年eBay的高溢價收購，在12年里PayPal的市值翻了30倍，年化回報高達27.7%。投資的時候，一年翻一倍的股票多如牛毛，難的是找到兩年翻一倍，10年翻10倍的股票。也許讀者會說兩年翻一倍（年化41%），10年翻10倍（年化26%）收益率不如一年翻倍，長時間維度里增長的穩定性和確定性帶來的是收益的可復利性。這來源于其商業模式的優勢。而在eBay和PayPal這段關系里雙方也各取所需，在初期eBay為PayPal提供了流量、客戶、資金來對抗潛在競爭者，而PayPal也為eBay的股東帶來了可觀的回報。

　　（作者系紐約MilesGL資本管理公司創始人兼基金經理）

責任編輯：謝海平