基建投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手，得益于財(cái)政支出發(fā)力。1-6月基建投資同比增長(zhǎng)9.3%，有力托底經(jīng)濟(jì)。一般公共預(yù)算支出中基建類支出的農(nóng)林水、交通運(yùn)輸支出同比增長(zhǎng)11%和12%，高于整體增速。四季度要防止財(cái)政靠前發(fā)力后的政策接續(xù)不足。考慮到6月先后推出“調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度”和“發(fā)行3000億元開(kāi)發(fā)性金融債，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金”兩項(xiàng)政策，有助于維持基建投資較快增速。

　　消費(fèi)環(huán)比迎來(lái)較快恢復(fù)，汽車(chē)貢獻(xiàn)較大，但消費(fèi)同比增速仍然偏低。隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，消費(fèi)場(chǎng)景的限制陸續(xù)放開(kāi)，消費(fèi)券和汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼等政策在一定程度上改善了居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，消費(fèi)迎來(lái)較快恢復(fù)。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.1%，較5月上升9.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　房地產(chǎn)銷(xiāo)售降幅收窄，但房地產(chǎn)投資仍在下滑。6月當(dāng)月商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比分別為-18.3%和-20.8%，連續(xù)兩個(gè)月回升，與疫情緩解與信貸擴(kuò)張有關(guān)；但房地產(chǎn)投資同比卻從5月-7.8%下滑至-9.4%，新開(kāi)工、施工和竣工面積降幅均顯著擴(kuò)大。

　　二、下半年防范風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)突出，尤其是就業(yè)和地產(chǎn)壓力，保民生、防風(fēng)險(xiǎn)

　　1、當(dāng)前就業(yè)壓力較為突出。隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，6月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率降至5.5%，連續(xù)兩個(gè)月回落，但仍處歷史高位，高于去年同期的5.0%。16-24歲青年失業(yè)率進(jìn)一步攀升至19.3%。7月13日國(guó)常會(huì)指出：“就業(yè)是頭等民生大事、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的重要支撐。有就業(yè)才能創(chuàng)造財(cái)富、增加收入，進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”會(huì)議部署加力穩(wěn)崗?fù)貚彽恼吲e措，確保就業(yè)大局穩(wěn)定。

　　2、近期多地出現(xiàn)爛尾樓斷供風(fēng)波。爛尾樓業(yè)主提出停止還貸，涉及河南、山西、江蘇、陜西、湖南等數(shù)十個(gè)省份的多個(gè)城市。應(yīng)妥善處置，防止風(fēng)險(xiǎn)傳染擴(kuò)散。盡管多家銀行聲明風(fēng)險(xiǎn)敞口不大，但在期房預(yù)售制度、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、房企資金鏈緊張、銀行房貸占比較高的背景下，若出現(xiàn)情緒傳染，將嚴(yán)重沖擊房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融體系的穩(wěn)定，引發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)。7月以來(lái)30大中城市商品房銷(xiāo)售面積出現(xiàn)了快速回落。

　　三、下半年和全年實(shí)現(xiàn)5.5%的可能性有多大？

　　今年《政府工作報(bào)告》中的全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)是5.5%左右，然而上半年受疫情沖擊，同比僅增長(zhǎng)2.5%，與目標(biāo)間存在較大差距。但中央仍多次表示要“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”。如何理解這樣的表態(tài)？

　　第一，這是穩(wěn)定信心的需要。若下調(diào)目標(biāo)，將對(duì)市場(chǎng)信心造成嚴(yán)重沖擊，也將降低地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的責(zé)任與動(dòng)力。

　　第二，5.5%左右是經(jīng)濟(jì)潛在增速，下半年的重點(diǎn)是使經(jīng)濟(jì)回歸潛在增速，而非彌補(bǔ)上半年的缺口。站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”應(yīng)理解為，下半年要努力實(shí)現(xiàn)5%以上的增速，讓經(jīng)濟(jì)重回正軌，而非將上半年未完成的部分補(bǔ)足。

　　第三，下半年5%以上的增速需各方努力，全年5.5%難度較大。上半年同比增長(zhǎng)2.5%，按全年增長(zhǎng)5%測(cè)算，下半年要達(dá)到7.2%，但是疫情前的2019年同期只有5.9%。下半年經(jīng)濟(jì)增速回到5%以上，已是較為理想的結(jié)果。后續(xù)要加強(qiáng)財(cái)政和貨幣金融政策協(xié)調(diào)，進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反彈風(fēng)險(xiǎn)、房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)

