原標(biāo)題：四季度形勢展望：企穩(wěn)因素增多 投資現(xiàn)“一升兩降”

　　中國銀行研究院

　　中國經(jīng)濟(jì)金融研究課題組 

　　今年三季度，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，主要經(jīng)濟(jì)體增長步伐同步放緩，英國硬脫歐風(fēng)險(xiǎn)接近臨界點(diǎn)，愈來愈多的央行通過降息來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩的挑戰(zhàn)。外部需求放緩疊加國內(nèi)需求疲弱，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)增大，預(yù)計(jì)三季度國內(nèi)GDP增速將進(jìn)一步放緩至6.0%。展望四季度，外部環(huán)境依然復(fù)雜多變，但隨著中美貿(mào)易談判的再度重啟以及“六穩(wěn)”政策的落地和顯效，中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的積極因素將增多，預(yù)計(jì)四季度將有所企穩(wěn)，全年GDP增長 6.2%左右。為應(yīng)對更加復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部形勢，宏觀調(diào)控政策將重點(diǎn)關(guān)注以下方面：一是財(cái)政政策加力增效，助力基建托底經(jīng)濟(jì)；二是貨幣政策繼續(xù)適時(shí)適度適向逆周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)對制造業(yè)等領(lǐng)域的支持；三是以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為抓手，加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級；四是堅(jiān)持因城施策，房地產(chǎn)調(diào)控以穩(wěn)為主；五是建立健全逆周期監(jiān)管機(jī)制，發(fā)揮好監(jiān)管政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持和維穩(wěn)作用。

　　隨著逆周期調(diào)控政策的持續(xù)發(fā)力，我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的因素將有所增多。

　　一是穩(wěn)消費(fèi)政策頻出，助力消費(fèi)平穩(wěn)增長。8月份，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見》等多個(gè)穩(wěn)消費(fèi)政策，這有利于破除消費(fèi)障礙，提高居民消費(fèi)意愿。

　　二是逆周期貨幣調(diào)控政策的顯效，貨幣擴(kuò)張動(dòng)能增強(qiáng)。8月份，M2、信貸等金融數(shù)據(jù)相比7月份已出現(xiàn)改善的跡象。

　　三是中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)暫時(shí)緩和的跡象，人民幣匯率企穩(wěn)因素增多。9 月5日，中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商雙方牽頭人再次通話，除了宣布將在10月初舉行新的高級別磋商，中美貿(mào)易摩擦將再次進(jìn)入緩和期，這有利于人民幣匯率保持穩(wěn)定。 

　　從需求側(cè)看，基建拉動(dòng)投資趨穩(wěn)，消費(fèi)大概率弱企穩(wěn)，進(jìn)出口進(jìn)一步承壓

　　第一，基建拉動(dòng)投資趨穩(wěn)。四季度，投資將呈現(xiàn)“一升兩降”態(tài)勢。地方政府專項(xiàng)債將在9月底發(fā)放完成，10月底撥付到項(xiàng)目，隨著專項(xiàng)債逐步形成實(shí)物工作量，以及2020年額度的提前使用，基建投資未來有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升，對投資增速產(chǎn)生拉動(dòng)效應(yīng)。制造業(yè)投資下行壓力依然存在。一方面，當(dāng)前需求回暖緩慢，8月份制造業(yè) PMI 指數(shù)中的新訂單指數(shù)為49.7%，仍處于較低水平；另一方面，制造業(yè)經(jīng)營效益下滑制約投資增長。受房地產(chǎn)調(diào)控政策趨緊、房企融資收緊影響，四季度土地市場和樓市降溫預(yù)計(jì)將延續(xù)，房地產(chǎn)投資增速或?qū)⑦M(jìn)一步回落。 

　　第二，消費(fèi)大概率弱企穩(wěn)。三季度出臺(tái)的多項(xiàng)穩(wěn)消費(fèi)措施未來有望提振居民消費(fèi)，有利于四季度信息智能消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)、綠色消費(fèi)等增速企穩(wěn)。汽車消費(fèi)前移產(chǎn)生的透支效應(yīng)將在未來一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)一步減輕，預(yù)計(jì)未來汽車消費(fèi)將維持低位平穩(wěn)，而汽車刺激新政落地將是關(guān)鍵。考慮到房地產(chǎn)政策在短期內(nèi)將延續(xù)收緊趨勢，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)將受到地產(chǎn)銷售下行壓力抑制。綜合以上因素，四季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額預(yù)計(jì)將穩(wěn)定在相對低位。 

