第二個問題，針對五大矛盾，我們采取宏觀經濟政策特別是貨幣政策有哪一些新的特點或者是有哪一些新的局限？

　　我把局限性大體概括為這么幾個方面：

　　1、我們宏觀經濟政策特別是貨幣政策的總量的目標的選擇越來越困難，或者選擇空間越來越少。1998年以前中國的經濟多數是需求大于供給。所以，我們采取緊縮。1997年報告里面講，整個九五計劃適度緊縮保持不變。98年6月份之后中國經濟過剩，到02年中共十六大報告講，整個十五計劃期間，積極的財政政策，就是擴張性的貨幣政策不變。現在開17大，中央也好，國務院也好，整個第11個五年計劃期間保持什么方向不變，沒有人說，因為沒法兒選擇。你如果擴張，剛才講了五大矛盾，對拉大就業有幫助，但是固定資產需求已經是連續40多個月過熱，再擴張會出現什么樣的局面。人民幣通貨膨脹預期相當高了，再擴張會怎么樣？所以不敢擴張。緊縮可以嗎？緊縮的話失業率會成倍的增加。所以擴張不敢擴，緊縮不敢緊。

　　前一段時間我接受了采訪，標題是劉偉教授認為中國經濟終于到了中國政府無所作為的時候了。在現在宏觀經濟復雜情況下，跟過去是不一樣了。現在是緊縮緊不得，擴張擴不得。我們總量目標是很難選擇的。

　　2、貨幣政策和財政政策的方向同方向性受到了嚴重的干擾。穩健的財政政策還是在擴張，財政赤字取消了嗎，還是幾千萬的財政赤字，至少沒有明顯的減少，今年比去年還有所增加。國債取消了嗎？國債沒有任何的減少，比前幾年是成倍的擴張。我們財政支出政策不惜擴大赤字。再看財政收入，從98年開始我們減稅，我們對

出口退稅，對一些高科技產業進行行業性免稅等等一系列的措施，04年以后我們減稅的措施更加的系統，

個人所得稅起征點提高。過去我們外資是33%，內資15至17%，現在是壓縮了。一系列的辦法在減稅，減稅是擴張需求還是緊縮需求？是擴張需求，是屬于擴張性的財政收入。財政無論是收入還是支出都是刺激需求。

　　02年，銀根有所松動，有了從03年的零物價拉到正物價。02年我們款已經放到比往年同比速度快了很多。我們03年春天想緊縮，為什么沒有緊呢？03年4月份中國面臨了一場災難就是SARS，這對中國經濟力度打擊有多大，我們搞不清楚。我們治理SARS最有效的手段不是醫學手段而是社會手段，就是隔離。全世界隔離中國，全中國隔離北京。我們用全面停止正常生活為代價來應對SARS。這一個時候央行不敢緊縮。9月份的時候，央行緊縮的措施出臺了。從那以后一直到現在，我們的央行貨幣當局始終在收緊，但是每一步措施不大。它不是急剎車，一點一點把速度帶下去，程度不大，但是是持續緊縮。這樣形成了什么呢？貨幣當局的政策和財政政策方向上產生了差別，一個在擴張，一個在緊縮。如果這一種松緊搭配是主動、自覺就是好事。如果是被動和無奈的就值得深思了。昨天我寫一篇文章的時候，我在想松緊搭配是好事，如果是迫于無奈就很被動，就得調整。這是宏觀經濟政策局限性第二點。

　　3、從政策實施行為主體—政府的行為來說產生了周期性差別。改革開放地方政府獲得很大權利，權利大責任大。我們地方政府的行為目標現在越來越像一個公司，公司是盈利最大化，我們地方政府越來越是財政收入越大化。我們的市長越來越像董事長，至少像總經理，因為它的目標是盈利最大化。這就會形成一個關系，支持它發展的經濟動力，第一不是財政，第二不是銀行，因為銀行不聽他們的，銀行是垂直的，各個地方發展速度和儲蓄水平等等高度不相關，這和經濟學常識不一致的。一個地方經濟增長快慢取決于投資的快慢，投資的快慢取決儲蓄的多少，儲蓄的投資取決于投資的快慢。一個地方搞經濟要投資，投資財政沒有錢，靠銀行但銀行不聽他們的，所以只能夠招商引資。地方政府所以對招商引資非常有興趣。中國能夠命令地方政府，但是地方政府不能命令之后的“商”和“資”。地方經濟不能給當地的企業和招商引資開會，命令他們大干快上，他們是市場關系，你們得跟他們談判，談判得有時間和過程，你們得給他們修橋鋪路，你們得讓他們去銀行抵押做基礎，他們覺得你有誠意不錯才進入。紛紛的進入之后，形成的總需求過猛了，過熱了。這一個時候中央政府開會讓他們下，這一個時候太熱了下不去了。中央政府要求地方政府上的時候，他上不去。熱了之后，讓地方政府下，他又下不去了，因為推出有一個壁壘。所以，中國宏觀經濟出現了周期和反周期的博弈。

　　4、貨幣政策的需求效應在遞減。遞減主要是兩個方面：

　　一個方面，前一些年有爭議，事實上有這一種現象。前一些年是不是開始顯現中國貨幣流動性陷阱，我們連續降息，我們的儲蓄在提高。就是流動性陷阱，原因有很多。在流動性陷阱出現或者是顯現之后，即使是收緊對流動性的影響可能不大。尤其是中國老百姓其他的投資渠道不暢通的情況下影響并不大。所以形成了現在中國的商業銀行存貸差的壓力非常大。這是貨幣政策在需求方面的效應的局限一個非常突出的變化。

　　另外一個方面，如果貨幣政策采取提高利率的政策，在需求方面使通貨膨脹的預期下來也不錯，但是現在來看，盡管從03至現在一直在收緊銀根，但是人民對通貨膨脹預期并沒有降低。從效應上表現來看，中國貨幣政策需求的效應是有了新的限制。

　　這是第二個大問題，就是面對當前新的失衡我們的政策有四個方面的局限。最后我簡單講一個結論，就是第三個大問題，就是怎么辦？面對新的失衡和政府產生的局限性之后，我們下一步宏觀調控要注意處理哪一些問題？我想講三個方面，也就是三個基本的觀點。

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