　　目錄

　　一、二季度GDP同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要源自基建發(fā)力與出口高增長(zhǎng)

　　1、分省份看，上海、吉林、北京位居降幅前三

　　2、分行業(yè)看，農(nóng)業(yè)>建筑業(yè)>工業(yè)>服務(wù)業(yè)

　　3、分需求看，出口>基建投資>制造業(yè)投資>消費(fèi)>房地產(chǎn)投資

　　二、關(guān)注就業(yè)和地產(chǎn)壓力，保民生、防風(fēng)險(xiǎn)

　　1、就業(yè)是頭等民生大事、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的重要支撐

　　2、保交樓是維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融體系穩(wěn)定的重要舉措

　　三、政策進(jìn)一步發(fā)力，努力實(shí)現(xiàn)下半年5%以上的經(jīng)濟(jì)增速

　　正文

　　一、二季度GDP同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要源自基建發(fā)力與出口高增長(zhǎng)

　　二季度GDP同比增長(zhǎng)0.4%，上半年同比增長(zhǎng)2.5%。在4月疫情反彈、經(jīng)濟(jì)大幅下滑的不利開(kāi)局下，5月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)降幅收窄，6月經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，使得二季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　1、分省份看，上海、吉林、北京位居降幅前三

　　疫情反彈越嚴(yán)重，防控措施越嚴(yán)格，二季度經(jīng)濟(jì)下滑幅度越大。31個(gè)省份中，有5個(gè)省份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中上海、吉林、北京同比分別下降13.7%、4.5%和2.9%。

　　山西、陜西、內(nèi)蒙古、新疆等省份，則在采礦業(yè)及部分原材料行業(yè)生產(chǎn)較快增長(zhǎng)等因素帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增速明顯高于全國(guó)水平。

　　2、分行業(yè)看，農(nóng)業(yè)>建筑業(yè)>工業(yè)>服務(wù)業(yè)

　　二季度三大產(chǎn)業(yè)同比增速分別為4.4%、0.9%和-0.4%，對(duì)GDP當(dāng)季同比的拉動(dòng)分別為0.28、0.35和-0.22個(gè)百分點(diǎn)。

　　夏糧豐收為農(nóng)業(yè)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在克服去年罕見(jiàn)秋汛、今年疫情多點(diǎn)散發(fā)、農(nóng)資價(jià)格高位運(yùn)行和國(guó)際糧食市場(chǎng)大幅波動(dòng)等困難后，夏糧生產(chǎn)喜獲豐收，今年夏糧產(chǎn)量達(dá)2948億斤，比上年增產(chǎn)28.7億斤。冬小麥因去年罕見(jiàn)秋汛面積減少101萬(wàn)畝，但西北等地?cái)U(kuò)種夏收春小麥177萬(wàn)畝、增幅23%，實(shí)現(xiàn)“以春補(bǔ)冬”；南方地區(qū)因地制宜擴(kuò)大蠶豆、馬鈴薯等雜糧雜豆62萬(wàn)畝，實(shí)現(xiàn)“以雜補(bǔ)麥”。

　　建筑業(yè)受益于基建投資的明顯發(fā)力，得益于財(cái)政支出發(fā)力。4-6月建筑業(yè)PMI指數(shù)分別為52.7%、52.2%和56.6%，持續(xù)高于榮枯線。6月的大幅回升對(duì)應(yīng)于基建投資提速，1-6月基建投資同比增長(zhǎng)9.3%，高于1-5月的8.2%。

　　工業(yè)生產(chǎn)快速恢復(fù)，但仍低于潛在增速。二季度工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.7%，略低于第二產(chǎn)業(yè)總體的0.9%，其中4-6月分別為-2.9%、0.7%和3.9%，實(shí)現(xiàn)較快反彈。二季度工業(yè)產(chǎn)能利用率為75.1%，比上年同期下降3.3個(gè)百分點(diǎn)；其中采礦業(yè)比上年同期上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，而制造業(yè)和電熱燃水生產(chǎn)及供應(yīng)業(yè)分別下降3.4和4.1個(gè)百分點(diǎn)，仍有加大恢復(fù)空間。

　　服務(wù)業(yè)受疫情沖擊成為主要拖累項(xiàng)。二季度服務(wù)業(yè)增加值同比下降0.4%，其中4-6月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別為-6.1%、-5.1%和1.3%。即使6月疫情明顯好轉(zhuǎn)，但部分城市線下服務(wù)業(yè)仍受限制，餐飲收入依然負(fù)增長(zhǎng)，同比下降4%。

