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中信證券：政策定調積極，夯實市場底部
12月政治局會議對經濟政策的定調整體偏積極，預計經濟工作會議的具體措施將繼續加力，重點領域風險化解進程也將加快；市場的底部正在不斷夯實，投資者對成長板塊的共識料將率先回升，建議繼續堅守第二階段配置策略，增配超跌的科技與醫藥板塊。
一方面，此次中央政治局會議對于經濟政策的定調依然積極，政策將以進促穩，因時而動，預計經濟工作會議提及的具體措施將繼續加力，重點領域的風險化解進程也將加快，科技創新在產業體系和供應鏈中的作用是重要看點，支持經濟先立后破。另一方面，當前經濟依然處于低斜率復蘇的狀態，宏觀數據仍處于正常波動范圍內，在政策的持續加力顯效下，料經濟形勢將穩中趨好，外部評級調降事件對市場不會產生實際影響。
中信建投證券：當前市場符合熊牛轉換期特征，紅利策略或仍將占優
當前市場預期已調整至低位，但向上催化劑不足，符合熊牛轉換期特征。展望后期，若政策能如期發力、受益于穩增長政策發力方向的板塊亦有望迎來估值修復機會，市場情緒切換，看漲期權思維+產業周期確定性上行（科技+智能駕駛）的配置或有望迎來相對更強的相對收益表現。另外，關注最后一跌期間表現相對強勢且分子端景氣具備后續支撐的品種，有可能將率先走出底部并成為反彈領漲的主力軍。
行業配置層面，市場信心再度下行過程中紅利策略或仍將占優，但進一步展望后期，若政策能如期發力、市場情緒切換，看漲期權思維（券商）+產業周期確定性上行（科技+智能駕駛）的配置或將迎來相對更強的相對收益表現。近期科技方向催化頻頻，谷歌Gemini多模態大模型推出、海外Pika 1.0等爆款應用出現；數據方面，公共數據政府指導定價管理辦法落地在即，數據要素流通將有望實質性加速；受益于穩增長政策發力方向的地產鏈板塊亦有望迎來估值修復機會。最后一跌期間表現相對強勢且分子端景氣具備后續支撐的品種，有可能將率先走出底部并成為反彈領漲的主力軍。
中金公司：政治局會議定調高質量發展，當前位置不必過于悲觀
上周A股市場延續11月底以來的調整態勢，上證指數再度下行至整數關口之下，滬深300等代表藍籌的寬基指數創出調整新低，在外部壓力有所緩解的情況下，我們認為主要原因在于投資者對國內需求偏弱的擔憂，以及對后續穩增長政策力度、節奏的觀望，投資者信心仍有改善空間。面對內需偏緩的狀況，政策調控再度成為市場關注重點，上周政治局會議召開，提出“穩中求進，以進促穩，先立后破”，我們認為會議基調表明在結構性改革過程中同時注重周期性增長，對改善市場風險偏好和提振信心有積極意義，建議關注近期可能召開的中央經濟工作會議，對明年經濟工作的定調、尤其穩增長政策安排部署有望進一步明確。當前估值已隱含較多偏悲觀的預期，基于未來經濟基本面、政策預期和外部因素可能迎來周期性改善，我們認為當前位置不必過于悲觀，A股市場中期機會仍大于風險。
配置方面，結合當前宏觀環境和流動性等因素，我們認為A股小盤風格有望繼續占優，但需要關注大小盤風格的估值分化程度，以及后續政策定調對于經濟預期的影響。行業層面建議關注半導體產業鏈、智能汽車產業鏈的投資機會，以及受益于企業出海、利率環境緩和的創新藥等。
國泰君安證券：小盤題材行情退潮，風格切換大盤價值
在國內需求尚待恢復、財政貨幣兩個適度，以及海外利率短期觸底下，增配低風險特征的大盤價值類股票。小盤股交易結構正在變得不穩定，題材與主題行情走向尾聲。1）小盤股交易優勢大不如前。小盤股集中的多數板塊已輪動上漲，小盤指數估值也已處在偏高水平。2）大盤-小盤成交分化逼近極致，滬深300成交占比低于20%，是2014年以來最低；國證2000成交占比35%，僅次于2015年牛市時期。A股小盤股交易優勢的下降與成交的極致偏離表明籌碼結構正在向市場中風險偏好最高的投資者集中。而在政策預期難以上修、經濟行業總體淡季下，小盤股交易結構將變得不穩定。風格切換將開始出現，現階段應選擇具有低估值和穩定現金流的大盤價值股。
下一階段的思路是找低風險特征的大盤價值股。市場對現有政策預期的反應充分，業績真空期行業可跟蹤變化減少，新變化出現前配置策略仍以穩定資產為主，關注低估值、低負債和穩定現金流的資產。推薦：1）紅利高股息：利率水平下降，具有低估值、高股息類股票的相對優勢仍顯著，推薦電力/高速公路/運營商/石化；2）大眾品：估值十年以來最低且受益于中低收入群體收入改善以及平價消費趨勢，推薦食品/乳制品/零食；此外，除大盤價值股外，中期看好受益于全球金融條件改善和行業周期回升的電子/醫藥。
國投證券：心懷期待，建議三大指標持續跟蹤
非常明確的是：市場向上的小beta在于對東升預期的觀察，短期歲末年初的維度近乎只看中央經濟工作會議的定調。我們認為在高質量發展定力十足的前提下，128政治局會議“以進促穩，先立后破”的表態所釋放出來穩增長信號是相對積極的。當然，這是否能在歲末年初催發出基于“東升”小beta行情需要稍晚的中央經濟工作會議進一步確認。對此，我們心懷期待，建議通過銅金比、中美十年期國債利差和人民幣匯率三大指標持續跟蹤。
