作者： 周艾琳

　　全球金融危機后的10年來，低通脹、低利率、全球化浪潮使得全球處于“金發(fā)女孩經濟”（低通脹、高增長）之下。然而，這一景象現(xiàn)已開始被高通脹、快速加息、供應鏈重構等替代，目前，全球央行、政策制定者、投資機構們都迎來了一場“范式轉換”。

　　全球央行鐵了心要以強勢的緊縮政策阻擊通脹。于是，美股今年上半年表現(xiàn)為1970年來最差，跌超兩成。在6月美國消費者價格指數（CPI）達9.1%、創(chuàng)40多年新高后，更有觀點認為，美聯(lián)儲將在7月加息75~100個基點（BP）。盡管美聯(lián)儲是最大的主角，但面臨經濟下行風險還硬著頭皮緊縮的絕不只有美聯(lián)儲。過去一周，新西蘭聯(lián)儲加息50BP，加拿大央行加息100BP。本周利率聚光燈則將打在歐洲央行和日本央行的身上。

　　渣打全球首席策略師羅伯遜對記者表示，“下半年，市場需解決五個重大問題，分別是：經濟衰退已成共識，金融市場是否已為此充分定價？我們的看法是‘否’；創(chuàng)十年新高的強勢美元，是否會加劇全球經濟衰退擔憂？我們的看法是‘是’； 美國利率是否已見頂？ 我們認為，短端收益率尚未見頂，但長端收益率已見頂；下半年中國經濟能否恢復？ 我們認為，下半年中國經濟將從二季度的低谷中恢復，但反彈幅度或較為溫和；通脹憂慮或經濟下行風險是否驅動大宗商品價格？目前，我們看到短期內存在下行風險，但還需更明確跡象判斷預期衰退的程度有多深、范圍有多廣。”

　　加息潮抗擊“大通脹時代”

　　品浩（PIMCO）北美洲經濟師衛(wèi)艾婷（Tiffany Wilding）對記者表示，預計美聯(lián)儲將在7月和9月的議息會議上再次加息至少75BP。

　　近期更是有觀點認為，100BP的加息幅度也并非不可能。不過，高盛美國經濟學家最新表示，自6月美聯(lián)儲議息會議（FOMC）以來，通脹預期數據明顯走軟。6月最終美國密歇根大學（UMich）報告將5~10年通脹預期下調0.2個百分點，7月初步報告下調0.3個百分點至2.8%，“通脹預期的軟化使我們預計美聯(lián)儲近期不會加快加息步伐，預計7月會議上加息75BP。”

　　美聯(lián)儲等發(fā)達國家央行在2022年已經激進加息數次，但對應國家的通脹水平并沒有相應下降，甚至出現(xiàn)利率和通脹同時上升的狀況。國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃（Kristalina Georgieva）認為，可能要到2023年，通脹才會實質性下降。

　　格奧爾基耶娃近期表示，全球利率會一直持續(xù)上升至2023年，屆時全球價格指數開始對央行們的作為有所反應。近幾個月來，石油等大宗商品價格可能已經趨于穩(wěn)定并開始下滑，但她也表示，這些商品價格下滑是對經濟衰退前景作出的應對，而不一定是因為通脹已被抑制。

　　這也意味著，加息仍是央行們的首選，即使這將以經濟衰退為代價。事實上，美國經濟歷史上的衰退不少都是因快速的貨幣緊縮導致。“央行們必須堅持下去，直到通脹預期明顯穩(wěn)定下來。”格奧爾基耶娃稱。

　　2020年以來，受疫情影響，全球供應鏈受到極大干擾。2022年，俄烏沖突又進一步加劇了全球供應鏈混亂狀態(tài)。其結果就是關鍵商品包括食品、化肥和能源等價格不斷上漲。據世界銀行稱，今年3月至4月，全球糧食價格創(chuàng)歷史新高。世界銀行3月至4月的糧食商品價格指數比前兩個月上漲了15%，比兩年前高出80%以上。

　　嘉盛集團資深分析師佩里（Joe Perry）告訴記者，歐洲央行在上次會議上承諾下次會議加息25BP，本周有沒有可能加息50BP？日本央行除了可能修改成長與通脹預測值外，本周可能按兵不動。

　　事實上，上述兩大主要央行都面臨極大挑戰(zhàn)。歐元區(qū)5月的通脹率升至8.1%，央行必須采取行動，但與此同時，經濟下行壓力也不斷加大。瑞銀方面對記者表示，各界聚焦歐洲“斷氣”風險。市場關注俄羅斯在周四完成“北溪1號”管道維護后，會否對歐洲恢復天然氣供應。俄方近期已利用能源流量來對外施壓，如果情況持續(xù)，歐洲仍可避免實施天然氣配給；但若俄方進一步限制供應，歐洲則可能出現(xiàn)經濟衰退。歐洲衰退的風險遠高于美國。