　　3、分需求看，出口>基建投資>制造業(yè)投資>消費(fèi)>房地產(chǎn)投資

　　自2020年下半年以來(lái)，出口一直是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/font>出口增速在4月滑落至3.9%，隨后在5月和6月快速反彈至16.9%和17.9%。中國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)要高于市場(chǎng)預(yù)期，6月中國(guó)對(duì)東盟和印度的出口同比分別為29.0%和63.8%，中國(guó)和東南亞、南亞等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不僅是競(jìng)爭(zhēng)和替代關(guān)系，也有互補(bǔ)關(guān)系，其工業(yè)體系高度依賴于中國(guó)的供應(yīng)鏈，需從中國(guó)進(jìn)口中間品和資本品。

　　基建投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手，主要得益于財(cái)政支出發(fā)力，農(nóng)林水和交運(yùn)支出明顯高于整體增速。今年財(cái)政政策靠前發(fā)力，一般公共預(yù)算支出中基建類支出的農(nóng)林水、交通運(yùn)輸支出同比增長(zhǎng)11%和12%，高于整體增速。截至6月底，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)3.4萬(wàn)億，完成已下達(dá)額度的98%；加快財(cái)政支出進(jìn)度，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用并擴(kuò)大支持范圍，1-6月基建投資同比增長(zhǎng)9.3%，有力托底經(jīng)濟(jì)。6月國(guó)常會(huì)又先后推出“調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度”和“發(fā)行3000億元開(kāi)發(fā)性金融債，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金”兩項(xiàng)政策，有助于維持基建投資較快增速。

　　制造業(yè)投資的高增速正逐步放緩。1-6月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.4%，較1-5月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)持續(xù)回落。企業(yè)利潤(rùn)增速放緩，新增投資意愿不足，疊加去年前低后高的基數(shù)影響，未來(lái)增速或繼續(xù)走弱。

　　消費(fèi)環(huán)比迎來(lái)較快恢復(fù)，但同比增速仍然偏低。隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，消費(fèi)場(chǎng)景的限制陸續(xù)放開(kāi)，消費(fèi)券和汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼等政策在一定程度上改善了居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，消費(fèi)迎來(lái)較快恢復(fù)。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.1%，較5月上升9.8個(gè)百分點(diǎn)；其中商品零售和餐飲收入同比增速分別為3.9%和-4.0%，較5月上升8.9和17.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　房地產(chǎn)銷(xiāo)售降幅收窄，但房地產(chǎn)投資仍在下滑。6月商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比分別為-18.3%和-20.8%，連續(xù)兩個(gè)月回升；但房地產(chǎn)投資同比卻從5月-7.8%下滑至-9.4%，新開(kāi)工、施工和竣工面積降幅均顯著擴(kuò)大。

　　二、關(guān)注就業(yè)和地產(chǎn)壓力，保民生、防風(fēng)險(xiǎn)

　　1、就業(yè)是頭等民生大事、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的重要支撐

　　當(dāng)前就業(yè)壓力較為突出。隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，6月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率降至5.5%，連續(xù)兩個(gè)月回落，但仍處歷史高位，高于去年同期的5.0%。16-24歲青年失業(yè)率進(jìn)一步攀升至19.3%，除了畢業(yè)季導(dǎo)致的季節(jié)性上升以外，更重要的是就業(yè)崗位減少，尤其是勞動(dòng)力吸納能力最強(qiáng)的服務(wù)業(yè)和制造業(yè)。

　　李克強(qiáng)總理在今年兩會(huì)答記者問(wèn)中提到：“我們現(xiàn)在每年新增城鎮(zhèn)就業(yè)必須有1100萬(wàn)人以上，最好有1300萬(wàn)人以上。今年需要就業(yè)的城鎮(zhèn)新增勞動(dòng)力達(dá)到約1600萬(wàn)人，是多年來(lái)最高。高校畢業(yè)生1076萬(wàn)，是歷年最高。”上半年全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)654萬(wàn)人，相較往年進(jìn)度明顯偏慢，下半年需進(jìn)一步加大就業(yè)優(yōu)先政策實(shí)施力度。

　　7月13日國(guó)常會(huì)指出：“就業(yè)是頭等民生大事、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的重要支撐。有就業(yè)才能創(chuàng)造財(cái)富、增加收入，進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”會(huì)議部署加力穩(wěn)崗?fù)貚彽恼吲e措，確保就業(yè)大局穩(wěn)定，具體包括：持續(xù)落實(shí)助企紓困政策，通過(guò)保市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)；發(fā)放創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款并由財(cái)政貼息，支持以創(chuàng)業(yè)帶就業(yè)；加快恢復(fù)線下招聘，抓好高校畢業(yè)生、農(nóng)民工等重點(diǎn)群體就業(yè)；嚴(yán)禁在就業(yè)上歧視曾經(jīng)新冠病毒核酸檢測(cè)陽(yáng)性的康復(fù)者，保障勞動(dòng)者平等就業(yè)權(quán)利等。

