專題：財(cái)經(jīng)年會(huì)2024：預(yù)測與戰(zhàn)略

　　11月22日，由《財(cái)經(jīng)》雜志、財(cái)經(jīng)網(wǎng)、《財(cái)經(jīng)智庫》聯(lián)合主辦的“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2024：預(yù)測與戰(zhàn)略”在北京舉行。中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明出席并發(fā)表演講。

　　展望2024年中國經(jīng)濟(jì)，張明從兩個(gè)角度進(jìn)行了分析。一是從中國國際收支角度來講，以貿(mào)易為代表的經(jīng)常賬戶會(huì)繼續(xù)承壓，可能會(huì)面臨更多的壓力。第二個(gè)角度是進(jìn)口，隨著中美雙邊關(guān)系的改善，大家看到我們開始從美國大量進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品了，包括大豆，因此我們的進(jìn)口除了對(duì)美進(jìn)口增加之外，大宗商品價(jià)格的上升也使得對(duì)大宗商品依賴度很高的中國也會(huì)增加進(jìn)口的成本。所以我們的貿(mào)易順差進(jìn)一步的下降可能是個(gè)大概率事件。

　　此外，張明認(rèn)為，2024年我國的經(jīng)常賬戶會(huì)有改善。經(jīng)常賬戶分為兩塊，一塊是FDI直接投資，另外一塊是跨境短期投資。從直接投資來講，在今年經(jīng)歷了直接投資流入的大幅下降，從外管局?jǐn)?shù)據(jù)來講，三季度經(jīng)歷了一個(gè)FDI凈流出，這是很多年來沒有發(fā)生過的事情，但是近期跨國公司也沒有太多地方可以去，他們也有各自的問題，再加上中國經(jīng)濟(jì)本身在反彈，同時(shí)制度環(huán)境也在進(jìn)一步的優(yōu)化，所以說FDI從明年開始，流入方面可能會(huì)有改善。

　　“十天前我寫了一篇文章就是中國匯市和股市短期拐點(diǎn)正在到來。”為什么做這個(gè)判斷？此前和很多國內(nèi)外基金經(jīng)理做了交流。為什么我國出臺(tái)這么多利好政策，股市、房市和其他政策，為什么你們始終預(yù)期沒有扭轉(zhuǎn)呢？他們回答了三個(gè)核心關(guān)切。

　　第一個(gè)核心關(guān)切從高頻數(shù)據(jù)來看中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長有沒有真正觸底反彈。第二個(gè)核心關(guān)切，今年大家知道碧桂園很困難，融創(chuàng)很困難，中國房地產(chǎn)市場上民營開發(fā)商的流動(dòng)性危機(jī)有沒有真正得到疏解。第三個(gè)問題就是中美的雙邊關(guān)系究竟是改善了還是惡化了。此前可以說這三個(gè)問題的確有很強(qiáng)的不確定性，但是最近這段時(shí)間可以看到這三個(gè)問題都在發(fā)生邊際改善。

　　對(duì)此，張明指出，從宏觀數(shù)據(jù)來講，今年中國經(jīng)濟(jì)在8月、9月、10月連續(xù)三個(gè)月大多數(shù)數(shù)據(jù)在反彈，比如消費(fèi)、工業(yè)企業(yè)利潤。再加上前一段時(shí)間新發(fā)1萬億國債，5000億用在今年，5000億用在明年，把今年事實(shí)上財(cái)政占GDP比率提高到3.8%，這釋放了下一步可能財(cái)政放松的信號(hào)。

　　關(guān)于房地產(chǎn)，張明稱，前段時(shí)間有兩個(gè)工作會(huì)議值得關(guān)注。一個(gè)是深圳國資委參加萬科三季度業(yè)績發(fā)布會(huì)有兩個(gè)表態(tài)，一個(gè)是深圳地鐵董事長說從未減持萬科的股票，深圳國資委主任說大家不知道萬科早就是我們的報(bào)表之一。言外之意，萬科可以算一個(gè)國有企業(yè)的參股企業(yè)，這個(gè)會(huì)議之后萬科流動(dòng)性危機(jī)會(huì)有根本改觀。另一個(gè)是央行、證監(jiān)局、證監(jiān)會(huì)、住建部召開一個(gè)會(huì)議，請(qǐng)了很多開發(fā)商參加。這兩個(gè)會(huì)議代表中國政府直面房地產(chǎn)市場上民營開發(fā)商的流動(dòng)性問題，只要中國政府出手，大量民營開發(fā)商短期內(nèi)破產(chǎn)倒閉這樣一個(gè)顧慮就會(huì)逐漸被打消。

