專題：聚焦美聯儲決議：降息25個基點無懸念

當地時間11月6日，為期兩天的美聯儲貨幣政策會議在華盛頓正式拉開帷幕。

市場普遍預期，美聯儲此次將繼續下調基準利率25個基點至4.5%-4.75%，外界焦點可能轉向決議聲明和鮑威爾新聞發布會，尋找未來政策路徑線索和特朗普當選后可能的政策影響。

經濟數據整體穩定

自上次美聯儲議息會議以來，一系列重要數據顯示美國經濟整體依然保持韌性。最新公布的標普全球采購經理人指數（PMI）和美國供應管理協會（ISM）調查均好于市場預期，顯示四季度初經濟動能穩固。在三季度美國GDP初值報2.8%后，亞特蘭大聯儲GDPNow預計，本季度美國經濟增速為2.4%，依然遠高于長期趨勢增速1.8%。

作為美聯儲兩大職責之一，整體通脹正在接近目標，但核心物價指標存在隱患。9月美國個人消費支出（PCE）已降至2.1%，然而不包括食品和能源的核心PCE連續三個月保持在2.7%，顯示出一定黏性風險。

不少機構認為，在商品價格趨穩的背景下，服務業價格可能成為通脹的隱患。牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，通貨膨脹是選民最關心的問題，預計持續2%的通脹之路將是漫長而艱難的。

美國聯信銀行首席經濟學家亞當斯（Bill Adams）認為，盡管整體通脹率已放緩至接近美聯儲的目標，但核心通脹率持續上升仍可能影響美聯儲的做法。“美聯儲在選舉后的決定中可能會降息25個基點。”但他補充說，美聯儲必須保持警惕，因為核心壓力遠未完全減弱。

一些美聯儲觀察人士認為，美聯儲對宣布戰勝通脹將持更為謹慎的態度。安聯集團顧問埃爾埃利安（Mohamed El-Erian）在專欄文章中評論道：“價格上漲的分布將引起美聯儲的注意。此外，實際消費者支出強勁增長0.4%，表明消費者需求仍然具有彈性，這被視為一個可能使美聯儲維持通脹控制的努力復雜化的因素。

作為目前美聯儲政策重心，就業市場數據喜憂參半。上月非農僅增加了12000個工作崗位，不過數據可能被罷工、惡劣天氣和勞工統計局調查的低響應率所扭曲。但就其本身而言，10月份的報告將三個月的平均就業增長率拉到了疫情時期的低點，接近美聯儲官員認為對應人口增長所需的速度。不過上周美國初請失業金人數降至21.6萬，連續第三周下降，重新回到年內低位。

施瓦茨向第一財經表示，近期就業數據受到罷工和颶風的影響，但這些影響將是暫時的。從長遠來看，失業率的上升是由勞動人口增長推動的，雖然新移民對勞動人口增長的影響正在減弱，但預計到2025年仍將十分顯著。他進一步分析稱，一些指標正在發出警示信號，包括就業率下降、長期失業人數增加等。這些指標值得關注，但勞動力市場流動率的下降表明工資增長有所放緩，這可能會受到美聯儲的歡迎。

加拿大帝國商業銀行經濟學家賈富利（Ali Jaffery）在一份報告中寫道：“美聯儲可能會仔細研究10月份的數據點，等待幾個月后這些暫時影響的塵埃落定。他們可能看到了之前的趨勢，這繼續表明就業市場已經明顯降溫。”

政策前景如何

從本次會議前的公開表態和9月美聯儲會議紀要中，市場已經關注到了美聯儲內部的分歧跡象。在9月表決出現一張反對票后，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克曾表示，11月會議可以考慮跳過降息。

雖然寬松周期的整體立場沒有改變，對經濟數據的不同解讀可能成為擺在美聯儲主席鮑威爾面前的一大挑戰。

機構Stifel首席經濟學家皮耶扎（Lindsey Piegza）認為，美聯儲的分歧比公眾意識到的要大。一些官員擔心通貨膨脹率仍在上升，并對快速降息持謹慎態度。另一些人更擔心勞動力市場可能過于疲軟，這增加了進一步大幅降息的必要性。

令形勢更復雜的是，經濟前景似乎依然存在不確定性。機構TS Lombard全球宏觀經濟董事總經理帕金斯（Dario Perkins）在給客戶的一份報告中表示：“目前的情況很奇怪——我們從來沒有在美聯儲預計的中性利率之上收緊200個基點，卻看到通脹在沒有衰退的情況下蒸發。”

另一方面，伴隨美國總統選舉結果的影響也不容忽視，下一屆政府的稅收、貿易和移民政策將在未來幾年的經濟中發揮重要作用。蒙特利爾銀行在發給第一財經記者的報告中寫道，進口關稅和其他政策可能會對經濟和通脹產生影響。“根據經濟或通脹的影響，美聯儲可能需要相應地調整其政策立場。”

值得一提的是，特朗普宣布勝選后，聯邦基金利率定價顯示，12月降息25個基點的概率大幅回落到70%左右，同時美聯儲可能在明年6月迎來本次降息周期的終點——3.75%-4%。如果這最終成為現實，將意味著本輪降息將提前超過一年結束，比大多數美聯儲政策制定者在9月首次降息后的預測高出整整一個百分點。

特朗普在競選時承諾要解決他所認為的經濟困境，并計劃為此征收更高的關稅、減稅和減緩移民。不少華爾街機構認為，這些政策可能會短暫推動經濟增長和更緊張的勞動力市場，再加上更高的進口成本將給價格帶來上行壓力，從而限制貨幣政策寬松空間。

不過這樣另一個問題可能隨之而來，那就是水漲船高的美國聯邦債務問題。美國財政部數據顯示，本財年債務利息達到了8800億美元。特朗普稅收政策可能帶來更大的財政壓力，隨之而來的償債風險和信用評級壓力不容忽視，周三美國中長期美債收益率在拋售中大幅下挫，基準10年期美債一度逼近4.50%。

(本文來自第一財經)

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