來源：Wind萬得

　　2024年還有不足兩個月即將迎來收官，資本市場在最近幾個月也是牛氣十足。在即將到來的2025年，市場又將如何發展？近日，中金公司、中信證券（維權）、中信建投等五大機構紛紛奉上最新的“2025投資策略”。

　　//  中金公司A股市場2025年展望：已過重山  //

　　中金公司近日發布策略研報稱，A股中期重要底部已現，2025年投資者風險偏好有望整體好于2024年，結構性機會進一步增多。2024年初至今A股先抑后揚，9月在政策積極變化下扭轉弱勢，指數年內收益率轉正。展望2025年，仍需正視宏觀范式轉變對經濟基本面的挑戰，市場中期底部或已在2024年出現，趨勢反轉則取決于政策能否對癥發力，最終改善投資者預期和扭轉低通脹環境。

　　2025年需關注以下兩個層面：

　　1）宏觀視角：我國內生動能周期性改善仍面臨宏觀范式轉變的挑戰。在內部金融周期下行和外部去全球化共同影響下，國內需求相對不足和低通脹是主要矛盾。近期我國政策加碼有助于提振增長預期，但經濟修復彈性仍有不確定性。外部關注2025年美國新總統的政策組合以及美聯儲降息節奏等。

　　2）中觀演繹：從估值修復到盈利預期改善的驅動力切換。供需再平衡過程中，我們預計明年企業盈利增長雖可能仍低于名義GDP增長，自上而下估算A股2025年盈利同比可能在零增長附近，但好于今年且改善拐點有望在2025年中左右出現。低估值彈簧和增量資金是A股本輪上漲重要推升因素，當前市場估值略低于歷史均值，單純估值修復空間收窄。2025年不可忽視A股經歷長周期回調后，國內居民資產和全球資金配置需求或有更積極的邊際變化，有望支持指數表現。

　　節奏上，2025年市場變化頻率可能高于2024年，但振幅收窄。今年底至明年初仍處于政策發力和估值修復的階段窗口，中期表現取決于業績拐點確認和回升彈性，估值驅動向業績驅動切換的過程或有波折。

　　配置上，重回景氣視野，重回賽道布局。隨著更多行業自發收縮供給疊加政策支持，明年基本面預期改善領域有望增加，這是賽道研究、景氣投資回歸的基礎前提。關注三條主線：1）景氣成長：估值持續壓縮，基本面預期有望迎來出清拐點的成長產業，如高端制造、消費電子等；2）韌性外需：美聯儲降息開啟后加大軟著陸和再通脹概率，關注潛在沖擊相對小、外需韌性強領域，如電網、商用車、家電等，以及全球定價的資源品；3）新型紅利：高股息公司結合股息率配置，新視角關注食品飲料等泛消費領域。

　　//  中信證券2025年投資策略：曙光在望，穩中求進  //

　　政策強調規范化，推動市場長期健康發展。2024年以來，監管部門針對金融市場以及基金業發布一系列新規指引，旨在提升金融市場和基金業的透明度和合規性，保護投資者的合法權益，促進金融市場的健康和可持續發展。

　　新“國九條”分階段從未來5年、2035年和本世紀中葉確立了資本市場的發展目標，在嚴把上市準入關、公司監管、退市監管、機構監管、交易監管以及推動中長期資金入市等方面提出舉措；公募行業方面，隨著管理費、托管費、傭金、銷售服務費等費率改革措施逐步落實，基金公司與券商之間的業務生態模式、基金公司產品形態格局都將重塑，政策長期引導公募基金走向普惠金融定位；私募新規多方位整治行業亂象，規范行業投資管理行為，提升管理人和產品監察和審理力度，加速行業優勝劣汰，也從融券、交易頻率等維度加強量化監管，鼓勵基本面長線投資，保障市場的公平性。

　　此外為了提振市場信心，9月底多部門聯合推出一攬子政策以推進經濟高質量發展，包括降低存款準備金率、政策利率、存量房貸利率、統一房貸的最低首付比率、創設新的貨幣政策工具等。

　　基本面在政策支持下有望迎來拐點，機構資金未來加倉空間較大。2024年1-9月，國內基本面呈現內需承壓、投資轉弱以及出口尚可的特點。隨著一攬子超預期政策出臺和落實，經濟運行態勢有望得到改善，10月制造業景氣度回升向好，百強房企業績迎來正增長。此外，9月市場風險偏好上升、融資余額激增，ETF成為投資者參與行情的首選工具，但機構投資者在該階段參與度有限，主動權益公募與私募的股票倉位上升并不明顯，當前倉位處于2017年以來的66%和38%分位，機構參與活躍度或在基本面拐點確認后顯著提升，未來加倉空間較大。