　　最后一點(diǎn)就是中美關(guān)系邊際的改善，應(yīng)該說最近這半年中美高層互訪越來越多，中美關(guān)系至少短期內(nèi)在朝著積極方向走，未來也有很多的領(lǐng)域重新開放。

　　“因此這三個(gè)問題得到解決之后，所以我當(dāng)時(shí)說基于這三點(diǎn)，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者核心訴求正在得到改善，因此我有一個(gè)大膽的判斷，股市和匯市拐點(diǎn)快到來，從過去這一周表現(xiàn)來看，匯市拐點(diǎn)已經(jīng)得到了市場驗(yàn)證，我們期待2024年中國股市會(huì)有更好表現(xiàn)，”他說。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　張明：尊敬的女士們先生們，上午好。

　　非常高興參加《財(cái)經(jīng)》年會(huì)，也很高興看到《財(cái)經(jīng)》年會(huì)重返線下，重返中國大飯店。剛才的討論很像真正的論壇，李稻葵教授增加了一些“火藥味”。（那么）我也亮出我的觀點(diǎn)，主要講兩個(gè)問題：

　　第一個(gè)未來幾年世界經(jīng)濟(jì)格局是什么，我想說（的是）“三重不確定”下的滯脹的格局，滯脹的格局會(huì)延續(xù)。

　　第二個(gè)問題是當(dāng)前的格局在明年2024年對(duì)中國的影響是什么。我提兩個(gè)判斷，第一個(gè)判斷是從國際角度來講我們經(jīng)常賬戶承壓，金融賬戶反彈或者說改善；第二個(gè)觀點(diǎn)是十天前寫了篇文章叫中國的匯市和股市正在透過拐點(diǎn)，這是我今天講的兩個(gè)問題。

　　先講第一個(gè)問題，怎么看待當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)格局。

　　無論是平庸之年還是李稻葵老師講的板塊分化，我想說從整個(gè)宏觀來講，從2022年開始形成的滯脹的格局會(huì)繼續(xù)延續(xù)，滯脹就是經(jīng)濟(jì)低增長和高通脹的結(jié)合，比如2022年增長是3.5%，通脹可能到了7%-8%。

　　為什么滯脹的格局會(huì)形成呢？我個(gè)人覺得有三重壓力。

　　第一重壓力是地緣政治沖突的上行。本來以前我講三重壓力把它放到最后，但我必須把它放到第一位，因?yàn)樗F(xiàn)在已經(jīng)成了迫在眉睫的風(fēng)險(xiǎn)。俄烏沖突快兩年時(shí)間了，沒有結(jié)束，我們也不知道它什么時(shí)候結(jié)束；巴以沖突一旦擴(kuò)大化的話，就很可能把中東的一些比較大的國家卷入進(jìn)來，比如伊朗、沙特、約旦、黎巴嫩；中美盡管最近出現(xiàn)了一些邊際的緩和，中美博弈的長期和持續(xù)性這個(gè)大方向不會(huì)變。

　　地緣政治沖突對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有什么影響呢？通過兩條渠道，第一條渠道在地緣政治沖突加劇的時(shí)候，大宗商品價(jià)格會(huì)有一個(gè)更大的波動(dòng)或者上行，這會(huì)加劇全球的滯脹壓力。第二條通道是地緣政治沖突會(huì)直接影響投資者情緒，沖突加劇的時(shí)候投資者會(huì)增持避險(xiǎn)資產(chǎn)減持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會(huì)加劇金融市場的波動(dòng)。

　　第二，美元的強(qiáng)周期未來如何走。為什么從2021年開始美國有一次突破了歷史趨勢(shì)的高通脹呢？我覺得是三重壓力的結(jié)果，一個(gè)是新冠疫情導(dǎo)致的供給側(cè)的沖擊；一個(gè)是疫情之后美國實(shí)施的史無前例的急劇寬松的財(cái)政貨幣政策尤其是財(cái)政政策，提高了中低收入家庭的臨時(shí)性的收入；第三，我們也不要忽視疫情這幾年美國進(jìn)行的技術(shù)變革，比如遠(yuǎn)程辦公的模式開始普及。這三重壓力導(dǎo)致的情況是2021年開始高通脹。

　　經(jīng)過了一年半的加息縮表，通脹下到了3-4附近，核心通脹略高于名義通脹，但是核心通脹往來再往下走有點(diǎn)困難。為什么？因?yàn)槊绹膭趧?dòng)力市場依然緊張，緊張的勞動(dòng)力市場會(huì)使得工資和薪金面臨漲價(jià)的壓力，因此物價(jià)里邊的服務(wù)和房租就下不來，因此我們的判斷是短期內(nèi)這個(gè)通脹距離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平還有一定差距，因此美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)再加息了，但是明年上半年降息的可能性也比較低。

