新浪財(cái)經(jīng)訊 “2019全球財(cái)富管理論壇”于10月26日-27日在北京舉行。中國(guó)人民銀行研究局研究員王宇出席并演講。

　　王宇認(rèn)為，今年年內(nèi)美元指數(shù)將繼續(xù)維持上升態(tài)勢(shì)，結(jié)束此輪美元指數(shù)升值周期的拐點(diǎn)在歐洲和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處。此外，短期內(nèi)，國(guó)際大宗商品價(jià)格將低位徘徊。

　　目前世界出現(xiàn)的“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”或許與國(guó)際大宗商品價(jià)格低位徘徊相關(guān)。王宇稱，需要警惕的是，一旦美元指數(shù)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國(guó)際大宗商品價(jià)格就會(huì)進(jìn)入上升通道，形成高位波動(dòng)，造成各國(guó)通脹率和通脹預(yù)期逆轉(zhuǎn)。從這個(gè)角度看，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾關(guān)于“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”的所謂世界經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的觀點(diǎn)或許不能成立。

　　此外，考慮到國(guó)際大宗商品價(jià)格低位運(yùn)行的拐點(diǎn)問(wèn)題，以及危機(jī)以來(lái)全球性的貨幣政策過(guò)度寬松，應(yīng)當(dāng)警惕可能出現(xiàn)的世界性的通貨膨脹。

　　在談到貨幣政策時(shí)，王宇認(rèn)為，目前全球性的貨幣政策過(guò)度寬松可能正在走向其反面，成為世界經(jīng)濟(jì)放緩的重要原因之一。

　　“從根本上講，非常規(guī)貨幣政策是為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的臨時(shí)性工具和暫時(shí)性措施。非常規(guī)貨幣政策的常態(tài)化和長(zhǎng)期化不僅可能造成通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，而且有可能損害各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的生產(chǎn)性基礎(chǔ)和內(nèi)生性動(dòng)力。實(shí)際上，無(wú)論是世界經(jīng)濟(jì)還是各國(guó)金融都無(wú)法在一個(gè)扭曲的市場(chǎng)條件下長(zhǎng)期發(fā)展”，王宇說(shuō)。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　謝謝《財(cái)新》對(duì)我的邀請(qǐng)。我發(fā)言的題目是：全球變局下的貨幣政策與金融市場(chǎng)。主要討論兩個(gè)問(wèn)題：一是美元指數(shù)、國(guó)際大宗商品與全球通貨膨脹；二是貨幣政策、國(guó)際金融市場(chǎng)與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我發(fā)言的背景和內(nèi)容都是世界經(jīng)濟(jì)、全球政策與國(guó)際金融，不涉及國(guó)內(nèi)問(wèn)題；也都是個(gè)人學(xué)術(shù)看法，不代表供職單位意見(jiàn)。

　　一、美元指數(shù)、國(guó)際大宗商品與全球通貨膨脹

　　關(guān)于美元指數(shù)、國(guó)際大宗商品和全球通貨膨脹主要談三點(diǎn)看法。我的第一點(diǎn)看法是短期內(nèi)美元指數(shù)繼續(xù)維持升值態(tài)勢(shì)。美元指數(shù)是美元對(duì)歐元、英鎊和日元等一攬子貨幣的比價(jià)。20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系解體之后，美元指數(shù)經(jīng)歷了三個(gè)完整的貶值周期和兩個(gè)完整的升值周期。自2012年起，美元指數(shù)進(jìn)入歷史上第六次強(qiáng)弱輪回、第三個(gè)升值周期。造成此輪美元指數(shù)持續(xù)上行的主要原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況相對(duì)較好，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐相對(duì)較快。正是由于美國(guó)相對(duì)較好的基本面和相對(duì)較快的加息步伐，造成資本流動(dòng)方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，大量資本回流美國(guó)金融市場(chǎng)，推高美元指數(shù)。從目前情況看，今年年內(nèi)美元指數(shù)將繼續(xù)維持上升態(tài)勢(shì)，結(jié)束此輪美元指數(shù)升值周期的拐點(diǎn)在歐洲和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處。

　　如果第一個(gè)看法是正確的，我的第二點(diǎn)看法是短期內(nèi)國(guó)際大宗商品價(jià)格低位徘徊。美元是國(guó)際大宗商品的主要計(jì)價(jià)貨幣，如果短期內(nèi)美元指數(shù)繼續(xù)維持升值態(tài)勢(shì)，國(guó)際大宗商品價(jià)格固然可能出現(xiàn)波動(dòng)甚至較大波動(dòng)，但從整體上看，上升空間有限，短期內(nèi)國(guó)際大宗商品價(jià)格或?qū)⒈３值臀慌腔病?/p>

