專題：新浪財經2020年會暨第13屆金麒麟論壇

　　中新經緯客戶端12月10日電 12月9日，新浪財經2020年會暨第13屆金麒麟論壇在北京舉行。本屆論壇的主題為：聚焦“十四五”--構建新格局 重塑新優勢。論壇期間，中國人民大學原副校長、中國資本市場研究院院長吳曉求進行了發言，主題為“十四五”時期中國資本市場的發展。

　　在吳曉求看來，現在中國把資本市場定位是經濟和金融的樞紐，這個定位是非常得恰當、非常得準確。

　　“我們說現代金融是經濟的核心，現代金融非常重要的基礎指的就是資本市場，這也顯示出我們國家對資本市場高度的重視，因為資本市場在財富管理、風險配置以及支付清算體系的建設方面都發揮著基礎的作用。沒有資本市場的發展，中國的現代金融體系就很難建立。所以，把它提到樞紐的地位，這預示了未來中國的資本市場會有很好的一個發展。”吳曉求說。

　　吳曉求認為，在“十四五”時期，中國的資本市場要繼續朝著市場化改革的方向前行。

　　“我們在2019年和2020年，在上海證券交易所和深圳證券交易所實行了注冊制的試點，從試點情況看，應該說效果還是不錯的。在‘十四五’時期，應該說注冊制的改革是全覆蓋的，不但在增量部分要覆蓋，存量部分也要覆蓋，也就是要完成發行制度的全面市場化的改革。”吳曉求說。

　　與此同時，吳曉求指出，“十四五”時期還要圍繞著注冊制的改革，包括信息披露、并購重組、交易制度、退市機制以及監管體制等方面，都要做系統的改革。這些在“十四五”時期要全面完成，也就是說在“十四五”時期，中國資本市場要全面地完成市場化的改革，在各個領域、各個層面都要完成。

　　“退市機制改革是注冊制全覆蓋之后所必需做的一件事情，因為全覆蓋以后，中國市場的上市公司會有4000多家，如果未來退市機制的效率很低，退市的速度很慢，這個市場將會受到嚴重的損害。”吳曉求說。

　　在吳曉求看來，因為退市機制的核心功能是要完善這個市場的定價功能，不要魚目混珠，要讓這個市場有真正發現價值的功能。如果退市機制不行，事實上就損害了這個市場的發行價格的功能。因此，吳曉求認為在“十四五”時期退市機制是必須要完善的，而且退市的速度、退市的效率比過去任何時候都要高、都要快。

　　“除了退市之外，包括監督，監管體制的改革也得要向市場的方向走，其中最核心的是監管什么，以及監管部門和交易所的關系，這些都是要捋順的。”吳曉求表示。

　　在他看來，發行制度做了注冊制改革以后，發行和監管的分離體制就已經形成了。所以，就要完善監管部門和交易所的這種關系。交易所一方面也承擔了一線的監管的職能，因為包括注冊制的發行都放在交易所，也就是對企業信息披露的監管，交易所負有重大的責任。

　　“但是既然發行放在交易所，那么監管部門的職能就要轉移了。究竟未來中國的證券交易所是一個什么性質，我認為需要探索、需要探討，這個性質一定是和注冊制的改革，和整個資本市場市場化改革是相匹配的。至于說它是公司制還是會員制，還是像現在這樣一個帶有非盈利性的一個事業法人組織的性質，都可以進行探索。所以，未來這些都是重點。”吳曉求說。

　　吳曉求指出，同時監管體制、監管重心要改革、調整，但還是要加大監管部門的這種權力、威懾力。

　　“從深交所的注冊制改革來看，它已經是開始形成一個訴訟的代理人制度，也是集團訴訟制度。同時它也在公司治理結構，在投票人制度方面做了非常重要的改革。這個實際上都是對我們現在的法律提出了挑戰，也是‘十四五’時期我們必須要進一步完善我們的法律。”吳曉求表示。（中新經緯APP）