　　第三，高基數(shù)與外部不確定性影響下外貿(mào)增長壓力加大。在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，貿(mào)易摩擦實(shí)質(zhì)影響進(jìn)一步顯現(xiàn)的情況下，結(jié)合去年出口高基數(shù)因素，預(yù)計(jì)四季度出口將進(jìn)一步承壓。在內(nèi)需趨穩(wěn)情況下，進(jìn)口或?qū)⒗^續(xù)小幅改善，貿(mào)易順差則小幅擴(kuò)大。 

　　從供給側(cè)看，工業(yè)生產(chǎn)承壓明顯，服務(wù)業(yè)有望企穩(wěn) 

　　第一，內(nèi)外需求弱勢延續(xù)，工業(yè)生產(chǎn)仍將承壓。未來內(nèi)需疲弱趨勢難以在短期內(nèi)改善，全球經(jīng)濟(jì)減速疊加貿(mào)易摩擦負(fù)面影響，外需萎縮趨勢將延續(xù)，需求疲弱將使工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)承壓。但同時(shí)，在信息化智能化浪潮下，創(chuàng)新引領(lǐng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進(jìn)，高技術(shù)制造業(yè)有望成為工業(yè)增長新動(dòng)力。從近期高頻數(shù)據(jù)來看，9月初6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量徘徊在70萬噸/日左右，但月中開始下降，9月20日降至64.8萬噸/日。9月12日高爐開工率為68.1%，與8月底基本持平。因此9月工業(yè)增加值增速或?qū)⒗^續(xù)小幅回落。第二，服務(wù)業(yè)增速有望繼續(xù)企穩(wěn)。四季度除去汽車消費(fèi)后的消費(fèi)增速有望保持穩(wěn)定或是實(shí)現(xiàn)小幅回升，帶動(dòng)批發(fā)零售、住宿餐飲等生活性服務(wù)業(yè)增長企穩(wěn)。隨著消費(fèi)升級的持續(xù)以及信息消費(fèi)快速發(fā)展，信息傳輸、互聯(lián)網(wǎng)軟件信息技術(shù)服務(wù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)將繼續(xù)保持較高增速，成為拉動(dòng)服務(wù)業(yè)增速的引擎。在鼓勵(lì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融業(yè)受益于信貸擴(kuò)張、資本市場改革力度加大、金融開放提速的情況下，金融業(yè)增加值增速將繼續(xù)保持回升趨勢。

　　CPI 漲幅擴(kuò)大但整體可控，PPI 將持續(xù)負(fù)增長 

　　一方面，在食品價(jià)格拉動(dòng)下CPI將維持較大漲幅。由于前期豬肉產(chǎn)能大幅收縮，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)尚待時(shí)日，豬肉價(jià)格仍面臨較大上漲壓力；在季節(jié)性因素影響下，鮮菜價(jià)格或?qū)⒂兴吒摺ｎA(yù)計(jì)四季度CPI可能有個(gè)別月份突破3%。但政府通過投放豬肉儲(chǔ)備、增加肉類進(jìn)口、給予運(yùn)輸補(bǔ)貼等政策將一定程度平抑豬肉價(jià)格陡峭上漲，全年通脹壓力整體可控。另一方面，考慮到全球增長動(dòng)力不足、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，需求疲弱態(tài)勢難有明顯改善，且大宗商品價(jià)格維持弱勢，PPI仍有下行壓力。預(yù)計(jì)四季度PPI將持續(xù)處于負(fù)增長區(qū)間。

　　（本文節(jié)選自9月25日中國銀行研究院發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》，題目為編者所加。課題組組長：陳衛(wèi)東，副組長：周景彤，成員： 李佩珈、梁婧、范若瀅、葉銀丹、李義舉、鄂志寰、王衛(wèi)、瞿亢、楊慶運(yùn)、陳哲、劉高曉）

責(zé)任編輯：張寧