專題：2024清華五道口全球金融論壇

　　5月27日金融一線消息，“布雷頓森林體系：過去80年與未來展望”國際會議暨2024清華五道口全球金融論壇今日在浙江省杭州市開幕，中國國際經濟交流中心副理事長、國務院發展研究中心原副主任王一鳴出席并參加主題為“全球宏觀經濟轉變：債務、通貨膨脹與低增長”的圓桌討論。

　　王一鳴表示，疫情后全球的基本格局正在發生變化：更低的增長、較高的通脹、較高的利率、更高的債務。未來更多的是要看全要素生產率能不能提高，人工智能會帶來這種提高嗎？現在似乎沒有看出來，這種影響可能有滯后。更重要的是人工智能對這種效率的影響，能不能對沖逆全球化帶來的供應鏈的碎片化，能不能對沖地緣政治的負面因素，這些都是未來不確定的。

　　以下是發言全文：

　　大家上午好！今天的主題是大轉變、全球宏觀的轉變，首先我們要識別一下什么變了、怎么變的，會變到哪里去，這都是我們今天要討論的話題。

　　我覺得有一個基本的線索，金融危機后，全球的基本格局是低增長、低通脹、低利率、高債務。疫情后這個基本格局正在發生變化，往哪兒變呢？

　　更低的增長：我認為增長率還在下降，就是更低增長。

　　較高的通脹：盡管通脹現在已經緩和，但依然會維持在一個相對過去比較高的水平。

　　較高的利率：由于通脹難以回到過去的水平，利率也很難回到過去幾乎零利率的時代，我們持續了相當長的時間。

　　更高的債務：疫情后史無前例的擴張性政策，特別是政府債務持續積累，可能是未來的基本走向，這會嚴重影響到全球經濟和金融市場的走勢。

　　剛才朱民行長和邁克爾·斯賓塞教授討論了增長趨勢，我覺得增長比過去還要低，它下了一個臺階。現在一般的預測未來五年大體是3%的增長率，比本世紀2001年到疫情前2019年3.8%的年均增長率下了一個臺階。從中長期來看這個趨勢會發生變化嗎？現在可以看清的是未來5年或者說更長的時間，世界銀行預測到2030年還是一個更低的增長，潛在增長率也在下降，特別是新興市場和發展中國家。

　　這里值得討論的是，人工智能會改變這種局面嗎？因為我們人口老齡化、勞動參與率下降、人力資本投資下降，這方面的貢獻明顯下降，資本形成似乎也在下降，疫情后形成的缺口也制約了這種資本的擴張，再加上利率的提高。未來更多的是要看全要素生產率能不能提高，人工智能會帶來這種提高嗎？現在似乎沒有看出來，這種影響可能有滯后。更重要的是人工智能對這種效率的影響，能不能對沖逆全球化帶來的供應鏈的碎片化，能不能對沖地緣政治的負面因素，這些都是未來不確定的。

　　關于通脹，通脹總體是緩和了，但我覺得也很難回歸到過去那個時代。大家回想下80年代后，全球經歷了長期的低通脹時代，包括2008年金融危機后QE、超級QE，似乎都沒有推動通脹的回升。

　　但是疫情后通脹迅速抬升，什么因素使通脹又回來了？過去為什么我們這種超量的量化寬松政策沒有拉動通脹，我覺得很重要的原因是全球化吸收了，特別是金融的全球化，吸收了巨大的貨幣供應量。而現在全球化在倒退，全球化在碎片化，我覺得通脹背后機理是這個因素在制約。

　　這種變化會對我們未來帶來什么挑戰？我覺得最大的挑戰就是更加高的債務，疫情后全球債務像脫疆的野馬，全球總的債務水平大幅提升。全球債務總額接近GDP的250%，主要經濟體的債務規模迅速擴張，譬如美國政府債務接近35萬億美元。

　　這種變化未來意味著什么？我覺得有三點含義：

　　第一，由于通脹的粘性，利率依然會維持在比較高的水平，所以債務的成本會大幅提升，特別是我們早期零利率時代的債券到期了，而現在美國利率債券正在進入，負債結構發生變化以后，我們在未來可見時期債務成本會持續上升，而要降低利率又受通脹約束，所以債務風險會大幅度上升。

　　第二，未來財政和貨幣政策也面臨兩難，解決這個問題的政策空間也在收窄。

　　第三，我們現在要抗擊通脹，主要經濟體已經在收縮資產負債表，但是利率又不可能大幅調降，這會影響到流動性，最終會影響到資本市場，影響到股市、債市，還會拖累全球的增長。

　　所以未來的格局我覺得幾個基本的變量，通脹、債務、利率相互交織，而債務的風險會持續攀升，不能有效應對會影響金融市場的穩定和拖累全球經濟的復蘇進程。

　　謝謝大家。

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責任編輯：曹睿潼