原標題：社論丨促進居民存款進入資本市場不等于鼓勵炒股

　　來源：21世紀經濟報道

　　銀保監會日前在其發布的《關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》中提出，要發揮銀行保險機構在優化融資結構中的重要作用，健全與直接融資發展相適應的服務體系，運用多種方式為直接融資提供配套支持，提高直接融資比重。

　　這就要求發揮理財、保險、信托等產品的直接融資功能，培育價值投資和長期投資理念，改善資本市場投資者結構。而這個邏輯鏈條的上游便是，大力發展企業年金、職業年金、各類健康和養老保險業務，多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金。

　　應當說，長期以來中國直接融資過低，嚴重依賴銀行融資，但是過度依賴銀行融資可能為整個金融體系帶來金融風險，與此同時，中小企業獲得銀行信貸的能力偏低，造成融資難融資貴的問題。目前，中國直接融資規模占社會融資總額的比重大約15%左右，股權融資規?；驹?%左右徘徊。這個結構性問題必須得到糾正，大力發展直接融資。

　　但是，輿論將焦點放在了“多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金”，并狹義地認為是鼓勵居民炒股，這種認識是有偏差的。首先，資本市場包括股票市場以及國債、地方債、企業債等組成的債券市場，其次，將居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金不是通過個人炒股，而是由機構投資者配置，通過年金、理財產品、信托產品等多個渠道進入資本市場，而不是儲蓄資金直接進入資本市場。

　　自2000年以來，中國經濟進入高速發展期，居民財富高速增長，儲蓄率與儲蓄規模不斷提高，但同時房價和物價也持續上漲，為了實現儲蓄的增值保值，中國居民增值保值的投資選擇非常少，只有買房和炒股。事實上，人們以購房為主的投資行為助長了資產泡沫，給宏觀經濟帶來嚴重影響。地產投資遇冷之后，居民儲蓄需要新的投資渠道。

　　股市在過去30多年并沒有給大多數投資者帶來保值增值的功能，過于波動的市場也影響了其直接融資功能。首先，上市公司存在很多問題，缺少足夠有吸引力的分紅，鼓勵了投資者炒作股價。其次，大部分機構投資者不能為投資者帶來安全的可持續的收益，導致股市散戶化嚴重，人們不相信機構投資。

　　散戶化的市場以及高度的投機性對市場而言會增加許多偶發因素，散戶為主交易結構也推動機構投資者傾向于“散戶化操作”，這導致股市缺乏長期投資價值支撐，成為日交易量巨大的“互割市場”。股市的這種高風險特征使得儲蓄另尋他路。

　　各類理財產品應運而生，由于債務剛兌現象的存在以及地方政府、國企以及地產企業對資金的渴求，以及互聯網理財帶來的競爭，中國的理財收益率在相當長的一段時間里居高不下，抬高了融資成本。也鼓勵了金融機構通過加杠桿以不透明的方式在金融體系內投機。與此同時，缺乏監管的互聯網金融以高收益吸引投資者，最終導致大量投資者血本無歸。

　　可以看出，在高速增長階段伴隨著資產價格持續上漲時期，中國居民對收益率有過高期待，一定程度有投資行為的扭曲。其次，中國資本市場不發達不健全影響了直接融資，依附于需求扭曲結構上的金融機構也表現出缺乏長期投資的能力而呈現短期化特征。

　　隨著中國啟動供給側結構性改革后，不斷理順需求側結構，同時推動金融供給側結構性改革，大力推進證券市場改革，恢復資本市場正常的融資功能。與此同時，房住不炒的政策定位，逐步解決P2P等互聯網金融業務存在的問題。那些高風險、投機性的個人投資渠道被關閉。

　　中國居民需要安全的可持續的長期投資渠道，這個時候大力發展投資機構，給予居民通過年金、理財產品、信托產品等渠道進行長期投資的選擇，變得十分必要和緊迫。而這種穩定的長期投資則有利于擴大直接融資?？紤]到金融業不斷擴大開放，也給了中國居民更多國際金融服務選擇，將會刺激國內金融機構提升競爭力。但是，整個金融體系與資本市場的有效性最終還是有賴于監管機構的大力改革與有效監管，這是確保整個市場健康運行的關鍵。

責任編輯：張寧