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　　美聯儲降息拓寬我國政策協同發力空間

　　證券時報記者 賀覺淵

　　美聯儲降息“靴子”落地，歐美等發達經濟體進入新一輪降息周期。國際金融市場環境的持續改善，不僅有助于拓寬我國貨幣政策操作空間，還有利于推動宏觀政策協同發力。

　　從直接影響看，美聯儲降息后發達經濟體與新興市場經濟體之間利差收窄，緩解新興市場經濟體資本外流和貨幣貶值壓力。中美利差倒掛幅度收窄，人民幣匯率穩定運行的基礎更為堅實，為我國實施支持性的貨幣政策帶來更大操作空間。

　　當前，我國經濟穩定運行仍面臨一些挑戰，需要加強逆周期調控。正值全球貨幣政策進入寬松周期，謀劃出臺總量或結構性貨幣政策，進一步降低企業融資和居民信貸成本既有空間也有必要。從近期市場觀點看，實施新一輪降準、引導貸款市場報價利率下降，推動信貸成本平穩下行直接且有效；通過降息、降準等方式緩解銀行負債端成本壓力，引導銀行有序降低存量房貸利率，減輕居民還貸壓力，同樣值得期待。

　　增強經濟持續回升向好態勢，并非僅有降息、降準兩個選擇，更不止于貨幣政策。隨著我國匯市、債市壓力減輕，財政貨幣政策的協同發力空間同樣增大。比如，人民銀行可以在公開市場買入國債增加流動性投放，財政部亦能夠適當加快政府債券發行節奏。此外，利用好政策性開發性金融工具、增發國債等增量措施均有空間。

　　新一輪降息周期剛剛開啟，美聯儲就已釋放出未來繼續擇機降息的信號。若外部環境隨之持續改善，我國謀劃出臺增量政策的窗口期有望相應延長。這意味著增量財政貨幣政策未必都在短期內傾盡而出，但政策職能部門可以提前做好增量政策的研究和儲備，并把握外部形勢變化相機抉擇。可以預見的是，隨著我國經濟增長內生動能的持續修復，疊加外部環境改善，各項宏觀政策效能持續釋放，經濟回升向好態勢有望進一步鞏固增強。

　　美聯儲開啟降息周期，全球貨幣政策分化明顯

　　證券時報記者 陳霞昌

圖蟲創意/供圖 翟超/制圖

　　美聯儲9月19日凌晨宣布，將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，降至4.75%至5.00%之間的水平。這是美聯儲自2020年3月以來的首次降息，標志著貨幣政策由緊縮周期轉向寬松周期。隨著美聯儲降息靴子落地，全球多個經濟體也開始加入降息隊伍。與此同時，仍有不少經濟體的央行出于對通脹的擔憂，保持加息態勢。

　　降息緣于通脹放緩和就業疲軟

　　美聯儲表示，降息是基于對通脹可持續地朝著2%目標前進有了“更大信心”，并認為實現充分就業和物價穩定兩大目標的風險大致處于平衡狀態。而美聯儲主席鮑威爾稱50個基點的降息是一個“強有力的行動”，同時表示聯邦公開市場委員會并不認為降息行動慢了，而是認為這是及時的舉措。

　　數據顯示，美國個人消費支出價格指數（PCEPI）已從7%左右的高點降至8月份的2.2%，通脹已“顯著緩解”。美聯儲當天發布的最新一期經濟前景預期顯示，美聯儲官員對今年年底個人消費支出價格指數的中位數預測值降至2.3%，低于6月的2.6%。而另外一個通脹指標，消費者物價指數（CPI）已連續5個月回落，同樣支持美聯儲通脹緩解的結果。

　　對于美聯儲未來的降息步伐，美銀全球研究公司的報告預計，第四季度還將降息75個基點，而2025年美聯儲可能會再降息125個基點，將最終利率從當前聯邦基金的目標利率4.75%—5.00%區間降至2.75%—3.00%區間。

