作者： 杜卿卿

　　[ 證監會首席律師焦津洪11月9日在2023金融街論壇年會上，進一步對注冊制改革“走深走實”的政策內涵作出詳細闡述。 ]

　　[ 他表示，將保持定力，不搖擺、不走偏、不走回頭路，實實在在地提高投資者滿意度和獲得感，實實在在地提振市場信心。同時，他在發言中首度提出“信念共同體”的概念。 ]

　　[ 他表示，正式制度規則的建立只是注冊制改革的第一步，信念共同體或者共識的形成往往更加艱難，也需要更長的時間。 ]

　　在中央金融工作會議提出“推動股票發行注冊制走深走實”、證監會主席易會滿表態“堅持注冊制基本架構不動搖，并適應新形勢新變化，推動股票發行注冊制走深走實”之后，證監會首席律師焦津洪11月9日在2023金融街論壇年會上，進一步對注冊制改革“走深走實”的政策內涵作出詳細闡述。

　　他表示，將保持定力，不搖擺、不走偏、不走回頭路，實實在在地提高投資者滿意度和獲得感，實實在在地提振市場信心。同時，他在發言中首度提出“信念共同體”的概念。

　　“現代經濟學認為，制度不僅僅是正式規則的總和，而是博弈重復進行的共有信念的自我維護系統。工具性規則的設計和安排只是制度的外衣和表象，深層的信念共同體才是制度的真正內核。”焦津洪表示，正式制度規則的建立只是注冊制改革的第一步，信念共同體或者共識的形成往往更加艱難，也需要更長的時間。

　　不搖擺、不走偏、不走回頭路

　　注冊制改革是我國資本市場建立以來一次最重大、最深刻、最系統的制度性變革。

　　焦津洪表示，所謂“走深”，就是要在堅持注冊制改革的初心使命、基本理念、關鍵制度框架的前提下，根據改革實施過程中遇到的新情況、新問題，及時梳理評估并不斷優化、細化諸如IPO定價、減持、再融資等具體規則、標準和指引，努力使注冊制各項制度規則更加精準合理、細致明確、成熟完備。

　　同時，統籌投融資平衡，深化投資端改革，完善相關政策機制，加快引進更多中長期資金，推動資本市場更加平穩健康發展。

　　所謂“走實”，就是要堅持市場化、法治化的改革方向不動搖，堅持尊重注冊制基本內涵、借鑒全球最佳實踐、體現中國特色和發展階段特征“三原則”不動搖，保持定力，不搖擺、不走偏、不走回頭路，在改革實施過程中全面落實注冊制相關制度安排，盡快形成有效的市場制衡約束機制，督促發行人、中介機構、機構投資者等各方切實歸位盡責，進一步加大“零容忍”監管執法力度，更加高效嚴厲打擊欺詐發行、財務造假、內幕交易等違法行為，切實提高監管執法威懾力，充分發揮先行賠付、責令回購、集體訴訟等投資者保護制度優勢，實實在在提高投資者滿意度、獲得感，有效提振市場信心，確保注冊制改革行穩致遠。

　　“從國際經驗來看，注冊制從建立到成熟往往需要十幾年甚至幾十年的時間。”焦津洪說，只有相關參與各方，包括監管機構、交易所、發行人、中介機構、投資者等切實從舊的核準制的理念和做法上扭轉過來，按照注冊制的新理念和新要求來歸位盡責、投資決策，市場各方參與者才會逐漸形成新的穩定預期和新的行為習慣，注冊制這一重大制度變革才算是真正完成。

　　而這，無疑需要一個長期互動、反復博弈過程，不可能一蹴而就、一勞永逸，必須持續不斷地“走深走實”。

　　注冊制不是“想發就發”，撤否比例高達36.89%

　　本輪資本市場改革以注冊制改革為龍頭，統籌推進發行上市、交易、退市、投資者保護等關鍵制度創新，帶動了資本市場基礎制度的系統性改革。

　　焦津洪表示，從實踐來看，注冊制改革初步達到了預期效果，較好解決了一系列長期積累的深層次矛盾和問題，市場生態得到了明顯改善，一個有利于資本市場更好發揮服務經濟高質量發展功能的高效、公平的市場環境正在形成。

　　“注冊制改革的根本要義在于充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，同時更好發揮政府作用。”他進一步稱，注冊制并不意味著發行條件沒有了，并不是誰想發就發、想發多少就發多少；注冊制也不意味著政府不管了，發行監管放松了，恰恰相反，政府對發行人信息披露的質量、中介機構的履職盡責、打擊違法犯罪以及公眾投資者的保護等方面的監管執法責任更重了。