　　因此未來半年時(shí)間全球依然會(huì)在比較高的長期的利率環(huán)境下運(yùn)行，這會(huì)有兩方面的含義，一個(gè)可能會(huì)有新的金融動(dòng)蕩，其實(shí)從美聯(lián)儲(chǔ)加息以來我們看到兩波金融動(dòng)蕩，第一波是接近10個(gè)新興市場的發(fā)展中國家因?yàn)橘Y本外流陷入了外匯的危機(jī)、外債壓力的加大、資產(chǎn)價(jià)格的下行，比如斯里蘭卡、巴基斯坦、黎巴嫩、土耳其、埃及、贊比亞、阿根廷。今年二季度歐美爆發(fā)了銀行業(yè)危機(jī)，原因之一也是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)非常陡峭的加息。

　　未來的風(fēng)險(xiǎn)在哪兒呢？一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)在美國的高收益?zhèn)袌觯粋€(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)在美國的房地產(chǎn)市場，另外一個(gè)含義就是美國經(jīng)濟(jì)在一個(gè)很高的利率下可能有點(diǎn)不堪重負(fù)，因此開始減速，美國經(jīng)濟(jì)減速，剛才朱民老師、李稻葵老師都是統(tǒng)一的觀點(diǎn)。

　　第三個(gè)不確定性是新冠疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響。盡管疫情過去了，但是新冠疫情爆發(fā)之后很多發(fā)達(dá)國家都在反思過去的供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，過去非常追求效率，現(xiàn)在改為追求韌性。因此，美國提了兩個(gè)說法，把跨國公司的業(yè)務(wù)外包給離自己地理距離足夠近的國家或者雙邊關(guān)系足夠好的國家，因此全球范圍的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈形成了區(qū)域化本地化和碎片化的趨勢(shì)，這種產(chǎn)業(yè)鏈的格局從全球一體化的產(chǎn)業(yè)鏈變成碎片化的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　一個(gè)影響（是）會(huì)降低資源的全球配置效率，推升很多商品的生產(chǎn)成本，因此會(huì)緩慢推升全球通脹的中樞，第二，大家知道對(duì)中國是有挑戰(zhàn)的，過去是全球產(chǎn)業(yè)鏈連接最多的核心樞紐，現(xiàn)在全球的地位開始受到影響。

　　三重壓力共同形成了滯脹的格局。

　　滯從何而來呢？美元強(qiáng)周期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，地緣政治下，通過一些鏈條會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，脹從何而來？地緣政治沖突導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的上升，還有產(chǎn)業(yè)鏈碎片化之后資源配置效率的下降，導(dǎo)致的生產(chǎn)成本的上升。

　　這個(gè)格局2023年肯定是滯脹的格局，2024年也是，延續(xù)到什么時(shí)候，取決于地緣政治沖突的走向以及未來能不能找到新的方式重塑全球的增長。第一個(gè)問題講完了。

　　下面講第二個(gè)問題，2024年展望中國經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么樣？我是主要做國際金融的，從兩個(gè)角度進(jìn)行分析：

　　從中國的國際收支的角度來講，以貿(mào)易為代表的經(jīng)常賬戶會(huì)繼續(xù)承壓，可能會(huì)面臨更多的壓力。壓力來自哪兒？從出口端來講，高利率導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)的下行會(huì)導(dǎo)致全球需求的下降，同時(shí)中美貿(mào)易摩擦，美國對(duì)我們的很多進(jìn)口限制也會(huì)使得我們對(duì)發(fā)達(dá)國家的出口面臨挑戰(zhàn)。

　　第二個(gè)角度是進(jìn)口，隨著中美雙邊關(guān)系的改善，大家看到我們開始從美國大量進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品，包括大豆，因此我們的進(jìn)口除了對(duì)美進(jìn)口增加之外，大宗商品價(jià)格的上升也使得對(duì)大宗商品依賴度很高的中國也會(huì)增加進(jìn)口的成本。所以我們的貿(mào)易順差進(jìn)一步的下降可能是個(gè)大概率事件。