　　關(guān)于國(guó)際大宗商品價(jià)格走向的分析和預(yù)測(cè)具有較為重要的宏觀意義和政策意義。因?yàn)閲?guó)際大宗商品價(jià)格中的國(guó)際石油價(jià)格和國(guó)際食品價(jià)格是會(huì)進(jìn)入各國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)籃子的，并且占較大比重，國(guó)際大宗商品價(jià)格變化將會(huì)影響到幾乎所有國(guó)家的通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期，進(jìn)而影響各國(guó)宏觀政策調(diào)整和宏觀政策調(diào)整方向。

　　由于美元指數(shù)還在升值周期上，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)繼續(xù)維持低位運(yùn)行，目前世界出現(xiàn)的“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”或許與國(guó)際大宗商品價(jià)格低位徘徊相關(guān)。我們需要警惕的是，一旦美元指數(shù)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國(guó)際大宗商品價(jià)格就會(huì)進(jìn)入上升通道，形成高位波動(dòng)，造成各國(guó)通脹率和通脹預(yù)期逆轉(zhuǎn)。從這個(gè)角度看，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾關(guān)于“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”的所謂世界經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的觀點(diǎn)或許不能成立。

　　考慮到國(guó)際大宗商品價(jià)格低位運(yùn)行的拐點(diǎn)問(wèn)題，以及危機(jī)以來(lái)全球性的貨幣政策過(guò)度寬松，我們應(yīng)當(dāng)警惕可能出現(xiàn)的世界性的通貨膨脹。這是我的第三點(diǎn)看法。

　　二、貨幣政策、國(guó)際金融市場(chǎng)與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　我認(rèn)為，目前全球性的貨幣政策過(guò)度寬松可能正在走向其反面，成為世界經(jīng)濟(jì)放緩的重要原因之一。我首先定義我所說(shuō)的貨幣政策過(guò)度寬松。貨幣政策過(guò)度寬松主要包括兩個(gè)方面：一是中央銀行通過(guò)低利率、零利率和負(fù)利率政策，實(shí)行貨幣擴(kuò)張；二是中央銀行通過(guò)購(gòu)買中長(zhǎng)期國(guó)債（過(guò)去）、短期國(guó)債（現(xiàn)在）和住房抵押貸款支持證券（MBS），實(shí)施量化寬松政策，擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。其中，零利率、負(fù)利率和量化寬松政策都屬于非常規(guī)貨幣政策。

　　目前世界面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。2017年和2018年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.7%，今年以來(lái)，國(guó)際貨幣基金組織連續(xù)五次下調(diào)2019年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率至3%。原因多種多樣，有兩個(gè)原因比較重要，一是貿(mào)易保護(hù)主義和貿(mào)易摩擦；二是全球貨幣政策過(guò)度寬松。今年以來(lái)，世界已有20多個(gè)國(guó)家、地區(qū)和經(jīng)濟(jì)體的中央銀行降息，其中，主要發(fā)達(dá)國(guó)家---比如美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲中央銀行----除了降息之外，還大規(guī)模地實(shí)施了以購(gòu)買國(guó)債為主要內(nèi)容的量化寬松政策，即通過(guò)擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表的方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。到目前為止，歐洲中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了3倍左右；美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了4倍左右；日本中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了5倍左右。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）測(cè)算，主要發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行持有國(guó)債的比重高達(dá)20-40%，不僅扭曲了國(guó)債市場(chǎng)，壓低了國(guó)債收益率，而且縮小了中央銀行貨幣政策操作空間，降低了中央銀行經(jīng)濟(jì)干預(yù)能力。

　　非常個(gè)人的看法：2008年全球金融危機(jī)給世界帶來(lái)的影響，不僅是全球經(jīng)濟(jì)衰退，更重要是在不同程度上改變了政府與市場(chǎng)的關(guān)系，使一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴于經(jīng)濟(jì)刺激政策或非常規(guī)貨幣政策；使一些國(guó)家的中央銀行由最后貸款人成為最大交易商（比如，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲中央銀行），政府對(duì)國(guó)債的大量購(gòu)買和長(zhǎng)期持有，扭曲了金融市場(chǎng)，扭曲了金融市場(chǎng)的供求關(guān)系和均衡價(jià)格。

　　從根本上講，非常規(guī)貨幣政策是為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的臨時(shí)性工具和暫時(shí)性措施。非常規(guī)貨幣政策的常態(tài)化和長(zhǎng)期化不僅可能造成通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，而且有可能損害各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的生產(chǎn)性基礎(chǔ)和內(nèi)生性動(dòng)力。實(shí)際上，無(wú)論是世界經(jīng)濟(jì)還是各國(guó)金融都無(wú)法在一個(gè)扭曲的市場(chǎng)條件下長(zhǎng)期發(fā)展。

　　新浪聲明：所有會(huì)議實(shí)錄均為現(xiàn)場(chǎng)速記整理，未經(jīng)演講者審閱，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。

責(zé)任編輯：梁斌 SF055