　　以下為演講全文：

　　各位好，由于疫情的原因，所以今年的會是在線上舉行。我非常榮幸、非常高興受邀請參加今天的論壇。我是中國人民大學的吳曉求。

　　我今天演講的主題主要是“十四五”時期中國資本市場的發展。現在把資本市場定位是經濟和金融的樞紐，這個定位是非常得恰當、非常得準確。我們說現代金融是經濟的核心，現代金融非常重要的基礎指的就是資本市場，這也顯示出我們國家對資本市場高度的重視，因為資本市場在財富管理、風險配置以及支付清算體系的建設方面都發揮著基礎的作用。沒有資本市場的發展，中國的現代金融體系就很難建立。所以，把它提到“樞紐”的地位，這預示了未來中國的資本市場會有很好的一個發展。

　　在“十四五”時期，中國的資本市場要繼續朝著市場化改革的方向前行。我們在2019年和2020年，在上海交易所和深圳證券交易所實行了注冊制的試點，從試點情況來看，應該說效果還是不錯的。在“十四五”時期，應該說注冊制的改革是全覆蓋的，不但在增量部分要覆蓋，存量部分也要覆蓋，也就是要完成發行制度的全面市場化的改革。

　　與此同時，在“十四五”時期還要圍繞著注冊制的改革，包括信息披露、并購重組、交易制度、退市機制以及監管體制等方面都要做系統的改革，都要圍繞著注冊制的改革來完成我剛才所說的那些重要的改革，這個在“十四五”時期是要全面完成的，也就是說在“十四五”時期中國資本市場要全面地完成市場化的改革，在各個領域、各個層面都要完成。

　　退市機制改革是注冊制全覆蓋之后所必需做的一件事情，因為全覆蓋以后，中國市場的上市公司會有4000多家，如果未來退市機制的效率很低，退市的速度很慢，這個市場將會受到嚴重的損害。因為退市機制的核心功能是要完善這個市場的定價功能，不要魚目混珠，要讓這個市場有真正發現價值的功能。如果你的退市機制不行，事實上就損害了這個市場的發行價格的功能。所以，在“十四五”時期應該說這個退市機制是必須要完善的，而且退市的速度、退市的效率比過去任何時候都要高、都要快。

　　除了退市之外，包括監督，監管體制的改革也得要向市場的方向走，其中最核心的是監管什么，以及監管部門和交易所的關系，這些都是要捋順的。因為發行制度做了注冊制改革以后，發行和監管的分離制度，分離的體制就已經形成了。所以，我們就要完善監管部門和交易所的這種關系，要理順它的關系。當然交易所一方面也承擔了一線的監管的職能，因為包括注冊制的發行都放在交易所，也就是對企業信息披露的監管，交易所負有重大的責任。

　　但是既然發行放在交易所，那么監管部門的職能就要轉移了。究竟未來中國的證券交易所是一個什么性質，我認為需要探索、需要探討，這個性質一定是和注冊制的改革，和整個資本市場市場化改革是相匹配的。至于說它是公司制還是會員制，還是像現在這樣一個帶有非盈利性的一個事業法人組織的性質，都可以進行探索。所以，未來這些都是重點。

　　同時監管體制、監管重心要改革、調整，但是還是要加大監管部門的這種權力、威懾力。從深交所的注冊制改革來看，它已經是開始形成一個訴訟的代理人制度，也是集團訴訟制度。同時它也在公司治理結構，在投票人制度方面做了非常重要的改革。這個實際上都是對我們現在的法律提出了挑戰，也是“十四五”時期我們必須要進一步完善我們的法律。

　　法律主要是幾個方面：

　　一個是為注冊制的配套、全覆蓋要提供法律的支援、法律的基礎。

　　二是在代理人訴訟制度方面，我們現行的法律是不完善的，我們如何來完善這部分法律，司法部門能夠有法可依，以及如何地處理好未來所可能出現的集團訴訟，要提供足夠的完備的法律準備。對我們的一些法律的規則都要進行調整。

