2009年6月6日，第十一屆中國風險投資論壇在中國深圳召開，本次論壇的主題是“提升VC/PE核心競爭力 培養(yǎng)中國經(jīng)濟新的增長點”。以下為第十一屆中國風險投資論壇6月6日B會場下午實錄。

　　金建：各位來賓，大家下午好！關(guān)于國際資本市場的現(xiàn)在開始，首先請允許我介紹參加本次論壇的嘉賓。

　　東京證券交易所北京代表處首席代表栗原宏樹；

　　韓國交易所北京代表處代表姜永生先生；

　　美邁斯律師事務所(上海)主管合伙人黃凱德。

　　紐約泛歐交易所集團北京代表處代表蘇鵬先生。

　　我本人是來自于德勤會計師事務所金建，今天下午的專場時間是一個半小時，由于之前還有兩位一個是新加坡證券交易所，還有一位來自亞洲證券公司的總經(jīng)理，他們兩位嘉賓由于時間沒有趕上，所以四位嘉賓時間比較充裕，原來規(guī)定是十分鐘，但可以擴大到十五分鐘。

　　在這之前我做一個主題發(fā)言，談談資本市場的發(fā)展和面臨的挑戰(zhàn)。

　　大家都知道，目前中國市場開始熱起來了，特別A股指數(shù)不斷攀升。可是在海外市場的發(fā)展方向，中國企業(yè)現(xiàn)在不是太樂觀。自從2008年金融危機開始以后，整個海外市場在中國企業(yè)當中的發(fā)展受到了很大的影響，所以我提供兩個數(shù)據(jù)大家可以看一看。

　　第一，2006年-2008年中國企業(yè)到海外上市的統(tǒng)計來看，2008年出現(xiàn)了大幅度的下降，從數(shù)據(jù)可以看到，市值、數(shù)量都在下降，說明中國企業(yè)到海外上市受到了很大的影響。同時，我們也可以看到，中國企業(yè)本身在選擇海外市場方面，也出現(xiàn)的一些新的考慮。大家都知道，以美國紐約或者納斯達克市場為代表的海外市場，原來對中國企業(yè)的吸引力非常大，但由于金融風暴，現(xiàn)在很多企業(yè)都開始放棄了到美國的上市。相比較包括倫敦、香港、新加坡、德國的法蘭克福等等，很多企業(yè)都放慢了進展的時間表。

　　我們請大家看一組數(shù)據(jù)，2008年的37家中國企業(yè)當中，只有19家在香港上市，新加坡上市有第二多，有12家，紐約和納斯達克各3家，所以上市的比例是連續(xù)4年當中下跌最快的。我們看到2008年中國的企業(yè)到海外上市，行業(yè)的分布還是聚焦于傳統(tǒng)行業(yè)，有25家是傳統(tǒng)行業(yè)，特別以制造業(yè)為主的企業(yè)。我們可以看到，現(xiàn)在正在流行的高科技、清潔能源、生物保健在海外市場還是比較少的。原因除了金融風暴之外，我們也可以看到中國企業(yè)到海外上市受到了10號文的限制。大家都知道，所謂10號文是商務部發(fā)出的規(guī)定，對于海外上市，特別以紅籌形式上市的企業(yè)要進行報批。但是10號文出來以后，到目前為止沒有出現(xiàn)實施細則，也就是不具可操作性，怎么運作都沒有指南。

　　從10號文公布到現(xiàn)在，除了已經(jīng)在海外出現(xiàn)重組的企業(yè)還有機會在海外上市，要想國內(nèi)的企業(yè)轉(zhuǎn)到海外，受到很大的限制。所以從目前來看，整個國內(nèi)上市開始熱起來了，我們一直盼望著10號文的規(guī)定有沒有進一步的實施細則，也就是說規(guī)定要要有所松動，這樣對海外上市才有積極的作用。

　　我給大家提交一個上市地點最新的發(fā)展，現(xiàn)在香港交易所為了吸引大陸的企業(yè)，或者吸引更多的企業(yè)，也進行了一些規(guī)則的改變，特別是創(chuàng)業(yè)板開始更加放低要求，主板的要求也有所調(diào)整，這樣對吸引國內(nèi)的企業(yè)到國外上市起到積極的推動作用。新加坡、紐約證券交易所、納斯達克等等，上市公司都開始考慮要吸引中國的企業(yè)。包括納斯達克、紐約證券交易所和香港證券交易所都想到中國A股上市，他們本身也是企業(yè)，也想到中國募集資金，從這個角度看要雙向發(fā)展，一定要吸引更多的中國企業(yè)過去。從這個角度來看，我們覺得海外市場對中國的企業(yè)有很大的吸引力。

