5月14日，2022清華五道口首席經濟學家論壇開幕，上海重陽投資管理股份有限公司合伙人、董事長兼首席經濟學家王慶分享討論。

　　王慶表示，自己來自于投資機構，投資機構是所謂的買方，在同樣分析宏觀問題時的視角略有不同。他表示，資產價格表現已經對我們的經濟下行風險做了提前的反映。比如說高頻的采購指數是大家都關注的短期經濟增長動能的指標，這個指標具有比較強的領先性，但實際上資產價格更加敏感。從我們的政策制定者和研究者來講，也可以花一定精力關注資產價格的變化，資產價格變化本身是很重要的數據來源，是對傳統的統計數據體系很重要的補充，因為畢竟是資本市場參與者，通過真金白銀的交易來反映數據，這樣比較及時也比較真實還比較透明。

　　從數據反映看，我們的資本市場資產價格中對于宏觀經濟周期比較敏感的那部分在2010年下半年出現明顯惡化，已經預示了相關的風險。我們有關經濟數據尤其是高頻的采購數據只是在最近兩三個月才開始很快調動向下，如果看資產價格的表現，它早就做出了反映，如果關注資產價格的變化對于經濟增長的隱性預期反映，似乎當前有所企穩。他認為，當前影響經濟增速短期動能的是疫情，如果本輪疫情的影響有可能會超越2020年初的影響，對比2020年初來看，即使比較具有前瞻性的資產價格也沒有對這一下行經濟作出反映，其他的指標更加滯后。

　　他提出一個問題，“我們這次是否不一樣？他呈現出12個新增社會融資的量和滬深300指數的表現，直觀看是有正相關關系的。宏觀流動性寬裕的時候是資產價格上漲、股市上行的行情，收縮就承受壓力。如果我們關注資產價格的信號給我們的啟示，有兩次，一次是2020年初，我們從圖中看到社會融資上行，股票下行。這個時候發生了新冠疫情的爆發尤其是武漢疫情的爆發，但是這一次，持續時間不長。

　　第二次是當前，如果我們基于市場預測，現在市場形成的一致預期就是今年全年的新增社會融資達到33-34萬億。理論上來講我們股票市場應該沒有太大的下行風險。但是，現在卻出現了跟2020年初一樣的情況社會融資的走勢和股市的走勢完全相反的情況，這給我們提出一個問題，這次是否不一樣？不一樣是兩個不一樣，第一是不是股市錯了？另外可能是我們所有的或者是市場一致預期的社會融資的走勢錯，不會達到33、34萬億，有可能會向下，這也是一種可能，正如剛公布最新4月份社會融資數據一樣超預期低。

　　為什么有兩個可能不一樣，我提出兩點可能。第一點，如果股票市場錯，正如在2020年初一樣股票市場錯，那一定是高估了疫情對經濟的影響，因為2020年初就是這樣，后面證明股票市場是錯的，追上了社會融資的表現。

　　第二點，如果宏觀經濟分析師判斷社會融資未來走勢是錯的，我猜想一定是低估了房地產市場面臨的困難，因為中國的房地產市場不僅是一個支柱行業，同時也是中國貨幣創造、信用傳導重要的載體和機器。如果房地產行業遇到的困難無法解決就無法形成有效的信用傳導，也許很多研究同行預判今年的社會融資可能無法實現，所以這也是今年的不一樣。

　　最后他作為主持人，留下兩個問題：第一，疫情有多嚴重？第二，房地產市場問題有多嚴重？“我更多是提出問題沒有答案。”

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責任編輯：蔣曉桐