野村證券中國首席經濟學家、CWM50學術成員陸挺

　　新浪財經訊 “中國財富管理50人論壇2018第六屆年會暨與孫冶方經濟科學基金會戰略合作簽約”于10月13日在北京舉行，主題為：全球格局變化下的風險化解與財富管理轉型。野村證券中國首席經濟學家、CWM50學術成員陸挺出席并演講。

　　其表示棚改貨幣化一開始扮演了非常重要的作用，但是在后面，規模越來越大，對國內的房地產市場帶來了一定的扭曲。陸挺稱，它刺激了中國大量三四線城市房地產的發展，但我們卻對一二線城市的房地產調控非常嚴厲。房地產結構問題非常厲害。

　　以下為實錄：

　　陸挺：今年的風險總結一下是這幾個方面，一個是我們2015年開始的信用擴張，往往信用擴張兩三年之后，我們會自然而然的進入一個，即使沒有去杠桿的政策都會進入的信用擴張平臺期。今年是雷曼危機后的十年，2008年雷曼危機發生之后，我們國內開始信用擴張，中國經濟在雷曼危機之后哪一年面臨一些問題，其實是2011年9月份，那時候溫家寶總理還去溫州處理金融問題和經濟問題，2008年到2011年溫州那邊發生問題，中間隔了三年。

　　上一次信用擴張是2015年的下半年開始的，現在正好也是三年，這個信用擴張三年是有道理的，因為很多借貸差不多平均是三年一個周期，你借了是需要還的，我們今年本身就進入了信用擴張的平臺期，再加上去杠桿使得我們的信用有些方面出現了比較明顯的萎縮。如果要說一些細節，過去這幾年，無論是我們國內的公司債市場還是包括大家可能在國內研究的比較少的海外的美元債市，其實都有擴張。包括股權質押、P2P，都有快速的擴張。我們過去幾年有一塊我們的貨幣政策向實體經濟傳導是非常高效的，即PSL那塊，也是從2015年開始的，PSL是從2014年開始的，但和棚改貨幣化結合是2015年開始的，2015年是信用擴張的一年，到了今年2018年，即使沒有去杠桿，經濟本身也會面臨一些問題，有了去杠桿面臨的問題就更大。到目前為止，貿易摩擦對我們經濟目前為止是正面的。

　　風險的第二個，剛才伍戈也講到了，他對房地產這塊很看好，但是我很擔憂。我加一個細節，正好跟棚改貨幣化相關，2015年開始的棚改貨幣化一開始扮演了非常重要的作用，但是在后面的時候，規模越來越大，對我們國內的房地產市場帶來了一定的扭曲，它刺激了中國大量三四線城市房地產的發展，而我們過去兩三年，尤其是2016年的9月30號以后，我們對一二線城市的房地產調控非常嚴厲。我們對中國的大城市過去兩年是采取了很多嚴格的調控措施，最后是價格控制，我們現在結構上的問題是非常厲害的。另一方面我們通過PSL和棚改貨幣化，對三四線城市我認為是采取了非常大的刺激措施。如果思路不調整，房地產這塊，三四線城市通過棚改貨幣化的刺激，接下來有可能也會面臨那些問題，畢竟它是有一定的上限的，老百姓的錢袋子是有限的，能夠借的錢的量是有限的，國家最后能通過PSL央行印錢的量也是有限的，這也是一個風險。

　　再說到下面一個風險是在基建方面的風險，當我們房地產政策扭曲了我們大城市跟中小城市的發展的時候，我們在基建上也陷入被動。去年是去杠桿真正打響的第一槍，對很多地方政府的投資實施了嚴格的限制，尤其像地鐵方面，人口不滿300萬的不讓投地鐵。另外一方面房地產的刺激大量到了300萬以下人口的城市，這里面有一定的扭曲。新一輪的刺激政策或者新一輪的寬松政策，我們在基礎設施方面面臨的約束實際上已經有這樣的結構性的約束。另外一方面，通過寬松的貨幣政策來刺激經濟，拉動基建。另外大家要看到我們現在的外匯儲備跟高點時相比已經掉了9000億美金，另外一方面，我們今年上半年是我們20多年來第一次經常項目是負的，這在宏觀上是一個非常大的轉折點，我不認為接下來馬上就會有快速的反彈。

　　最后講我們在股市上股權質押的風險，一方面在過去了提供信貸，現在這個信貸是在萎縮，另外一方面對我們整個證券市場本身也帶來了很大的負面影響，它實際上也會對宏觀經濟本身有一定的風險。

　　我是把風險講了一下，至于解決方案還是留給政府的經濟學家。

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責任編輯：謝長杉