如今，公司又擬募資17億來繼續按照該模式發展，并開拓遠落后于同行業的新能源業務，真有這個必要么？

作者?|?春曉

編輯 |?小白

每當風云君沒有靈感的時候，就會去APP社區逛逛找（看）找（看）靈（前）感（臺），這不，看著看著就發現了有意思的事兒。

（來源：讓你時常充滿靈感的市值風云APP）

有老鐵發帖稱，某私募基金重倉一股“被套”，反復加倉后，包攬了該上市公司的前十大流通股東。

有瓜怎么能少了風云君呢？拉上窗簾，備好紙巾，有請今天的主角——博眾精工(688097.SH)。

污點私募霸榜前十大流通，臨注冊前主動撤回只為實控人套現？

?1? 污點私募明牌炒股，霸榜前十大流通股東，大家小心！

首先，風云君打開了最新版的市值風云APP，搜索博眾精工，來到吾股F10的股東一欄。

確實如這位老鐵所說，截至2022年3月底，博眾精工的前十大流通股東，都與一家名為上海南土資產管理有限公司（簡稱“南土資產”）的私募機構有關。

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繼續往前扒，風云君發現，自博眾精工于2021年5月登陸科創板后不久，南土資產就開始持有其股票。

截至2021年中報，前十大流通股中，南土資產持有博眾精工675萬股，持有均價為27.41元/股；2021年第三季度，南土資產增持180萬股，增持均價為41.7元/股；

2021年第四季度，南土資產增持325萬股，增持均價為44.6元/股，此時，南土資產已經包攬博眾精工前十大流通股東，占流通股的近三分之一。

2022年第一季度，南土資產繼續增持177萬股，增持均價為38.69元/股。

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截至2022年3月底，南土資產以大約4.76億元的成本，持有博眾精工至少1,357萬股股票（前十大流通股東之外仍可能有持股），占流通股的34.64%，持股成本35.08元/股。

同時，博眾精工的股東戶數僅有4,245戶，籌碼集中度那是相當高。

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概括一下，南土資產在增持博眾精工后，股價先是一路上漲，但卻在2021年底包攬博眾精工前十大流動股東后，迎來一路下跌并一路繼續買入。

另外，南土資產還有違規增持上市公司股票的“前科”。

2021年1月，南土資產因增持星云股份達到5%時未停止買賣，也未及時公告，而收到了創業板的監管函。

2021年11月，南土資產同樣因違規增持世華科技，先后收到了上交所的監管函和江蘇證監局的警示函。

如今，在博眾精工股價即使在觸底反彈50%后，南土資產仍浮虧近8%。

所以大家如果沒有火中取栗的本事，靜靜地看它表演是最好的選擇。

?2? 臨注冊前主動撤回，只為實控人套現2個小目標？

更有意思的是，博眾精工在登陸科創板之前，還有主動撤回IPO申請的戲碼。

早在2019年4月，博眾精工就曾向科創板發起過沖擊，神奇的是，就在博眾精工已經過會且提交注冊，離上市就差臨門一腳時，2020年4月，博眾精工選擇主動撤回了注冊申請。

更加神奇的是，僅僅四個月后，2020年8月，博眾精工重新向科創板提交了上市申請，并于2021年5月終于上市。

如此折騰一出，自然也引起了上交所的注意。二次申報的第一個問題，上交所就要求博眾精工說明前次撤回的原因。

對此，博眾精工簡單解釋為“出于自身戰略調整考慮”，具體表現為引入外部投資人和制定了期權激勵計劃。

2020年6月，博眾精工引入了招銀成長貳號、招銀朗曜、美的智能等8家外部投資機構，蘇州眾二將2,160萬股作價3.3億轉讓給這8家機構。

其中，蘇州眾二為博眾精工的員工持股平臺，實控人呂紹林、程彩霞夫婦持有蘇州眾二71%的股份。換句話說，這次引入外部投資者套現的3.3億中，有2.34億都進了呂氏夫婦的腰包。