2025年之前大盤價值高股息+小盤成長雙主線大概率維持占優格局，小盤成長占優依然是中期趨勢，超跌的大盤成長偏向是波段性機遇。需要提示的是外圍寬松預期交易沒那么快步入到衰退預期，2023Q4是美股盈利增速未來一年偏低位置，2024年標普500指數盈利增速預測雖有下移，但是依然維持較高水平正增長，明年上半年十年期美債利率維持低位4.0%判斷。
浙商證券：布局春季躁動，人工智能引領
站在當前，我們認為進入春季躁動的布局期。春季躁動，AI引領，算力、數據、應用、端側硬件等龍頭公司是重點配置線索。此外，高股息作為基礎配置仍可重視。中央經濟工作會議通常在每年12月召開，是次年經濟工作的重要指引。映射到A股，年底的中央經濟工作會議通常也是次年春季躁動行情的發令槍，中央經濟工作會議后市場出現春季躁動的概率為77%，持續時間少則兩月多則半年。政策和經濟或提供正向催化。我國經濟運行是大勢研判關鍵線索，以制造業PMI為刻畫經濟的指標，可以發現上證指數和PMI運行顯著正相關。展望2024年一季度，隨著下半年穩增長政策落地推進，疊加2023年一季度的基數效應，一季度經濟有望對A股行情提供正向催化。
展望2024年一季度，結合配置基礎和邊際催化，AI引領TMT有望成為春季躁動主線。就配置基礎而言，以AI為代表的TMT板塊，結合目前庫存周期位置，景氣具備比較優勢，此外，經歷了6月以來的持續調整后，TMT的擁擠度已顯著改善。就邊際催化劑而言，第一，以Gemini 和Pika為代表，AI大模型和下游應用均取得了突破性進展。第二，微軟股價創新高，對國內相關產業鏈股價具有指引意義。第三，數據相關政策落地是AI產業值得關注的重要催化。就AI配置線索而言，關注算力、數據、應用、端側硬件等領域龍頭。
廣發證券：春季躁動行情可期，預計成長復蘇類資產仍將占優
以二次探底的歷史經驗看，本輪前期“中美政策底共振”底部具備一定支撐，底部思維看春季躁動行情可期。①歷史經驗：在二次探底中，前期賠率合意的底部一般會形成有效支撐，二次探底大多不會創出新低；②從本輪看：當前應更具底部思維：10月下旬市場筑底已明確。中美政策底共振的利好因素仍在累積，國內政策托底意圖明顯，在中美流動性共振寬松、產業主題活躍下春季躁動行情值得期待。節奏上關注中央經濟工作會議給出更明確的政策指引。
風格上預計成長復蘇類資產仍將占優（電子+醫藥）。相對業績優勢、相對寬信用方向與流動性敏感度、估值、監管、資金等要素指向成長復蘇類資產將占優。
2022-2023年中美兩國在經濟周期和流動性出現明顯的背離，大國背離對于資產市場帶來負面的影響。2024年美聯儲或開始降息，中美有望迎來流動性層面的共振，類似于2019年的mini版本。我們認為2024年的三大關鍵詞是：全球流動性拐點、地緣政治擾動以及國內地產能否企穩。市場風格層面，2021年以來中小盤持續跑贏，具有長周期特征，當前小盤占優時間和空間或到半程，2024年我們繼續看好中小盤風格，成長或好于金融，周期或優于消費。
信達證券：2023年底到2024年初有望出現一波較大的反彈
2024年上半年之前大概率很難有增量資金，下半年還需要觀察。歷史上在增量資金進來之前，股市最大的波動區間是底部往上30%，這可能會成為明年難以突破的“天花板”。節奏上，2023年底到2024年初有望出現一波較大的反彈，2024年Q2-Q3需要驗證房地產銷售和產業周期，一旦驗證到，下半年還可能出現一波上漲。
2024年值得期待的三點樂觀變化：（1）庫存周期不會消失：庫存周期不會消失，一旦反轉會對股市產生半年以上的正面影響。1990-2009年，日本經濟在失去的二十年中，在庫存周期下降末期到回升初期，日經225指數很容易出現半年以上的反彈。（2）房地產銷售也可能會出現反彈：因為參考日本的經驗，下行周期初期也會出現2-3年的銷售反彈。戰術層面市場對房地產政策最樂觀的對比是2014年“930新政”。（3）美國經濟有可能軟著陸。
華西證券：當前A股處于配置性價比較高的區間，對后市不應過于悲觀
地產政策再發力或驅動外資重回凈流入，對歲末A股走勢不應過于悲觀。11月以來人民幣匯率快速升值，但與去年不同的是，此次匯率升值的過程中北向資金的流入并不明顯，其主要原因是外資對于國內房地產市場的基本面存在一定擔憂。12月政治局會議再提“先立后破”，或意味著后續地產政策有望再發力，包括房企融資支持、推進“三大工程”落地、核心城市需求端政策進一步放松等。12月中旬中央經濟工作會議臨近，偏積極的政策基調下，市場的“弱預期”存在修復空間，當前A股處于配置性價比較高的區間，對后市不應過于悲觀。年末板塊輪動加快將成為主要特征，大小盤風格可能由于相對估值比價出現短期均衡，但風格大級別切換的定價邏輯尚不堅實。
責任編輯：王涵
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