市場期待的化解地方政府隱性債務風險力度超出市場預期。

近日，財政部部長藍佛安在全國人大常委會發布會上，公開了12萬億元的化債組合拳，此舉直接讓地方在2028年底之前償還隱性債務規模減少12萬億元，5年節約利息約6000億元。

而這只是財政發力的開始。一攬子財政增量政策中的支持房地產稅費新政即將推出，發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本新政加快推進。

更關鍵的是，藍佛安再次強調中國政府還有較大舉債空間，表示2025年將實施更加給力的財政政策，這為明年財政發力打開了想象空間。

多位財稅專家告訴第一財經，12萬億元化債新政力度超預期，意義重大，不僅大幅減輕當前地方化債壓力，更激發地方發展經濟活力和改善民生能力，疊加其他增量舉措，將更大地發揮財政政策穩經濟效應，助推今年經濟增長實現5%左右的預期目標。而明年財政政策力度大概率強于今年，赤字率（財政赤字占GDP比重）有望突破3%，財政支出規模更大。

12萬億化債超預期

2018年開始，各地在遏制隱性債務增量的基礎上積極化債。財政部數據顯示，截至2023年底，全國隱性債務余額降至14.3萬億元，比2018年摸底數減少50%，隱性債務風險整體緩解。

不過，要完成2028年底前存量隱性債務“清零”目標，意味著地方政府需要在2024年至2028年五年內拿出資金、資源，償還14.3萬億元隱性債務，這對部分地方政府來說壓力很大。

今年以來，受外部環境變化和內需不足等因素影響，財政收支矛盾突出，稅收增長不及預期，土地出讓收入大幅下降，與各地此前對化債資源的預期有一定差距，化債難度增大。

在這一背景下，財政部拿出一套化債組合拳，包括分三年安排6萬億元債務限額置換地方政府存量隱性債務，2024~2026年每年2萬億元，以及從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元；與此同時，對于2萬億元棚戶區改造隱性債務，不再要求在2028年底前全部償還，而是按照原先合同在2029年及之后償還。

如此，在上述12萬億元化債政策支持下，地方在2028年之前只需償還2.3萬億元，化債壓力大幅減輕。

中國財政科學研究院院長楊志勇表示，此前地方忙于償還隱性債務本金利息，資金壓力大。這次12萬億元化債政策直接解決地方燃眉之急，將地方從化債壓力中解救出來，從而規范地方政府行為，騰出更多的資金和精力，聚焦發展經濟、保障民生。

“用10萬億元地方政府債券置換隱性債務，使得期限結構更長更合理，地方政府債券利率也明顯低于此前隱性債務貸款利率。”楊志勇說。

粵開證券首席經濟學家羅志恒認為，此次12萬億元化債新政超出預期。而且，基本上實現了隱性債務顯性化，債務更加公開透明規范，地方債務的存在形態從顯性和隱性并存的“雙軌”管理全部轉向以顯性債務為主，這本身就是一個降低風險的過程，便于監管。

他表示，這次近年力度最大的化債政策，將極大激發地方政府發展經濟、改善民生的能力和積極性，這是中國經濟增長的重要秘訣。化債舉措快速落地，配合其他財政增量舉措，積極財政政策效應更大，將有著事半功倍的效果，推動經濟回升向好。

化債新政也將對股債市場產生積極影響。“此次置換政策無疑是一場及時雨，對于市場風險偏好抬升具有正向效應。”浙商證券首席經濟學家李超表示。華金證券策略首席分析師鄧利軍認為，政策短期將進一步支撐A股震蕩偏強，中長期來看，可能進一步提升A股估值和基本面預期。

華源證券固收首席分析師廖志明認為，財政增量政策對債市而言消除了不確定性，“短期明確看多債市，特別是近三個月調整較多的信用債”。

支持樓市、增加收入舉措加快落地

財政四大增量政策中，12萬億元化債政策已經明晰，其他三項增量政策盡管未出，但已“箭在弦上”，值得期待，其中最受期待的是支持房地產穩定的財政增量政策。

10月中旬，財政部表態正抓緊研究明確與取消普通住宅和非普通住宅標準相銜接的增值稅、土地增值稅政策。并將進一步研究加大支持力度，調整優化相關稅收政策，促進房地產市場平穩健康發展。

藍佛安在上述發布會上表示，目前，支持房地產市場健康發展的相關稅收政策已按程序報批，近期即將推出。

此外，財政部此前表態，考慮到當前已建待售的住房相對較多，支持地方用好專項債券來收購存量商品房用作各地的保障性住房。考慮到當前各地閑置未開發的土地相對較多，支持地方政府使用專項債券回收符合條件的閑置存量土地，確有需要的地區也可以用于新增的土地儲備項目。這是財政穩定樓市的關鍵舉措。

藍佛安表示，專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備，以及收購存量商品房用作保障性住房方面，財政部正在配合相關部門研究制定政策細則，推動加快落地。

“支持房地產市場穩定需要各項政策統籌發力，從財政政策來看，我理解的是能出盡出，而且強調加快出臺，目的是跟其他穩樓市政策一起盡早發揮合力效應。”楊志勇說。

藍佛安還表示，發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本等工作，正在加快推進中。

針對今年以來財政收入增長不及預期，藍佛安介紹了增量舉措，包括安排有關中央單位上繳一部分專項收益補充中央財政收入；動用4000億元地方政府債務結存限額，用于補充地方政府綜合財力；鼓勵有條件的地方盤活政府存量資源資產，必要時動用預算穩定調節基金等。

藍佛安稱，我們有充足的政策工具和資源，能夠保障今年全國財政收支實現平衡，重點支出力度不減。

赤字率將破3%？

市場對財政政策力度的預期，更要放眼明年，甚至未來更長時間。而明年財政政策力度將強于今年，更有力度，以推動經濟穩定增長。

藍佛安在上述會上表示，結合明年經濟社會發展目標，實施更加給力的財政政策。一是積極利用可提升的赤字空間；二是擴大專項債券發行規模，拓寬投向領域，提高用作資本金的比例；三是繼續發行超長期特別國債，支持國家重大戰略和重點領域安全能力建設；四是加大力度支持大規模設備更新，擴大消費品以舊換新的品種和規模；五是加大中央對地方轉移支付規模，加強對科技創新、民生等重點領域投入保障力度。

羅志恒表示，這一表態體現了積極財政政策的穩定性和連續性，而且體現明年財政政策力度大概率比較大，赤字率突破3%非常有必要，而且也有較大可能性，財政支出強度比今年更大。

他進一步解釋，之所以明年財政支出強度更大，一方面是因為化債新政，可以讓地方政府騰出更多財政資金用于促進經濟發展。而穩定資本市場、穩定樓市一系列政策落地，推動房地產市場等止跌回穩，也有助于帶來房地產稅收、土地出讓收入止跌回穩。另一方面，財政赤字規模可能進一步擴大，地方政府專項債券規模擴大，也將增加財政收入，以保障更有力度的支出。

楊志勇表示，財政政策的力度應因時因勢而變。一方面，從我國赤字率來看，還有很大提升空間。另一方面，從政府的債務水平來看，我國與全球橫向對比，水平仍然偏低。這意味著未來財政政策有較大加力空間，只要有需要，力度就可以進一步加大。

藍佛安表示，我國政府負債率（67.5%）顯著低于主要經濟體和新興市場國家（G20平均負債率約118.2%），且我國地方政府債務形成了大量有效資產，很多資產正在產生持續性收益，既為經濟高質量發展提供有力支撐，也是償債資金的重要來源。總的看，我國政府還有較大舉債空間。

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