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　　昨日和今日A股收跌。不過“中字頭”的表現(xiàn)依舊是讓人眼前一亮。

　　其實(shí)自去年年底，有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在公開場合系統(tǒng)闡述了“中國特色現(xiàn)代資本市場”的建設(shè)路徑，并提出了“探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮”的論斷以來，A股市場上以“中字頭”為代表的央企國企藍(lán)籌股頻頻出現(xiàn)異動(dòng)，中國電信、中國聯(lián)通、中國移動(dòng)這三大運(yùn)營商更是搭上了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口，走出了一波近乎翻倍的大行情。而今年年初，中航電測公告籌劃發(fā)行股份購買實(shí)控人航空工業(yè)集團(tuán)持有的成飛集團(tuán)100%股份，涉及資產(chǎn)規(guī)模達(dá)千億級(jí)別，公司復(fù)牌后股價(jià)一路飆升，一個(gè)多月時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了近6倍的漲幅，令人嘆為觀止。

　　那么問題來了：近期央企國企的崛起只是因?yàn)楣俜胶霸拞幔垦肫髧蠛竺孢€能繼續(xù)漲嗎？我們不妨做個(gè)探討。

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　　眾所周知，央企國企是國民經(jīng)濟(jì)體系的支柱，在國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵領(lǐng)域和部門中處于支配地位。而在A股5000多家上市公司當(dāng)中，央企國企數(shù)量約占27%，且普遍市值較大，主要分布在煤炭、石油化工、電力、交運(yùn)、鋼鐵、通信、軍工、地產(chǎn)、銀行等板塊，堪稱是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的壓艙石。

　　盡管此前較長一段時(shí)間里，不少央企國企都因經(jīng)營效率相對(duì)不高、市場競爭意識(shí)不強(qiáng)等因素而備受爭議，但高層多年以來一直都在不遺余力地推動(dòng)央企國企改革。特別是十八大以后，中央多次對(duì)于國企改革作出重要戰(zhàn)略部署，包括2015年的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，2018年的“雙百行動(dòng)”等等。而2020年6月，中央通過了《國企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022）》，提出了“一個(gè)方向+七大內(nèi)容+五個(gè)發(fā)力”，在更大范圍、更深層次上進(jìn)一步深化國企改革，同時(shí)將“科改示范行動(dòng)”的改革專項(xiàng)工程納入工作重點(diǎn)，以推動(dòng)國企實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新，并基本解決國企的歷史遺留問題，標(biāo)志著國企改革工作邁入全新階段。

　　從“國企改革三年行動(dòng)”的效果上看，各大央企國企所有制混改、出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)方案、資產(chǎn)重組注入上市平臺(tái)等等改革行動(dòng)快速推進(jìn)，央企國企整體上從治理到經(jīng)營能力，再到國有資本配置效率均有顯著提升，行動(dòng)實(shí)現(xiàn)了完美收官。

　　值得注意的是，改革的步伐并沒有停止。今年以來，國資委數(shù)次重要會(huì)議上又反復(fù)強(qiáng)調(diào)，“要更加重視國有企業(yè)服務(wù)國家戰(zhàn)略的核心功能作用發(fā)揮，著力在構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、推動(dòng)高水平科技自立自強(qiáng)等方面強(qiáng)化戰(zhàn)略支撐”，“要聚焦提高核心競爭力，提高企業(yè)資產(chǎn)收益率，突出抓好完善機(jī)制、重組整合等方面的改革任務(wù)”，“要瞄準(zhǔn)國有企業(yè)功能定位持續(xù)深化改革，進(jìn)一步優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局”等，而新一輪央企國企改革亦是呼之欲出。

　　這當(dāng)中，必然伴隨著國有優(yōu)勢資產(chǎn)的價(jià)值重估，相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)亦是孕育其中。

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　　如果換個(gè)角度，從板塊估值層面來判斷，當(dāng)前央企國企板塊同樣頗具性價(jià)比。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，近些年央企國企板塊的估值水平不僅顯著低于民企與其他企業(yè)（包括公眾企業(yè)、外資企業(yè)、集體企業(yè)等），甚至比全部A股的估值水平還要低。而從分位數(shù)上看，央企和地方國企的估值分位普遍都在近十年的20%以下，而民企估值分位大多超過40%。這些充分說明央企國企板塊擁有足夠的安全邊際，并且板塊估值理應(yīng)具備修復(fù)動(dòng)力，符合布局的基本條件。