　　三是包括在《公司法》、《證券法》的層面上，完善公司治理結構，特別是投票人制度。我們現在是同股同權，在高科技企業里面，可能同股，不見得同權，在《公司法》里面又是要做相應的調整。

　　四是對違規違法行為的處罰標準，包括它的刑事處罰以及集團訴訟的處罰標準，從法律上要進一步地完善。我們現在只是對行政處罰、經濟處罰方面做了進一步的提高，但是對刑事處罰以及走集團訴訟這個渠道所做的處罰的標準，我們還沒有加以確立。

　　這四個方面實際上是在“十四五”時期法律所必需完善的。立法方面的工作還很艱巨，有的時候一個改革的原則提出來，當然是相對比較容易，但是要全面地實施，實際上要有很多的配套。沒有很多的配套，它是孤軍奮戰、單兵突破，這個改革有可能會失敗。所以，我們必須看準了目標，看準了這個改革的方向是正確的，我們所有的規則都要進一步地修改。所以，注冊制改革只是開啟了中國資本市場市場化的一個起點。但是離它是一個成熟的市場化市場還有很遙遠的距離，因為我們很多制度都要完善，監管體制、退市機制、信息披露是重點、并購制度、法律，包括公司治理結構，包括法律的結構、法的條文，都要發生重大的變化。

　　總體上看中國的法律是大陸法系的國家，實際上把集團訴訟制度和同股不同權的這種法律的規定納入到法律體系來，這是要做特別的規定。所以，這對我們的法律工作者、我們的立法，提出了新的要求。

　　提高直接融資比重已經是多少年來都這么提了，倒不是一個新鮮的提法，只不過是我們的一個目標。也就是說通過市場來融資的規模和比重要逐步地提高。這個背后實際上說的是一個脫媒的過程，因為過去通過金融機構特別是商業銀行來融資的規模和比重非常大、非常高，事實上我們為脫媒的需求，去中間化的規律、趨勢，到市場上去完成它的投融資活動，這個是未來中國金融結構性變革的重要的原因，也是重要的趨勢。既包括股票融資，也包括債券融資。

　　當然評價資本市場在整個金融體系中的作用和地位，也不能僅僅從一個增量的直接融資的規模和數量來評價，實際上還要看它的存量資產的部分。比如資本市場的存量部分包括股票的市值，以及債券的余額，這個稱之為資本市場的存量資產的規模，和整個金融體系里面金融資產的規模和比例相比較，如果說來自于證券化金融資產的規模和比例在提高，這是存量部分，意味著資本市場就會發揮越來越積極的作用。

　　所以，我們看待資本市場的作用，不能僅僅看所謂的增量的直接融資，雖然這個是我們的一個基本的方向，但是觀察資本市場的作用，從存量的變化來看，可能會更重要、更科學一些。

　　如果用一個最概括的語言來說，中國資本市場在“十四五”時期兩個最重要的內容：

　　一個是全面地推進市場化的改革，在各個層面上都要推進，要完善它，要為未來中國資本市場成為國際金融中心奠定良好的基礎。

　　第二個是要著力地擴大中國資本市場的開放，提升它的國際性，提升它在全球的影響力，這也是朝著把中國資本市場建設成為新的國際金融中心，奠定很好的基礎。實際上這是“十四五”時期中國資本市場的兩大任務。從資本市場的角度來看，這是最重要的兩條（任務），當然這兩條底下有很多內容，每個里面都有很多內容，但這兩條是基本的重點。

　　“十四五”時期中國的資本市場規劃的核心內容，第一是市場化，全面的市場化。第二是不斷地國際化，不斷地開放，使中國資本市場朝著國際化方向發展，逐步成為新的國際金融中心。

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責任編輯：李思陽