鄧海清，“海清FICC頻道”全球首席經濟學家，人民大學客座教授；陳曦，“海清FICC”大資管頻道研究員

　　2018年3月6日，媒體報道銀監會于2月28日印發的《關于調整商業銀行貸款損失準備監管要求的通知》（銀監發[2018]7號），調整商業銀行貸款損失準備監管要求。《通知》的調整內容包括，撥備覆蓋率監管要求由150%調整為120%~150%，貸款撥備率監管要求由2.5%調整為1.5%~2.5%。各級監管部門在上述調整區間范圍內，按照同質同類、一行一策原則，明確銀行貸款損失準備監管要求。

　　從概念上講，貸款撥備率又稱撥貸比，為貸款損失準備與各項貸款余額之比；撥備覆蓋率可簡稱撥備率，為貸款損失準備與不良貸款余額之比。對于具體公式，不良貸款率=不良貸款/各項貸款×100%；貸款撥備率=貸款減值準備/各項貸款×100%；撥備覆蓋率=貸款減值準備/不良貸款×100%。貸款撥備率=不良貸款率×撥備覆蓋率。

　　在實際執行中，兩項標準中的較高者為商業銀行貸款損失準備的監管標準。存在一種不良貸款率，保證兩項指標恰好同時滿足，即最少的減值準備可以同時滿足2項基本標準，一般稱之為“黃金不良貸款率”。

　　因此，對于此次監管按情況下調撥備覆蓋率和貸款撥備率，可以達到調控貸款分類準確性、提高處置不良貸款主動性、銀行可使用利潤提高、提高資本充足率的目的。

　　回顧歷史，媒體早在2016年初就報道“監管研究降低撥備覆蓋率至120%”（2016年2月，財新網），但直到兩年后的2018年2月28日銀監會才發文，其時點值得深思。當時媒體報道銀行呼吁降低撥備覆蓋率的原因是“資產質量不斷惡化”，回顧不良率確實在2012-2016年不斷上行，2016年三季度達到最高點1.76%，而2017年以來銀行不良率下降至1.74%，上市銀行不良率在2017年下降更為明顯。

　　為何不良率開始下降之后，銀監會才下調撥備率？市場的主流解讀是因為“十九大”將防范化解重大風險列為三大攻堅戰之首，而化解銀行不良風險是防范化解重大風險的重要內容，降低撥備率有助于銀行將更多的資金用于處置不良資產。

　　我們認為上述解釋不無道理，但是我們認為，此次下調撥備率或許也與2017年開始的銀行“表外回表”、資本金壓力急劇上升有關。表外資產回表的最大困難在于，進入銀行資產負債表后，相當多的資產需要銀行補充資本金，因此除不良外，增加了另一大塊資本占用。下調撥備覆蓋率有助于緩解銀行資本占用，有助于銀行表外資產順利回表，這會降低“表外回表”的摩擦成本，有助于金融市場平穩過渡。

　　我們認為撥備率下調利好債券市場，其傳導邏輯有兩個：

　　第一，銀行資本增加，銀行可投資于信用債、委外的規模擴大，利好債券市場。

　　第二，銀行資本增加，有助于幫助銀行“表外轉表內”，“表外轉表內”能夠順利進行，對金融市場的影響也將降低。

　　對于債券市場，我們在2017年底以來是“中國債市第一多頭”，核心觀點“2018年最好、最確定的機會是利率債”、“10年國債3.8%以上閉著眼睛買”，“央行貨幣政策邊際變化，流動性拐點已現”，“債市春天到來”，目前已經得到充分驗證：1月19日以來，截止3月1日，10年國債收益率下行16BP至3.82%，10年國開收益率下行32BP至4.81%。

　　對于3月債券市場，主要不確定性包括：（1）機構改革方案落地，（2）財經領導換屆，（3）大資管新規落地，（4）美聯儲加息、中國是否存款加息；在這些不確定性面前，債市出現短期沖擊也無可厚非。

　　我們在3月5日報告《如何看懂今年“兩會”報告？——妙門在此?。　诽岢觯ぷ鲌蟾婧?，債市不確定性應當降低：因為此次政府工作報告是“十九大”定調“黨是領導一切的”的首次政府工作報告，這意味著貨幣政策邊際變化代表著黨中央的態度，有助于降低市場對于新一屆財經官員可能“緊貨幣”的擔憂。

　　站在更長期的角度，我們認為前述3月不確定性因素并不決定債券市場價值中樞，最多只可能導致債券的短期價格波動。我們認為債券的價值取決于（1）央行貨幣政策、（2）基本面，因此維持3.8%以上的10年國債具有絕對的配置價值，“2018年最好、最確定性機會是利率債”。

　　對于2018年債券市場，我們認為收益率下行大體可以分為兩個階段：

　　第一階段：十年國債收益率4%→3.7%，這一階段的核心驅動邏輯是：貨幣政策邊際變化，流動性拐點出現，監管對債市沖擊高峰已過，銀行“資產負債表再平衡”初見成效，債市從超調向均衡價值區間回歸；

　　第二階段：十年國債收益率3.7%→3.4%，這一階段的核心驅動邏輯是：基本面拐點充分驗證，通脹擔憂完全消退，大資管新規落地，存款加息沖擊結束，債市風險點徹底消除，債券市場在價值區間內進一步走牛。

責任編輯：杜琰 SF007