　　更進(jìn)一步講，除了決策層高度重視以及整體估值偏低外，還有以下幾點(diǎn)因素可以支撐央企國企板塊估值的修復(fù)：

　　其一，央企國企已展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性。

　　近年來，我國內(nèi)外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)，上市公司的經(jīng)營屢屢受到外部因素干擾，尤其是2022年，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力漸增，導(dǎo)致多家上市公司股價(jià)承壓，此時(shí)擁有穩(wěn)定盈利能力的公司就有了明顯優(yōu)勢。

　　對(duì)比不同屬性企業(yè)的ROE（凈資產(chǎn)收益率）可以發(fā)現(xiàn)，自2017年以來，央企和地方國企的ROE總體上明顯要比民企更高且更加穩(wěn)健，彰顯出國有企業(yè)盈利方面的強(qiáng)大韌性以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的出色，同時(shí)也凸顯出國有企業(yè)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用。理論上講，高ROE企業(yè)應(yīng)當(dāng)給予相匹配的高PE估值，但目前國企的估值水平又明顯低于民企，說明當(dāng)前國企的估值并沒有充分反映其價(jià)值，屬于被低估的板塊，理應(yīng)得到修復(fù)。

　　其二，海內(nèi)外形勢變化讓國企價(jià)值凸顯。

　　在多重因素的交織影響下，國際形勢中的不穩(wěn)定、不確定與不安全性日益突出，各類風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)加速積聚，而我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的環(huán)境也面臨著復(fù)雜深刻的變化。這時(shí)，通過提升“內(nèi)功”以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)抵抗各種風(fēng)險(xiǎn)的能力，將是我國應(yīng)對(duì)外部環(huán)境、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要方向。作為國民經(jīng)濟(jì)中流砥柱的央企國企，勢必需要發(fā)揮關(guān)鍵作用，不斷加強(qiáng)競爭力。而隨著疫情影響的逐漸消除，未來央企國企所在的交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的發(fā)展均有望迎來困境反轉(zhuǎn)，這又將對(duì)板塊的估值修復(fù)起到助力作用。

　　其三，改善政府財(cái)政狀況。

　　我國國有資本運(yùn)營與財(cái)政存在緊密聯(lián)系，目前國有資本運(yùn)營仍是財(cái)政“四本賬”的重要組成部分。總體而言，在2022年房地產(chǎn)市場遇冷拿地意愿低迷的情況下，地方財(cái)政面臨較大壓力，從中長期來看傳統(tǒng)的土地財(cái)政模式亦是難以為繼，此時(shí)推動(dòng)央企國企估值的抬升可謂勢在必行。據(jù)公開信息顯示，我國央企國企的資產(chǎn)總規(guī)模在300萬億元以上，在此基礎(chǔ)上推動(dòng)其估值修復(fù)，哪怕很小的幅度，能夠帶來的經(jīng)濟(jì)效益也是巨大，這對(duì)于彌補(bǔ)地方財(cái)政而言也頗具積極意義。

　　正因上述種種原因，市場普遍預(yù)期，接下來央企國企將帶頭承擔(dān)大企業(yè)的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”的角色，而隨著后續(xù)各個(gè)領(lǐng)域一系列資產(chǎn)運(yùn)作與重組整合的落地，再疊加戰(zhàn)略使命的彰顯與盈利能力的提升，我國優(yōu)勢資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的價(jià)值重塑。

　　因此，估值較低的“中字頭”以及其他央企國企標(biāo)的正在迎來全新的布局時(shí)機(jī)，雖然部分板塊及個(gè)股已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較大漲幅，但大多數(shù)板塊仍處于啟動(dòng)初期，其中長期潛力依然值得關(guān)注。

　　綜合來看，在央企國企所分布的諸多行業(yè)當(dāng)中，那些估值偏低且近幾年ROE提升幅度較大的行業(yè)有望充分受益于央企國企改革，包括煤炭、石油石化、通信、建筑裝飾、銀行、軍工等。此外，在“統(tǒng)籌安全與發(fā)展”基調(diào)下，能源安全、信息安全、科技安全等關(guān)乎國家安全的領(lǐng)域，其重要性日益凸顯，而央企國企作為國家最可信賴的依靠力量，未來必將繼續(xù)扮演關(guān)鍵角色，而與之相關(guān)的信創(chuàng)、電力、高端制造等板塊，也都頗具投資價(jià)值。

　　（作者為星圖金融研究院高級(jí)研究員付一夫）

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責(zé)任編輯：楊紅艷