　　而高盛同樣預計美聯儲將加快降息步伐。該機構雖然保持了對今年11月和12月會議上兩次降息25個基點的預測。但卻改變了其對明年的預期，高盛認為從2024年11月到2025年6月的數次會議上，美聯儲將連續多次降息25個基點，這意味著到2025年中期，最終利率將達到3.25%—3.50%。

　　美國經濟前景惹擔憂

　　在本次貨幣政策會議前，市場普遍預期美聯儲降息幅度為25個基點。但對于美聯儲超預期降息，引發了眾多投資者對美國經濟前景的擔憂。在宣布降息當天，美國三大股票指數僅象征性反彈便走弱，最終以下跌報收。

　　事實上，在通脹下降的同時，美國就業市場出現一些疲軟跡象。鮑威爾就表示，過去3個月的平均每月就業增長為11.6萬，增速明顯低于今年早些時候的水平。同時，失業率升至4.2%。根據最新經濟前景預期，美聯儲官員對今年底失業率的中位數預測值為4.4%，高于6月的4.0%，這意味著勞動力市場狀況不如此前預期。

　　美國宏觀經濟未來同樣不容樂觀。美聯儲最新經濟預測顯示，相較于6月會議的預估，貨幣政策委員會下調今年GDP增長率至2%，上調2024年及2025年失業率至4.4%，上調2026年失業率至4.3%。

　　雙線資本創始人，被譽為“新債王”的杰弗里·岡拉克就表示，他對美聯儲大幅降息50個基點并不感到意外，但由于美國經濟可能已開始萎縮，因此還需要進一步降息。“消費者的債務水平非常高，預計未來報告中的經濟數據會更疲軟。我仍然認為，9月可能是經濟衰退的開始。”岡拉克說。

　　但也有機構認為，美國經濟仍有“軟著陸”的機會。富達國際全球宏觀及策略資產配置主管薩爾曼·艾哈邁德就表示，“軟著陸仍是今年很有可能出現的情形”。薩爾曼認為，此次降息50個基點略顯鷹派，但鴿派仍是美聯儲的主旋律，勞動力市場若出現進一步疲軟的情況都將帶來更大幅度、速度更快的降息，而目前市場對此已有所了解。

　　全球貨幣政策呈現分化格局

　　在美聯儲降息后，多國或地區跟隨降息。中國香港金融管理局周四宣布跟隨美聯儲降息，將基準利率下調50個基點至5.25%。

　　此外，科威特央行宣布降息25個基點至4%；巴林央行下調隔夜存款利率50個基點至5.50%；阿聯酋央行下調隔夜存款利率50個基點至4.90%；卡塔爾央行更為激進，下調存款利率55個基點至5.2%，下調回購利率55個基點至5.45%，下調貸款利率55個基點至5.70%。

　　而在美聯儲降息之前，已有多家央行選擇降息：9月18日，印度尼西亞央行決定把基準利率下調25個基點至6%，同時，把存款利率下調至5.25%，貸款利率下調至6.75%；9月12日，歐洲央行宣布年內第二次降息，將存款機制利率下調25個基點，主要再融資利率和邊際借貸利率均下調60個基點；9月4日，加拿大央行下調關鍵利率25個基點至4.25%，為今年連續第三次降息。

　　但在北京時間19日結束的議息會議上，英國央行和挪威央行均決定維持基準利率不變。其中，英國央行強調，未來將逐步降低利率，但這條道路將取決于價格壓力繼續緩解。“通脹保持在低位至關重要，因此我們需要小心不要降息過快或降息太多。”英國央行行長貝利說。

