上周美股經歷過山車行情，周初連跌三天，納指階段回調一度接近5%，道指重挫1200點，市場恐慌情緒隨著4月CPI數據公布得到釋放，隨后在逢低買盤入場推動下，三大股指逐漸收復失地。衡量市場波動性的恐慌指數VIX沖高回落，重回20關口下方，投資者依然關注通脹和美聯儲的態度，瑞銀認為波動行情下存在結構性機會。

　　通脹預期下復蘇動能承壓

　　有關通脹、勞動力短缺和大宗商品價格上漲的報告正在牽動著投資者神經，美聯儲可能比預期更早地收回寬松貨幣政策。4月美國居民消費者物價指數（CPI）同比增長4.2%，創2008年9月以來新高。

　　就業市場需求旺盛也可能進一步推高用工成本并傳導到物價，美國勞工部上周表示，美國3月份的職位空缺數量首次突破800萬個，甚至超過2018年11月創下的757萬個歷史峰值。美國商業聯合會的數據顯示，高達44%中小企業表示無法在4月份填補空缺職位。

　　值得注意的是，通脹上升正在對美國家庭消費產生不利影響，進而可能阻礙復蘇進程進一步拓展。密歇根大學5月消費者信心指數初值意外降至82.8，創今年2月以來新低。消費者中期通脹預期中值從3月的2.7%飆升至3.1%，處于10年來的最高水平。密歇根大學消費者調查首席經濟學家柯廷（Richard Curtin）表示，物價上漲預期打壓了消費者對自身財務狀況的看法。

　　占到美國整體消費三分之一的零售開支陷入停滯，就是重要信號。美國4月零售銷售月率環比持平，大幅不及市場預期，隨著美國政府第三批財政援助支票發放完畢，人們購物熱潮有所消退，雖然服務業支出隨著酒吧、餐館等經營性場所復工有所恢復，但供應鏈瓶頸等因素造成的成本壓力正在持續向日常生活的各方面擴散。

　　牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，通脹預期上升正在引發美國家庭的擔憂，從分項指標看，疫情所造成的原材料成本上升等因素依然是推高物價的主要原因。接下來通脹走向顯得尤為重要，決策者的立場將是關鍵，即如何化解外界眼中經濟面臨的強勁通脹風險。

　　多位美聯儲官員上周試圖給通脹預期降溫。美聯儲副主席克拉里達重申，隨著經濟重新開放，物價上漲將是一次性的，通脹會在今年晚些時候回落。第一財經記者注意到，以結果而非預期作為政策調整依據已在美聯儲內部獲得廣泛共識，美聯儲理事沃勒稱，需要再看幾個月的就業和通脹數據，然后才能決定何時開始收緊貨幣政策。

　　施瓦茨表示，美聯儲始終堅持通脹是暫時的，沒有理由改變目前的政策立場，近期美債的走勢也沒有反映出通脹擔憂進一步釋放的信號。他分析道，近階段需求的增長遠強于產出，短暫的供需不匹配反映在物價上行的預期上。接下來的問題是庫存重建能否足夠快，以適應第二季度消費者需求的持續增長。與美聯儲類似，施瓦茨也傾向于隨著時間的推移，價格壓力將逐漸消失。

　　對于美國的經濟動能，施瓦茨認為依然值得期待。一方面商業重啟后勞動力市場復蘇有望延續；另一方面，消費者依然有足夠的“彈藥” ，預計政府的刺激政策讓美國人積累了2萬億美元的額外儲蓄，如果物價壓力能夠得到控制，夏秋季節的消費活動有望恢復強勁。

　　科技股能否止跌回升

　　受通脹高企引發投資者擔憂美聯儲政策收緊影響，上周成長股再次遭遇拋售，納指一度距離技術性回調僅一步之遙，此后抄底盤隨后入場，指數艱難脫離近七周低位。

　　高盛上周發布報告再次重申了大型科技股走勢正對市場構成威脅。該行首席美股策略師科斯丁（David Kostin）指出，FAAMG五巨頭目前占到標普500指數的權重達到21%，遠高于14%的歷史水平，而拜登增稅計劃、反壟斷調查和美債收益率上行壓力成為潛在隱患。報告稱，28%的公司稅率將使科技巨頭的收益較此前預期下降9%，而將美國富人的資本利得稅率上調可能在今年晚些時候引發拋售。FAAMG在過去五年中總市值升值了5萬億美元，相當于標準普爾500指數同期市值增長的29%，減持造成的波動影響力可見一斑。

　　相對于稅率，高盛認為訴訟和反壟斷的威脅同樣值得關注。除了微軟，其他四家公司都面臨著一系列的法律訴訟和調查，涉及的范圍從商業訴訟到司法部和聯邦貿易委員會（FTC）的反壟斷訴訟及國會的調查。

　　平均超過30倍的市盈率同樣存在風險，高盛利率策略師預測，到年底，10年期美國國債收益率將升至1.9%。從去年11月至今年3月的10年期美債收益率上漲周期中，FAAMG平均漲幅落后標準普爾500指數7個百分點，“2021年下半年，類似的利率上升時期可能會阻礙FAAMG的回歸。”科斯丁表示。

　　不少機構從近期回調中發現了機會，特別是在財報季整體表現良好的背景下。根據Refinitiv IBES的數據，87%的標普500指數成份股業績超預期，一季度平均盈利增長率為50.6%，是季度初預測的三倍多。花旗集團股票策略師巴克蘭（Robert Buckland）認為，企業扭虧為盈的勢頭足夠強勁，足以讓市場保持漲勢，即便美債收益率因預期美聯儲將會收緊政策而上升。因此，從短期來看，投資者應該逢低買入。當然需要謹慎的時刻總會到來，但那可能是明年，而不是現在。

　　瑞銀全球財富管理首席投資官海弗勒（Mark Haefele）則指出，隨著新冠病毒大流行后經濟復蘇的加速，通脹上升很可能仍舊將是聚光燈下的焦點。 投資者可以繼續為通貨再膨脹交易做好準備， 這種市場波動可以視為對結構性交易建立敞口的機會。

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責任編輯：彭佳兵