　　日本央行更是看似陷入了“死循環(huán)”。在全球加息潮下，日本央行固守超級寬松貨幣政策。上周美元對日元匯率一度升破138，為1998年9月以來首次。

　　此外，還有更多亞洲央行采取了行動。瑞銀估計，下半年亞洲（中國以外）央行持續(xù)加息。韓國及新西蘭央行本周已先后加息50BP。不計中國，亞洲國家通脹普遍居高不下，平均達到4%以上，其中，新興市場通脹更接近5%。不僅能源價格高漲，食品和化肥價格也在攀升。另外，隨著多國重啟經濟，服務業(yè)價格因供應瓶頸而上升，平均環(huán)比增幅達到7%。然而，隨著美元及能源價格強勢減弱，瑞銀估計亞洲通脹在三季度見頂，年末前逐漸下行。

　　通脹“舒適區(qū)”下的中國加速穩(wěn)經濟

　　相比之下，中國仍處于通脹“舒適區(qū)”，并不存在政策收緊的壓力。但挑戰(zhàn)在于，穩(wěn)經濟的緊迫性與日俱增。

　　國家統(tǒng)計局9日發(fā)布的數據顯示，6月全國CPI同比上漲2.5%，PMI同比上漲6.1%，環(huán)比持平。

　　法國巴黎銀行首席經濟學家陳興棟對記者表示，“我們認為，豬周期的好轉可能會在今年下半年推動中國整體CPI上漲。作為豬肉供應的領先指標，母豬庫存從去年7月開始下降，因此，我們認為，豬肉價格將在今年下半年反彈。不過，與2019年下半年的超級上漲周期相比，我們預計此次豬肉價格的上漲將更為溫和，因為2019年母豬和生豬庫存受到非洲豬瘟疫情的影響，而這一次則是由市場力量推動的。”

　　考慮到疫情和地產市場對經濟帶來的挑戰(zhàn)，如何穩(wěn)經濟仍是重點。信達宏觀首席分析師解運亮表示，6月專項債史詩級發(fā)行，單月新增專項債發(fā)行額逼近1.4萬億元。1~6月累計發(fā)行3.4萬億元，進度達到了93%，約66%投向了基建領域。

　　他表示，中國下半年的重磅增量政策大體可以分為增發(fā)建設國債、增發(fā)特別國債、增加今年專項債額度、提前使用明年專項債額度共四種猜想，“最后一項猜想的可能性最大。”解運亮稱，原因在于，監(jiān)管部門要求地方申報今年第三批專項債項目，項目需要額度匹配，而今年剩余額度已然不多；從兩年跨期視角看，提前使用明年額度比起單純增加今年額度要更加有利于呵護地方政府高居的債務率。若真的使用明年專項債額度，預計9、10月份大概率會成為下半年的發(fā)債高峰。

　　資金流向哪里

　　鑒于全球進入“大通脹時代”，大型機構的配置也有所調整。

　　全球主權基金的投資期限較長，其策略的調整往往被視為一種前瞻性的變化。景順大中華、東南亞及韓國區(qū)行政總裁潘新江在接受第一財經記者采訪時表示，《景順全球主權資產管理研究》得出三大最新結論——通脹促使投資者重新審視資產配置，削減固定收益持倉，私募市場受青睞；由于俄烏沖突打擊市場信心，主權基金預期將增加北美及亞太區(qū)配置，減少歐洲配置；美元仍是主要的全球儲備貨幣，但人民幣配置持續(xù)上升。

　　高盛此前也提及，“后現(xiàn)代周期”正在開啟，通脹風險將大于通縮，且伴隨著經濟區(qū)域化、勞動力、商品價格上升。同時，政府也會變得“更大、更積極”。在此期間，由于較高的利率將導致估值對收益的貢獻減小，股市的總體回報率將下降。因而，另類資產自然更受關注。

　　此外，鑒于中美貨幣政策分化，6月國際資金明顯回流中國股市。潘新江也提及，多年以來各大央行持有的美元儲備占比一直在穩(wěn)步下降，從2016年的65.4%降至2021年的58.8%。各國央行意識到，人民幣在全球外匯儲備中的比重或將持續(xù)增加。數據顯示，人民幣在央行外匯儲備中的比重從2016年的1.1%上升至2021年底的2.8%，且大多數（63%）央行目前均已配置人民幣。

　　地緣政治風險和疫情擾動導致2~5月資金大幅凈流出中國市場，但潘新江對記者稱，市場波動過后，增持趨勢仍將持續(xù)，受到影響的可能是增配的速度，而非增配的趨勢。

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責任編輯：周唯