原來主動撤回IPO這一出，是為實控人上市前減持開通綠色通道，怪不得提交注冊后也甘愿撤回。

早在2017年，博眾精工還曾現金分紅3個億，其中大部分也進了實控人夫婦的口袋，多少有些突擊分紅的意味。

截至2022年3月底，呂程二人通過蘇州眾一、蘇州眾二、蘇州眾六等員工持股平臺，間接持有博眾精工81.39%的股權，是妥妥的家族企業。

頗為尷尬的是，博眾精工首次申報時，還曾被舉報少確認收入及偷漏稅。

2012年-2014年期間，博眾精工少確認了1.14億營收，金額不算小，同時繳納了3,440萬元的稅款及滯納金，這說明公司的內控確實存在瑕疵。因為財務數據的前后不一致，博眾精工連2020年的高新技術企業都沒申請下來。

說完了故事，咱們來看看博眾精工是做什么的吧。

抱緊蘋果一個大腿，營收突增但凈利潤持續下滑，現金流惡化

?1? 自動化設備生產商，七成營收來自蘋果

博眾精工成立于2006年，起家于生產治具、半自動設備，隨著技術水平的提升，2013年以后，公司擁有了全自動生產線、柔性生產線。

生產并銷售各類自動化設備，逐漸成為了博眾精工的主業。

博眾精工的自動化設備業務，位于智能裝備制造業的下游，即公司根據下游客戶需求，向上游、中游采購核心零部件以及機械手臂等，自主生產自動化設備，向汽車、電子、金屬、石化等領域的終端客戶實現銷售。

2021年，博眾精工八成以上營收，均來自于消費電子領域。

說起博眾精工的發展歷程，便不得不提到他的大客戶——蘋果公司。

2010年，博眾精工開始和蘋果合作，蘋果通過直接下單、或指定EMS廠商（Electronic Manufacturing Services，即代工廠）下單的方式，向博眾精工采購自動化生產設備。

博眾精工再將設備發貨至EMS廠商的保稅區工廠或境內工廠，EMS廠商以此進行零組件生產、整機組裝、量測和測試等。

總體來看，蘋果及其指定代工廠每年貢獻了博眾精工七成以上的營收。可以說，抱緊了蘋果這條大腿，才有博眾精工如今的規模和上市的機會。

?2? 靠代工廠帶來營收增長，凈利潤卻逐年下滑

2021年，博眾精工實現營收38.27億，同比增長47.36%，似乎打破了此前營收增長停滯的局面。2021年一季度，博眾精工營收為7.79億，同比增上升44.6%，繼續保持增長。

但實際上，2021年及2022年一季度，博眾精工營收增長的主因只有一個——來自代工廠的訂單陡然增加。

博眾精工對指定代工廠的營收由2020年的6.62億，增加到2021年的19.07億，是之前的三倍。2022年一季度也是如此。

按博眾精工自己解釋，對代工廠的營收激增，主要是因為采取了“橫向拓展+縱向延伸”的發展策略。但事實上還是圍著蘋果這一個大客戶轉。

橫向拓展即拓寬自動化設備在消費電子終端產品的應用范圍，實現了手機、平板電腦、TWS藍牙耳機、智能手表、筆記本電腦、智能音箱等系列終端產品的全覆蓋。

縱向延伸即繼續向消費電子產業鏈上游延深，在攝像頭模組、外殼、電池等高精度模組的組裝與檢測領域取得突破。

同時，2021年，博眾精工在新能源領域實現營收3.61億，同比增長29.32%，占總營收的9.45%，也為營收增長出了一份力。

然而，博眾精工的扣非凈利潤卻在逐年下滑。2021年，公司實現扣非凈利潤1.36億，僅為2019年的一半。

博眾精工對此解釋為：公司以定制化產品為主，“橫向拓展+縱向延伸”發展策略開拓新業務首臺/套的前期設計成本和后期安裝調試成本較高，加之部分原材料漲價，拉低了整體的盈利能力。

2021年，博眾精工的毛利率也因此下滑了近10個百分點至33.6%，凈利率僅為5.1%。

綜上，2021年博眾精工將產品向“縱向+橫向”延伸，似乎使公司擺脫了營收的增長瓶頸，但是也明顯拉低了整體毛利率，使得盈利能力反而變差了。

?3? 借錢擴產，現金流承壓

代工廠營收激增的副作用，除了拉低了博眾精工的毛利率，回款周期也被拉長。

由于代工廠通常在蘋果向其結賬付款后，再和博眾精工結算，2020年末以來，博眾精工對代工廠的直接收入增加，整體拉長了博眾精工的回款周期。

當回款慢再遇上擴產，博眾精工的現金流就出現問題了。

隨著博眾精工銷售訂單和生產規模的擴大，原材料采購、員工薪酬等支出也隨之擴大，然而回款的周期卻在拉長，采購付款與銷售回款的時間出現錯配。

2020年以來，博眾精工連續兩年經營活動現金流量凈額為負，2021年，該金額擴大至-5.89億。同時，博眾精工的自由現金流為-8.58億，現金流周轉壓力已迫在眉睫。