　　但是相反，2024年我們的經(jīng)常賬戶會(huì)有改善，經(jīng)常賬戶可以分為兩塊，一塊是FDI直接投資，另外一塊是跨境的短期投資。

　　從直接投資來講，今年我們經(jīng)歷了直接投資流入的大幅下降，從外管局的數(shù)據(jù)來講，三季度我們甚至經(jīng)歷了FDI凈流出，這是很多年來沒有發(fā)生的事情，但是近期跨國公司沒有很多地方可以去，他們也有各自的問題，再加上中國經(jīng)濟(jì)本身在反彈，同時(shí)我們的制度環(huán)境也在進(jìn)一步優(yōu)化，所以FDI從明年開始流入方面可能會(huì)有改善。

　　最后就是短期資本，我講最后一個(gè)話題的時(shí)候再講，明年短期資本會(huì)從一個(gè)比較大的流出，有可能變?yōu)楸容^平衡的流動(dòng)甚至有比較明顯的流入。

　　最后一個(gè)問題，我十天前寫了一篇文章，中國的匯市和股市短期的拐點(diǎn)可能正在到來。

　　為什么講這個(gè)判斷？此前我和很多國內(nèi)外的基金經(jīng)理做了交流，為什么我們出臺(tái)了這么多利好的政策，股市房市和其他政策，為什么始終預(yù)期沒有扭轉(zhuǎn)？他們回答了三個(gè)核心的關(guān)切：

　　第一個(gè)核心關(guān)節(jié)就是從高頻數(shù)據(jù)來看，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)增長有沒有真正觸底反彈。

　　第二個(gè)核心關(guān)切，中國房地產(chǎn)市場上民營開發(fā)商的流動(dòng)性困境也沒有真正得到疏解。

　　第三個(gè)問題，中美的雙邊關(guān)系，究竟是改善了還是惡化了？

　　此前，可以說這三個(gè)問題的確有很強(qiáng)的不確定性，但是我想說最近這段時(shí)間，我們可以看到這三個(gè)問題都在發(fā)生邊際改善。從宏觀數(shù)據(jù)來講，今年中國經(jīng)濟(jì)的底部就是7月份，8月、9月、10月連續(xù)三個(gè)月大多數(shù)數(shù)據(jù)在反彈，比如我們關(guān)注的消費(fèi)、工業(yè)企業(yè)利潤，當(dāng)然我們也要看到投資和出口數(shù)據(jù)依然是不太好的，M1這個(gè)數(shù)據(jù)也是不太好的，但是大多數(shù)數(shù)據(jù)在反彈。再加上前段時(shí)間我們新發(fā)了1萬億的國債，5千億用在今年，5千億用在明年，把今年事實(shí)上的財(cái)政赤字占GDP的比率提高了3.8%，這就釋放了下一步財(cái)政放松的信號(hào)，對(duì)于穩(wěn)住大家對(duì)于短期經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期非常重要。

　　第二，中央金融工作會(huì)議之后，前段時(shí)間有兩個(gè)很重要的會(huì)議值得我們關(guān)注，什么會(huì)議呢？有一個(gè)周的周一深圳國資委參加了萬科的三季度業(yè)績發(fā)布會(huì)，有兩個(gè)表態(tài)：一個(gè)是深圳地鐵董事長說我們從未考慮過減持萬科的股票，深圳國資委主任說大家不知道萬科早就是我們的報(bào)表企業(yè)了，言外之意就是萬科可以算一個(gè)國有企業(yè)的參股企業(yè)。因此，我相信這個(gè)會(huì)之后萬科的流動(dòng)性困境會(huì)有根本的改觀。

　　第二天，這周的周二，央行、證監(jiān)會(huì)、住建部召開了一個(gè)會(huì)，請(qǐng)了很多的開發(fā)商參加。我覺得這兩個(gè)會(huì)就代表著中國政府真的開始直面房地產(chǎn)市場上民營開發(fā)者的流動(dòng)性問題，只要中國政府出手，民營開發(fā)商短期內(nèi)的顧慮就會(huì)逐漸被打消。

　　最后一點(diǎn)是中美關(guān)系邊際的改善，最近半年中美的高層互訪越來越多，大家可以看到中美關(guān)系至少在短期內(nèi)在朝積極的方向走，未來有很多的領(lǐng)域重新開放了大家正在討論。

　　因此這三個(gè)問題得到解決之后，我當(dāng)時(shí)說基于這三點(diǎn)，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的核心訴求正在得到改善，因此我有一個(gè)大膽的判斷，就是股市和匯市拐點(diǎn)快到來了，從過去這一周的表現(xiàn)來看，匯市的拐點(diǎn)已經(jīng)得到了市場的驗(yàn)證，所以我們期待2024年中國的股市會(huì)有更好的表現(xiàn)，謝謝大家！

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責(zé)任編輯：鄧健