　　2、保交樓是維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融體系穩(wěn)定的重要舉措

　　近期多地出現(xiàn)爛尾樓斷供風(fēng)波。爛尾樓業(yè)主提出停止還貸，涉及河南、山西、江蘇、陜西、湖南等數(shù)十個(gè)省份的多個(gè)城市。斷供并非業(yè)主無(wú)力償還貸款，更多是要求“保交樓”的維權(quán)手段。

　　應(yīng)妥善處置，防止風(fēng)險(xiǎn)傳染擴(kuò)散。盡管多家銀行聲明風(fēng)險(xiǎn)敞口不大，但在期房預(yù)售制度、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、房企資金鏈緊張、銀行房貸占比較高的背景下，若出現(xiàn)情緒傳染，將嚴(yán)重沖擊房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融體系的穩(wěn)定，引發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)。7月以來(lái)30大中城市商品房銷(xiāo)售面積便出現(xiàn)了快速回落。

　　三、政策進(jìn)一步發(fā)力，努力實(shí)現(xiàn)下半年5%以上的經(jīng)濟(jì)增速

　　今年《政府工作報(bào)告》中的全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)是5.5%左右，然而上半年受疫情沖擊，同比僅增長(zhǎng)2.5%，與目標(biāo)間存在較大差距。但中央仍多次表示要“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”。如何理解這樣的表態(tài)？

　　第一，這是穩(wěn)定信心的需要。信心比黃金更重要，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的三重壓力中，除了需求收縮、供給沖擊以外，還有預(yù)期轉(zhuǎn)弱。若下調(diào)目標(biāo)，將對(duì)市場(chǎng)信心造成嚴(yán)重沖擊，也將降低地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的責(zé)任與動(dòng)力。

　　第二，5.5%左右是經(jīng)濟(jì)潛在增速，下半年的重點(diǎn)是使經(jīng)濟(jì)回歸潛在增速，而非彌補(bǔ)上半年的缺口。之所以年初會(huì)定5.5%左右的增速目標(biāo)，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)疫情風(fēng)險(xiǎn)尚未充分顯現(xiàn)，中央覺(jué)得這個(gè)目標(biāo)是可以實(shí)現(xiàn)的。但疫情沖擊下，上半年出現(xiàn)了較大缺口，導(dǎo)致實(shí)現(xiàn)全年增速目標(biāo)的壓力大幅上升。站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”，更合理的理解是，下半年要努力實(shí)現(xiàn)5%以上的增速，讓經(jīng)濟(jì)重回正軌，而非將上半年未完成的部分補(bǔ)足。

　　第三，下半年5%以上的增速需各方努力，全年5.5%難度較大。上半年同比增長(zhǎng)2.5%，按全年增長(zhǎng)5%測(cè)算，下半年要達(dá)到7.2%，但是疫情前的2019年同期只有5.9%。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，消費(fèi)、地產(chǎn)較為低迷，出口面臨全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，制造業(yè)投資有賴企業(yè)家預(yù)期和信心的回升，基建投資則仍需觀察政策落地效果。下半年經(jīng)濟(jì)增速回到5%以上，已是較為理想的結(jié)果。

　　后續(xù)要加強(qiáng)財(cái)政和貨幣金融政策協(xié)調(diào)，進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)。財(cái)政政策和貨幣政策是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)的兩大政策工具，均能發(fā)揮出穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用，但要避免作用互沖。積極的財(cái)政政策可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，此時(shí)貨幣政策應(yīng)保持寬松以避免利率過(guò)快上行和其他融資擠出。積極的財(cái)政政策需要發(fā)行較大規(guī)模的國(guó)債和地方政府債券，可能對(duì)債券市場(chǎng)形成擾動(dòng)，央行應(yīng)充分支持商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)債券。

　　(本文作者介紹：粵開(kāi)證券研究院副院長(zhǎng)、首席宏觀研究員，注冊(cè)會(huì)計(jì)師，中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院財(cái)政學(xué)博士。新財(cái)富最佳分析師宏觀經(jīng)濟(jì)第三名（團(tuán)隊(duì)）。研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政理論與政策。)