自身的造血能力不足，博眾精工只能轉而向銀行借款，來滿足擴產的需要。

博眾精工的長期借款由2019年的2,300萬，激增至2021年近2億規模。

同時，其短期償債壓力也逐漸顯現。2021年以來，公司的短期帶息負債已經明顯超過貨幣資金，截至2022年3月底，短期帶息負債達13.35億，賬面貨幣資金僅有5.75億。

這么看來，雖然蘋果代工廠使得博眾精工的營收激增，但副作用其實更明顯。

寧王給的底氣？17億募資新能源占C位，5億卡線補流

?1? 擬募資17億，拿到寧德時代訂單，7億發展新能源業務

上市公司資金不足？老鐵們別慌，沒什么是一次募資解決不了的，如果有，那就再募一次。

2022年1月，博眾精工發布了17億的定增預案。募資金額最大的項目是“新能源行業自動化設備擴產建設項目”，擬募資7.46億，其次才是博眾精工一直以來的主戰場消費電子行業。

而新能源業務能夠占據C位，也可能與拿到了寧德時代的訂單有關。

2021年6月，博眾精工成為了寧德時代的供應商，并拿到了量產訂單，注液機、包膜機、電芯配對機等產品已經開始批量生產。不過，博眾精工并未具體披露2021年寧德時代貢獻的營收金額。

然而，整體來看，近年來博眾精工的新能源業務規模不大，且波動較大。

2017年，博眾精工開始與蔚來汽車合作，向其銷售自動化換電站設備，2018年，博眾精工對蔚來的營收迅速上升至2.1億。

不過，雙方的合作并沒有保持下去，2019年，蔚來貢獻的營收下降至3,600萬元。對此，博眾精工也未解釋具體原因。

2021年，博眾精工新能源業務營收上升至3.61億，占總營收的9.43%。

截至2022年3月底，博眾精工新能源鋰電池自動化設備及配件在手訂單為6.18億元，新能源充換電站設備在手訂單為4,163萬元。

由于剛起步，博眾精工新能源業務的營收規模十分弱小，連同行業競爭者營收的零頭都不到。

同時，博眾精工新能源業務的毛利率，在同行業中也處于墊底的位置。2021年，新能源業務的毛利率為20.56%，同比下滑了8個百分點。

對此，博眾精工自己也承認，作為該領域的新手，規模遠遜于同行，面對激烈的競爭，毛利率波動較大。

?2? 5億卡線補充流動資金，預期單位產值明顯下降

面對較大的償債壓力，博眾精工同步卡線募資補流。

根據規定，通過配股、發行優先股、確定發行對象定增募資的，可以將全部募集資金都用來補充流動資金，除此之外的募資方式，用于補流和償還債務的比例不得超過募資總額的30%。

而博眾精工擬將2.49億用于補流，另有2.56億作為預備費、鋪底流動資金及研發人員薪酬支出，視同補充流動資金。

這么算來，博眾精工此次募資17億，有5.05億都用來補流，占總募資額的29.7%。雖然沒有超過30%的規定，但也是卡著線來募資補流啦。

更有意思的是，博眾精工此次募資擬購置設備的金額不僅遠高于現有資產規模，且預期單位產值遠低于現有單位產值。

2021年博眾精工現有設備的單位投資產值達21.74萬，然而，擬募資建設的新能源和消費電子項目，其單位投資產值僅有4萬元左右。這也呼應了上文毛利率的持續下滑。

對此，上交所也在第二輪問詢中，要求公司說明此次募投項目單位投資產值較低的原因，目前博眾精工尚未回復。

綜上，2021年博眾精工營收雖然激增并打破增長瓶頸，然而代價卻是毛利率持續下降、現金流持續惡化和償債壓力倍增。

如今，公司又擬募資17億來繼續按照該模式發展，并開拓遠落后于同行業的新能源業務，真有這個必要么？

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