　　而在全球主要經濟體中，日本和俄羅斯則在今年邁出加息步伐。

　　事實上，全球主要經濟體貨幣政策出現割裂已經引發經濟學家的關注。中國銀行研究院副院長鄂志寰曾刊文表示，全球貨幣政策調整分化的根源在于經濟前景與通脹走勢的分歧。同時，疫情大流行、地緣政治沖突、氣候變化等非典型經濟問題，對經濟發展、價格穩定產生深刻而長遠的影響。鄂志寰強調，在高度不確定和巨大沖擊余波中，央行貨幣政策考量因素增多，決策變得更加復雜艱難，對于通脹前景、風險平衡以及中性利率的預測面臨考驗，央行決策不得不更加依賴數據，貨幣政策調整可能出現落后或超前于曲線的情形。

　　基金：中國資產或迎全球資金再配置

　　證券時報記者 裴利瑞

　　美聯儲降息終于靴子落地。北京時間9月19日凌晨，美聯儲宣布聯邦基金利率的目標區間從5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50個基點，為2020年3月以來首次降息。

　　隨后，全球資產聞風而動，9月19日，A股三大股指集體上漲，深證綜指當天漲幅超1%，恒生指數和恒生科技指數也雙雙上漲，恒生科技指數漲幅超3%，人民幣兌美元匯率大漲。

　　展望后市，由于此前加息周期對中國資產形成一定程度的估值壓力，多家基金公司在接受證券時報記者采訪時指出，一方面，美聯儲降息有望進一步打開國內貨幣政策的寬松空間；另一方面，海內外利率持續下行或帶來全球資金再配置，有利于中國資產的資金面和估值。

　　“中國債券資產在今年一直獲得外資的流入，進行匯率對沖后的高收益和低波動對海外資金而言是比較優質的資產；此外，美聯儲降息有助于降低無風險收益率，這對非美市場一般較為有利，特別是當前A股、港股的資產估值在全球范圍內性價比突出，且與海外其他市場相關性降低，資金也許會從分散的角度進行一定程度配置。”匯豐晉信基金多元資產投資經理何思遙表示。

　　華安基金指數與量化團隊也認為，在美聯儲降息的背景下，人民幣匯率相對偏強，這有望吸引外資重新平衡其在全球市場的配置，增加對A股的投資，從而對A股市場形成一定的利好。當前，A股市場的估值已處于相對較低的區間，積極因素正在逐漸累積。隨著企業盈利周期有望觸底回升，以及資本市場高質量發展的持續推進，投資者可以對A股市場持適度樂觀的態度。

　　國泰基金則特別指出，美聯儲降息屬于預防式降息，預計對港股的影響大于A股。A股方面，美聯儲降息并非核心要素，雖然對于國內貨幣政策的約束稍有打開，但A股趨勢性回穩的核心仍在于國內基本面和逆周期政策的加碼。

　　具體到大類資產的配置策略上，招商基金研究部首席經濟學家李湛建議，不同風險偏好的投資者可以參考以下三大投資方向：

　　一是美債下行確定性最強，投資者可以優先考慮美債的投資機會。其中，短債利率下行幅度可能大于中長債利率，因此可以相對超配短債。

　　二是穩健型投資者可考慮黃金搭配防御性行業，而后逐步增加利率敏感型資產配置。一方面，黃金將繼續受益于美債實際利率的下行和美元指數走弱的“雙向”驅動；防御性行業中，國內主要是高股息相關板塊，海外市場則主要包括必需消費、醫療保健和公用事業；另一方面，考慮到當下對于美國經濟放緩程度尚未可知，一旦“硬著陸”，即便降息周期開啟，風險資產也將面臨一定幅度的調整。因此，建議考慮等待首降落地后，再逐步增加利率敏感型的資產配置。

　　三是積極型投資者可考慮黃金底倉的同時，關注成長活躍方向以及景氣周期品。成長方向包含電子、通信、新質生產力以及國防軍工；而美聯儲降息后，貴金屬受益，工業金屬則在大宗商品需求上升中受益。此外“創新藥”等對美債利率敏感的成長板塊，或將受益于降息周期的開啟。