　　我主要介紹一下上市地點，應該說各有千秋，因為有幾個代表機構(gòu)會介紹本身的特點，我自己做一個概括。中國企業(yè)如果到國內(nèi)上和海外上市，融資成本也有很大的區(qū)別，從表面上看，大家看一下在中國內(nèi)地上市，成本是比較低的，相對來說美國、香港、英國的成本都要大于中國的上市企業(yè)。這里面我想提供一個比較，就是除了成本之外，我們是否還要考慮其他？比如說市盈率，市盈率的高低也是很重要的；還有要再融資的狀況，如果中國企業(yè)在內(nèi)地上市，基本上都是一次性發(fā)展，如果再融資要花很多的時間和審批，國外的上市時間和上市規(guī)模，再融資的安排都是隨著企業(yè)本身的要求決定的，所以它比較容易再融資。

　　大家還可以看到流動性，國內(nèi)股票的市場流動性也有一定的限制。因此，如果我們現(xiàn)在比較來看，海外上市的成本應該說要綜合判斷，不是僅僅看上市的中介機構(gòu)支付的費用。我想這里面大家做一個各自的選擇。

　　就我們接觸的客戶來看，我們發(fā)現(xiàn)如果它具備海外上市的企業(yè)，都比較愿意到海外去。原因是什么？原因就是：第一，投資者，VC/PE都是希望在海外得到他們的價值體現(xiàn)、套現(xiàn)；第二，他們的管理層能夠在海外得到相關(guān)的股權(quán)激勵機制；第三，如果在海外上市，相對來說它的再融資程度比較融資，就是募集資金的總量大于內(nèi)地，盡管一次性的上市市盈率并不高，但通過幾次融資、增發(fā)、配股都可以使得海外上市的最終效果比內(nèi)地更加充分；第四，他們最擔心的是國內(nèi)政策多變，說關(guān)就關(guān)，說開就開，一夜之間半夜雞叫，他們覺得吃不準。而海外市場他們比較容易把握，所以不能以一時的成本衡量標準，主要還是看企業(yè)在海外發(fā)展，在國際上的知名度品牌等等綜合考慮究竟在哪里上市比較合適。

　　我告訴大家一個信息，現(xiàn)在全球的證券交易所都已經(jīng)在中國設立了代表處，說明中國的市場對海外的證券交易所來說具有很大的誘惑力。這給中國企業(yè)到海外上市提供了方便，所以待會有其他證券交易所的同仁們，會給大家做一個介紹。也就是說通過各個交易所的積極努力，我們發(fā)現(xiàn)還有中國的企業(yè)愿意到海外去，現(xiàn)在就是看時機選擇和準備的狀況。

　　我再談一下，有人提出創(chuàng)業(yè)板的推出，中國已經(jīng)允許了創(chuàng)業(yè)板開創(chuàng)，是不是適合創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)就不用到海外去了。我們做了一個比較，如果你是適合創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，究竟在中國的創(chuàng)業(yè)板上市，還是海外的創(chuàng)業(yè)板上市，由企業(yè)自己決定。我們提供的信息讓大家看到，按照條文的規(guī)定，中國創(chuàng)業(yè)板的要求是不低的，門檻是比較高的。大家看到，要連續(xù)兩年的盈利不得少于一千萬，必須包括持續(xù)增長，這個要求對創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說難度很大。第二，對財務要求，也就是說前兩個管理層級、管理權(quán)沒有發(fā)生重大變化。相比之下海外證券市場的創(chuàng)業(yè)板更為寬松。大家看到香港的要求，就沒有要求盈利，香港的創(chuàng)業(yè)板沒有盈利要求，也就是說只是對想上市前的市值做出評估，如果上市之前的總市值不低于1億元港幣，就可以符合上市條件，其他的東西沒有那么詳細。

　　再看看新加坡，新加坡也沒有盈利的要求，我沒有持續(xù)經(jīng)營管理的要求，從這兩個證券交易所來說，相對而言我們的創(chuàng)業(yè)板門檻比較高。所以我們的企業(yè)選擇上市條件，大家自己辨別。倫敦創(chuàng)業(yè)板大家也可以看到，這里面沒有盈利的要求，就是一定要達到多少盈利額。所以我們比較一下，大家可以看到整個創(chuàng)業(yè)板的主要市場，中國準備開放的創(chuàng)業(yè)板要求比較高一點。盡管要求比較高，也有600家、700家在排隊，究竟什么時候輪到在座的企業(yè)，誰都不能打包票。

　　這是我個人的看法，我認為中國的創(chuàng)業(yè)板應該加快改革，也就是真正起到讓人家感覺到這是創(chuàng)業(yè)者的天地，比較容易上市，而且讓它有一個過度。我認為深圳的創(chuàng)業(yè)板向國際上創(chuàng)業(yè)板學習、了解，把國際上的優(yōu)勢轉(zhuǎn)嫁到中國的企業(yè)上面來。

　　我再給大家提交一個觀點，我們現(xiàn)有的高新技術(shù)企業(yè)，如果需要上市的話，我的觀點認為在海外比較容易接受，上市快、成本低，募集資金高。大家看到，國內(nèi)做得高新技術(shù)企業(yè)，包括無錫尚德太陽能，包括分眾傳媒、網(wǎng)易、新浪等等，都在海外上市，受到市盈率和投資者的歡迎。所以我認為高新技術(shù)企業(yè)到海外上市，更有利于本身的發(fā)展。

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