專題：情緒回歸理性 A股可能怎么走？

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　　□興證全球基金渠道部 凌志浩

　　1990年以來，A股和港股一共經歷過6次美聯儲降息，其中“預防式降息”三次（1995-1996年、1998年、2019年），“紓困式降息”三次（2001-2003年、2007-2008年、2020年）。在三次“預防式降息”中，A股與港股的走勢不盡相同。

　　三次“預防式降息”周期中，港股市場指數整體呈現上漲趨勢，1995-1996年、1998年的兩次降息中，恒生指數漲幅均超過20%。究其原因，首先，美聯儲“預防式降息”緩解全球流動性，外資為尋求投資回報更高的資產，會積極尋找海外性價比高的資產配置，因此港股大概率會迎來外資流入。其次，由于港股處于離岸市場，且香港實行聯系匯率制度，港元與美元直接掛鉤，因此，港股資產估值受美聯儲政策和美元流動性影響更大，對美聯儲降息也更加敏感，上漲更明顯。

　　在美聯儲三次“預防式降息”周期中，A股并未呈現出一致的上漲或下跌趨勢。1995年-1996年降息周期中，上證指數在1995年末出現較大下跌；1998年降息周期中，上證指數呈現上漲；2019年降息周期中，上證指數先跌后漲，整體變動不大。

　　其中，1995年-1996年降息周期中上證指數的下跌，主要是因為在本輪美聯儲降息之前，1994年國內的三大救市政策（年內暫停新股發行與上市、嚴格控制上市公司配股規模、采取措施擴大入市資金范圍）刺激上證指數出現一輪大漲行情，隨后便進入了漫長的調整階段。即使在此期間美聯儲降息，A股依然延續下跌。

　　實際上，美聯儲降息對A股市場的影響比較間接，降息影響傳導至A股的路徑較長，因此導致了降息期間A股表現并不存在一致性。

　　從流動性角度來看，理論上來說，美聯儲降息后，中美利差壓力將得到緩解，人民幣匯率壓力緩解，中國央行貨幣政策空間打開，宏觀流動性存在進一步寬松的預期，國內股市或將獲得資金流入的提振。實際上，近年來我國貨幣政策更加強調“以我為主”。此外，宏觀流動性寬松，也不一定會帶來資金流入股市，對A股的影響并不確定。

　　此外，資產價格的長期決定因素仍在基本面。從基本面的角度來看，美聯儲降息可能帶來外需復蘇，從而帶來中國出口的回暖。不過，影響A股的另一個關鍵因素在于內需，中長期A股能否持續修復，需要看國內政策加碼對于內需的效果，能否帶來企業基本面的改善。

　　總體而言，上證指數已經連續調整三年多，而本次美聯儲降息周期可能會持續一段時間，在此背景下，我們或許可（金麒麟分析師）以期待A股在此期間迎來修復行情。但更需要持續關注的，可能仍是國內經濟基本面、地產銷售、就業率、內需數據等指標的回暖節奏。

　　-CIS-

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責任編輯：凌辰