　　華安基金指數與量化團隊則建議投資者采用“啞鈴型”投資策略。一方面，重點關注低估值且分紅收益較高的紅利板塊；另一方面，關注受美聯儲降息影響較大的科技成長板塊，特別是那些受益于海外產業鏈傳導效應及國產替代趨勢的公司，以期在穩健收益和高成長潛力之間找到平衡。

　　機構：中國貨幣政策空間打開將提振A股市場

　　證券時報記者 孫翔峰

　　北京時間9月19日凌晨，美聯儲宣布，聯邦基金利率的目標區間從5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50個基點。這是美聯儲2022年3月啟動本輪緊縮周期以來的首次降息。

　　對于國內市場而言，分析普遍認為，美聯儲開啟降息周期，有助于收斂中美經濟周期和貨幣政策分化程度，緩解中國資本外流和人民幣匯率調整壓力，拓寬中國貨幣政策的自主空間，中國股票債券等資產價格外部壓力進一步減輕。

　　中金公司在最新的研究報告中指出，這是2020年以來的首次降息，也意味著2022年3月開啟本輪加息周期、2023年7月停止加息后，本輪緊縮周期的結束。但降息幅度部分讓市場“意外”，50個基點的開局在歷史上并不常見，20世紀90年代以來僅有2001年1月、2007年9月和2020年3月這三次。

　　長城證券首席經濟學家汪毅在接受證券時報記者采訪時表示，這次降息主要是為了應對近期就業市場的疲軟，可以被視為一種對經濟狀況的及時調整。同時，美聯儲對于未來通脹可能保持穩定或出現反彈的情況，也表達了謹慎的態度。

　　“展望未來，美聯儲可能會繼續降息，但幅度會更加審慎。根據最新的預測，今年可能還會有50個基點的降息空間，而2025年可能會有100個基點的降息。市場預期在接下來的幾個月中，降息的步伐可能會放緩。”汪毅表示。

　　美聯儲降息之后，美股和黃金先漲后跌，美債收益率和美元指數先跌后漲。截至9月19日收盤，標普500、納斯達克均下跌0.3%左右；10年期美債收益率上行至3.71%，美元指數下跌0.1%至100.9，現貨黃金下跌0.4%至2558.8美元/盎司。一定程度上市場對于降息之后美國經濟能否實現預期的“軟著陸”有更多分歧。

　　對于國內市場來說，汪毅認為，中美利差有望進一步收窄，可能促使國際資本尋求更高收益的投資機會，這有可能增加對A股市場的資金流入，尤其是對那些具有吸引力的穩定高股息或者成長型股票，A股流動性環境有望改善，進而改善A股風險偏好。

　　“中國貨幣寬松空間進一步打開，可以密切觀察近期的中國貨幣動向。如果貨幣寬松政策力度較大或者有超出市場預期，A股市場可能會得到進一步提振。”汪毅表示，不過，美聯儲降息50個基點也可能反映出對全球經濟增長放緩的擔憂，這可能會影響中國出口企業的盈利前景，進而對A股市場產生一定的間接影響。

　　中銀證券全球首席經濟學家管濤在接受證券時報記者采訪時也表示，在給定其他條件不變的情況下，9月份美聯儲開啟降息周期，有助于收斂中美經濟周期和貨幣政策分化程度，緩解中國資本外流和人民幣匯率調整壓力，拓寬中國貨幣政策的自主空間。

　　不過管濤同時表示，無論美國經濟出現何種情形，對中國經濟均有利有弊。面對包括美國經濟走向和美聯儲貨幣政策調整的外部不確定性，關鍵是做好中國自己的事情。

　　“要全面貫徹落實黨的二十大以來的一系列重大部署，堅持穩中求進工作總基調，加大宏觀調控力度，深化創新驅動發展，深入挖掘內需潛力，不斷增強新動能新優勢，增強經營主體活力，穩定市場預期，增強社會信心，堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務。尤其要加強逆周期調節，加快全面落實已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措。”管濤說。

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責任編輯：何松琳