　　在審核注冊實踐中，證監會、交易所充分關注行業發展趨勢及發行人自身情況，根據產業政策、發行條件、板塊定位，綜合運用多要素校驗、審核問詢、現場檢查等方式嚴格審核把關，審核全過程公開透明，接受全社會監督，切實兌現了“開門搞審核”的承諾，對“帶病闖關”“一查就撤”的企業嚴格核查、嚴肅處理。

　　據他介紹，自試點注冊制以來，IPO受理企業共有2446家，其中主動撤回609家，注冊審核否決51家，審結企業1789家，撤否企業占審結企業比例為36.89%，將一批問題公司攔在資本市場之外。

　　同時，對審核注冊中發現的違法違規行為嚴懲不貸，對67家從事投行業務的證券公司、364名責任人員采取了監管措施，對問題嚴重的4家證券公司暫停保薦業務。

　　在嚴把入口關的同時，資本市場退市力度和出清速度明顯加快，2022年全年退市公司達51家，其中強制退市42家，超過退市改革前10年總和。今年上半年強制退市44家，已超過去年全年，一大批“空殼僵尸”“害群之馬”被集中出清。

　　他表示，資本市場優勝劣汰“能上能下”“有進有退”的改革目標正在逐步實現。

　　強化投資者保護，從源頭提振信心

　　焦津洪表示，嚴格執法是注冊制的“牙齒”，是事關注冊制改革成功與否的關鍵。而強有力的投資者保護，是投資者信心之源。對投資者權益保護力度越大，資本市場活躍和繁榮的程度就越高，注冊制改革的進程也就會更加順暢。

　　近年來證監會加強大案要案懲治和重點領域執法，2021至2022年，共辦理上市公司財務造假、中介機構違 法、債券虛假陳述等案件1200余起，作出處罰決定700余項， 罰沒款金額70余億元，市場禁入160余人次。依法從快審結宜華生活、廣東榕泰、中潛股份等首批適用新《證券法》的財務造假案件，及時召開新聞發布會對外宣傳，提升警示震懾效果。重拳處理違法減持案件，對科創板權重股藥明康德大股東上海瀛翊違法減持行為罰款2億元，對我樂家居大股東及其一致行動人減持行為罰款3295萬元，對規范股東行為形成強有力的示范效應。

　　嚴厲處理中介機構違法行為，對堂堂所未勤勉盡責，在*ST 新億財務報表審計時出具虛假審計報告的行為，沒收違法所得并處以1182萬元罰款，暫停從事證券服務業務1年，對其合伙人采取10年證券市場禁入，壓緊壓實中介機構“看門人”責任，倒逼中介機構歸位盡責。

　　同時，加大刑事追責力度，2019年至2022年，累計向公安機關移送涉嫌犯罪案件及通報線索518起，較之前4年增加約1倍，推動康美藥業實際控制人刑事追責，法院判決其操縱證券市場罪、違規披露、不披露重要信息罪以及單位行賄罪數罪并罰，判處有期徒刑12年。

　　在投資者保護方面，證監會近年來一直高度重視。新《證券法》建立了中國特色證券集體訴訟制度，首單康美藥業證券集體訴訟成功落地，5.2萬名適格投資者依法獲賠24.59億元，證券集體訴訟震懾效果充分顯現。

　　“目前正在積極推進第二單證券糾紛特別代表人訴訟澤達易盛的訴訟程序，10月10日，上海金融法院發布了澤達易盛特別代表人訴訟原告資格查詢公告，案件審理取得實質進展。”焦津洪稱。

　　據他介紹，《證券法》修訂后首單先行賠付紫晶存儲的賠付工作順利完成，用時不到3 個月，16986名投資者與先行賠付專項基金出資人達成和解，10.86億元劃付至適格投資者賬戶，適格投資者獲賠比例達到97%以上。

　　此外，截止到今年9月，投服中心累計提起支持訴訟52件，訴求金額約1.28億元，賠償投資者763人，賠償金額約6210.61萬元；提起股東訴訟4件，其中全國首單投保機構代位訴訟大智慧案落地，控股股東將于今年年底前向公司全額支付全部訴請損失3.35億元。

　　據他介紹，投服中心還積極參與公開征集股東權利工作，針對中國寶安公司章程設計不當反收購條款事項，通過公開征集股東表決權，凝聚中小股東力量，最終促成公司章程修改，充分維護了中小股東權利。

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責任編輯：王許寧