　　投資策略展望：基于投資者風險偏好分層的基金組合策略。

　　中高風險偏好：政策提振市場預期，經濟增長因子處于震蕩上行的態勢，建議積極看待權益資產。核心倉推薦基本面投資策略有效性提升下的質量成長風格基金，衛星倉推薦流動性改善顯著受益的1000指增以及在產業主線不明確下能持續獲取阿爾法的輪動風格基金。

　　中低風險偏好：從beta角度來看，股債2080組合長期收益風險比較高，平衡型“固收+”基金權益中樞相對穩定且風格漂移較小，基金經理相對固定配比股債組合能貢獻一定的正超額收益，建議配置上以平衡型“固收+”基金組合作為核心，以受益于正股波動率提升帶來內含期權價值增加的可轉債基金為衛星。

　　低風險偏好：建議依據自身回撤容忍度增配帶有一定權益敞口的穩健型“固收+”基金，利用“股債蹺蹺板”效應熨平市場波動，提升持有體驗。波動率敏感度較高的投資者可以選擇增配“固收+轉債”的低敞口一級債基，能承受一定波動的投資者建議配置標準的10%權益中樞穩健型“固收+”基金。

　　//  中信建投黃文濤展望2025：A股和港股有望繼續走強  //

　　中信建投首席經濟學家黃文濤表示，我國正在面臨改革開放以來的第六輪階段性通縮。消費仍需提振。房地產投資為拖累項。基建仍可加碼。

　　財政增量政策2025年有望進一步發力。財政政策年內繼續適度發力。穩定經濟，財政政策最有效。逆周期政策，財政政策不能缺席。預計2024年四季度繼續落實存量政策落地，同時加快化債進程。較為激進的財政政策既必要又緊急。當務之急是要平衡地方財政，以落實“三保”，打破各種應收應付負反饋，啟動經濟；平衡投資和消費關系，更加傾斜與鼓勵消費、改善民生和充實社會保障。“兩新兩重”、新老基建仍有較大空間；鼓勵打造生育友好型社會和創新友好型社會。

　　決策層對宏觀經濟的判斷已達成共識，政策逐漸轉向積極。近期兩次提出要努力完成全年經濟社會發展任務目標，我們認為5%的GDP目標是硬指標。要有效落實存量政策，加力推出增量政策，加大逆周期調節力度，宏觀政策由防風險、控杠桿、“置之度外”更多地轉向化風險、穩市場、穩增長、“躬身入局”。

　　A股有望繼續走強：貨幣政策寬松周期剛剛開啟，無風險利率下行；長期資金入市有序推進。穩增長政策全面開啟。美國歷史性的降息助推人民幣匯率企穩，有助于資金回流。A股和港股對國內外投資者仍有較大吸引力。

　　2025年處于改革、化險和高質量發展的關鍵階段，需要平衡好市場出清、結構調整、發展穩定的優先次序和節奏。

　　中國堅守全球化的大潮，正在引領新一輪全球化。經濟動能正在轉換，經濟新動能正在孕育。

　　//  光大證券（維權）2025年度策略展望：政策風動，牛市在途  //

　　季度核心因素：政策預期與資金的賺錢效應。政策通常會是一輪市場行情的重要催化因素，而賺錢效應則是資金持續流入市場的基礎。預計未來1-2個季度，這兩個因素將是市場的核心變量。預計經濟政策將會跟隨經濟波動相機抉擇，而金融政策可能會出現周期性的支持與寬松，以促進居民存款活化。伴隨著市場的上行，個人投資者的賺錢效應出現了明顯好轉，居民資金也在積極入市，從以往經驗來看，賺錢效應通常會持

　　年度核心因素：經濟修復的斜率。經濟與盈利修復情況仍然是年度層面的核心因素之一，當前政策已經開始逐步發力提振國內需求，預計2025

　　市場展望：牛市在途。預計2025年A股盈利增速將修復至10%以上，政策的持續支持以及賺錢效應帶來的資金流入將有望進一步提升市場估值A股指數表現仍然值得期待。從節奏上來看，短期內，市場交易或仍然圍繞政策預期展開，但預計未來將逐步進入政策觀察期和經濟數據驗證期因而未來的中央經濟工作會議及經濟數據值得關注，2024年12月與2025年3月或將是市場行情演繹的重要時間節點，一季度之后關注經濟與盈

