在上周持續“地量”操作后，本周央行逆回購操作開始加量。

　　7月16日，央行公告以1.8%的中標利率開展6760億元逆回購操作，為今年單日操作的第二大規模。疊加15日操作的1290億元，央行兩天共向市場凈投放8010億元，大手筆操作引發關注。

　　受央行公開市場操作影響，債市博弈情緒近期升溫。受資金面變化的影響，債市收益率走勢出現波動，16日早間高開后一度下行，臨近收盤再度上行，截至當日收盤，30年期國債收益率下行0.35個基點（BP）至2.4795%，10年期國債收益率下行0.5BP至2.2530%。

　　市場人士認為，受政策預期影響，債市多空博弈情緒濃厚，近段時間賣出的止盈盤多為基金，銀行、保險機構仍對中長債有強烈需求，短期債市震蕩加劇下，建議止盈為安，長期來看，利好因素仍占據債市上風。

　　為何實施大規模逆回購

　　16日，央行以利率招標方式開展了6760億元逆回購操作，當日有20億元7天期逆回購到期，實現凈投放6740億元。前一日（7月15日），央行進行了1290億元逆回購操作，凈投放資金1270億元。

　　兩日內，央行共向市場凈投放8010億元，大手筆操作引發關注。值得注意的是，16日開展的6760億元是今年單日操作第二大規模，1月16日，央行開展了7600億元逆回購操作，為今年以來單日操作規模之最。

　　招聯首席研究員董希淼對第一財經表示，7月為繳稅大月，短期內資金面可能趨緊。央行通過開展逆回購操作，向市場注入短期流動性，維護銀行體系流動性合理充裕，更好對沖稅期等因素對流動性的影響，促進金融市場平穩運行。

　　市場分析認為，央行出手投放巨額流動性，是為了應對短期流動性趨緊。7月是財政收入“大月”，納稅截止日為7月15日。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，稅期走款會造成流動性階段性收緊，“15日，隔夜利率上行幅度偏大，16日繼續處于高位。這是繼15日之后，央行再度實施較大規模逆回購的直接原因”。

　　7月16日早間，銀行間市場流動性趨緊。DR001利率一度上行至1.95%，DR007利率最高上行至2.0%。截至收盤，DR001加權平均利率為1.9108%，與前一日相比上行11.68個基點，DR007加權平均利率為1.8998%，與前一日相比上行6.64個基點，高于政策利率水平。

　　截至收盤，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜上行11.4個基點，報1.8940%；7天Shibor上行7.3個基點，報1.8940%；14天期上行10.8個基點，報1.948%；上證所1天期國債逆回購利率（GC001）上升至1.9%。

　　華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川認為，本周面臨稅期，資金面或有波動，但當前資金面穩定，波動或小于往年同期。

　　臨時正逆回購何時現身

　　在15日MLF（中期借貸便利）縮量續作后，16日央行寬幅操作逆回購，也讓不少市場人士感到“迷惑”。

　　第一財經記者采訪獲悉，結合7月15日央行縮量續作MLF的操作，16日逆回購巨額投放是為了提升逆回購工具作為主要流動性投放工具的地位，并逐步淡化MLF操作對流動性市場的影響。

　　央行行長潘功勝不久前在陸家嘴論壇上首次提出，央行將明確以短期操作利率作為主要政策利率，這意味著未來我國貨幣政策調控框架將發生重要轉型。

　　一位權威市場專家表示，我國有短端的政策利率即公開市場操作利率，這方面和國際上是相似的，發達經濟體央行主要是盯短端利率；同時我國還有中端政策利率的說法，主要是和當時利率傳導機制不夠完善有關。隨著利率市場化水平不斷提高和利率傳導機制逐步健全，存在兩個政策利率已經沒有太大必要，央行應該主要控制短端利率。通常，央行調整短端操作利率后，市場會在這基礎上自發加點形成中長端利率。

　　逆回購是央行自1998年開始建立的公開市場業務一級交易商制度，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，正回購則為央行從市場收回流動性的操作。近期，央行公告推出臨時正回購或臨時逆回購操作。