　　風格與行業：盈利修復及高風險偏好雙主線。從歷史情況來看，無論市場上漲動力來自于盈利改善還是預期好轉，盈利通常是行業選擇的重要因素。除盈利外，風險偏好高低對于行業表現也具有影響，尤其對于預期改善驅動的市場。預計2025年市場風格將在均衡與成長間擺動。行業配置建議關注盈利修復及高風險偏好品種兩條主線，盈利修復主線重點關注內需偏消費方向，如食品飲料、醫藥生物、社會服務等；高風險偏好品種主線關注高貝塔行業補漲（醫藥、食飲、基礎化工、有色等）、高盈利預期行業（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如并購重組、市值管理；科技類主題，如AI產業鏈、自主可控）三大方向。

　　//  華泰證券2025年A股策略展望：內需為盾，制造為矛  //

　　2025年A股四大核心判斷

　　第一，分子端不悲觀；得益于漸行漸近的產能周期拐點，2025年A股盈利表現有望強于收入表現及國內宏觀增長；同時，相對視角下，海外庫存周期即將轉入下行，而國內庫存周期有望于4Q25率先復蘇，較海外權益，A股分子端的相對表現由劣勢轉為優勢。第二，短期內美國“順周期式”寬財政預期帶來的美元上行風險，或壓制2025年上半年A股估值中樞，下半年可能有更好的β型機會。第三，2025年上半年啞鈴風格占優，下半年大盤成長或有表現。第四，建議把握兩條全年投資主線，內外需盈利剪刀差的反轉、產能周期拐點，分別對應廣義內需鏈、先進制造的戰略配置機會。

　　迎接三周期的共振企穩年

　　A股盈利周期已下行逾三年，時間跨度長于以往，我們認為盈利周期并未“消失”，而是被“高維”因素暫時“熨平”，一為產能周期，二為地產建筑周期。展望2025年，對分子端不必過度悲觀，我們有望見證A股盈利表現強于國內宏觀增長表現、且領先于海外權益在下半年率先企穩：1）庫存周期：四季度財政脈沖上行，有望推動2Q25信用周期轉入修復通道，對應4Q25國內新一輪庫存周期領先于海外啟動；2）產能周期：供改有望在2Q25~4Q25初見成效，A股盈利趨勢或強于收入趨勢；3）地產建筑周期：若地產銷售在2025年下半年企穩，則A股盈利在2025年后半程復蘇的能見度更高。

　　上半年有壓力，下半年有機會

　　“924”政策組合拳以來，經過第一階段的估值修復，當前A股整體PETTM穩定在18x左右、較其他新興市場前向PB折價10%，我們認為定價合理，市場等待國內財政（影響信用周期及遠期庫存周期）、美國大選（影響美元周期）、供改成效、地產走勢等謎底揭曉。基準情形下，當前至2025年上半年，美國“順周期式”寬財政預期或為美元帶來上行風險，A股絕對估值或有“顛簸”；2025年下半年，若美元出現階段性調整窗口，疊加彼時信用周期改善、供給出清初現曙光、地產銷售止跌，A股有望迎來第二輪估值中樞抬升機會，我們定量模型預計2025年末PETTM較當前上行空間約7%。

　　啞鈴風格前程占優，大盤成長后程占優

　　基準情形下，當前至明年上半年，小盤+紅利的啞鈴風格占優：1）當前至明年一季度，貨幣寬松有望加碼，而通脹因子尚未復蘇，國內剩余流動性短暫走闊，市場微觀流動性活躍，而實體經濟流動性的訴求尚不強，同時美元有上行風險，壓制外資流入，上述兩點均有利于小盤股表現；2）美國“順周期式”寬財政預期也會推高美債長端利率，紅利板塊較大盤成長更具優勢。2025年下半年，風格可能切換至大盤成長：1）伴隨著庫存周期的企穩，國內流動性分配環境轉向“脫虛入實”或“虛實平衡”，大盤股環境好轉，2）供給出清初現曙光，大盤成長vs紅利盈利向上拐點有望顯現。

　　內需為盾，制造為矛

　　投資主線一：內外需盈利剪刀差的反轉；海外庫存周期上行接近尾聲，而國內信貸周期有望自2Q25復蘇，內外需相對趨勢接近反轉時機，高關稅情形下反轉斜率更大；從公募籌碼/估值分位/全球比較來看，廣義內需鏈的預期押注程度不高；關注現金流收益率較高的地產基建鏈（建材/廚電/家居/建筑）、內需消費（食飲/美護/社服）。投資主線二：產能周期拐點；上市公司資本開支、現金儲備等多角度可交叉驗證，供改有望在2Q~4Q25初現成效；寬基基金的新能源持倉已降至標配；關注新能源等先進制造的估值修復機會。此外，亦可關注受益于利率曲線陡峭化的保險、盈利周期或觸底的醫藥。

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責任編輯：常福強