　　王青稱，近期央行強調要通過適度收窄利率走廊寬度等方式，穩定短期市場利率運行，給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號，讓市場心里更托底。這意味著，無論何種原因引發資金利率波幅擴大，央行都會通過加大公開市場操作規模、強化預期引導等方式，更為有效地控制資金利率波動區間。

　　債市博弈情緒濃厚

　　上周一（7月8日），央行宣布設立臨時隔夜正、逆回購公開市場操作工具，當周債市情緒受到擾動。從全周（7月8~12日）行情來看，債市博弈情緒升溫。國債長端利率呈“階梯式”下行走勢，30年期國債收益率下行2BP至2.4700%，10年期國債收益率下行1BP至2.2700%。

　　一位資深市場人士對記者表示，上周初，央行公告將視情況開展臨時正逆回購操作，但并未出手開展尾盤的臨時正逆回購，市場受到一定干擾后，在資金面較為充裕的情況下，多頭情緒占上風。

　　上周，央行逆回購單日投放維持20億元的“地量”操作，市場資金面維持在均衡偏松狀態，DR007利率低于1.8%。本周前兩個交易日，央行公開市場操作共向市場凈投放8010億元。

　　受此影響，債市博弈情緒再度上升，中長期品種利率全天走勢更為波動。16日早間開盤，債市收益率全線下行，國債期貨繼續上漲。不過，隨著央行逆回購操作，銀行間市場流動性轉松，DR001利率下行至1.8450%水平，DR007利率上行4.26個基點至1.8541%；債市收益率跟隨反彈，30年期國債收益率一度靠近2.5000%。但反彈僅維持了不到半小時，債市收益率再度全線下行，當日午后延續下行勢頭，尾盤小幅回升，截至收盤，30年期國債收益率報2.4795%，10年期國債收益率報2.2530%，7年期國債收益率報2.0900%，5年期國債收益率報1.8900%，1年期及3年期收益率波動較為溫和，分別下行0.75BP和0.15BP，分別至1.6150%、1.7875%。

　　上述資深市場人士對記者說，預計未來兩天，央行還會繼續通過逆回購投放流動性，使市場流動性保持充裕狀態，債市震蕩可能會加大。

　　債市長期行情仍有支撐

　　進入7月，央行對債市風險的校正從“喊話”到逐步落地，市場人士認為，在央行一系列操作下，債市買賣雙方將維持博弈情緒，債市交易邏輯也在發生變化。

　　短期來看，受訪人士普遍認為，債市受到政策因素擾動，建議交易盤離場觀望，止盈為安。一位華東銀行理財投資人士對記者說，近期債市受到政策影響，央行宣布開展借入國債、設立臨時正逆回購等操作相較以往力度更強，受此影響，債券收益率下行節奏或出現放緩。

　　“央行新增臨時正逆回購工具，走廊‘上寬下窄’，隔夜資金1.6%的下限，約束了短端利率的下行空間。關于央行借入賣出國債，債券收益率或出現回調，短期內需保持謹慎。”東吳證券固收團隊在報告中表示。

　　不過，長期來看，市場人士認為，在基本面、資金面及供需層面上，債牛行情仍有支撐。

　　“從供需層面來看，近期利率債的賣盤主要為基金類，銀行系與保險分別對于長端與超長端的買入力度加大。”華安證券固收首席分析師顏子琦認為，當前震蕩市環境下，債市需求端依然旺盛且利空因素并不多，票息策略相對占優，在貨幣政策框架變遷與新利率走廊機制下，新一輪的利率下行仍需靜待政策面“出牌”。

　　信達證券固收分析師李一爽認為，如果資金利率中樞未有顯著抬升，當前存款搬家、金融脫媒帶來的資產荒局面在短期可能難以顯著逆轉，市場整體格局可能也并未改變。投資者可暫避鋒芒，觀察短端利率何時企穩，短端企穩后可博弈長端利率的交易性機會。

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責任編輯：張文