21世紀經濟報道

　　中秋、國慶“雙節”將至，白酒行業的關注度逐漸提升。

　　“我們基于消費場景恢復、假期時間延長、禮贈消費恢復等三方面因素，再次強調看好白酒中秋旺季表現?！?span id=stock_sz000750>國海證券最新研報指出。

　　不過，Wind數據顯示，從9月5日至12日，白酒指數累計下跌3.81%，并且A股白酒股股價在9月12日出現了全線下挫。但此前的9月1日和4日，該白酒指數上漲7.04%。

　　號稱港股白酒第一股的珍酒李渡（06979.HK），從9月4日至11日的5個交易日，股價更是飆漲43.77%，但其股價也在9月12日回調5.25%。

　　“白酒行業洗牌是肯定的，上半年業績下降超4成的上市公司就有3家，未來馬太效應的趨勢比較明顯?！币晃话拙茦I證券研究人士認為。

　　光大證券研報亦指出，白酒行業內部競爭有所加劇，頭部酒企有望進一步提高份額、收獲增量空間。

　　白酒股行情震蕩，渠道庫存是市場公認的揮之不去的隱痛。

　　根據中國酒業協會發布的《2023年中國白酒市場中期研究報告》，2023年，消化庫存是中國酒商的首要任務，“許多企業和經銷商仍未能消化去年的庫存積壓”。

　　但證券研究機構調研認為，白酒板塊的渠道回款并未出現問題。

　　“自8月以來，各個區域普遍開始進行中秋、國慶旺季的渠道回款及終端備貨，酒廠亦逐步進行中秋政策、回款任務的宣導，目前多數名酒企業的回款進度已經在80%左右甚至以上，預計在中秋節前20天陸續會進行更密集的回款，多數酒企完成全年回款任務預計無虞?！?span id=stock_sh600109>國金證券研報稱。

　　其中，貴州茅臺（600519.SH）9月回款已經進行，部分區域渠道反饋9-10月一齊回款；五糧液（000858.SZ）的大商則有用承兌方式完成全年回款，其余渠道回款進度在80%-85%之間。

　　而今世緣（603369.SH）在9月集中回款，目前回款比例8成多，但出現“部分區域庫存有增加”。

　　事實上，白酒上市公司的渠道庫存并不透明，相關資料顯示，舍得酒業（600702.SH）庫存約2-3個月；酒鬼酒（000799.SZ）庫存為省內20%、省外30%-35%。

　　另外，金種子酒（600199.SH）9月1日上線五碼產品實現對經銷商、Top煙酒店庫存的監測，經銷商庫存普遍在30%，目前正在甄別排查Top煙酒店。

　　對于市場擔憂的白酒渠道庫存，上述國金證券研報認為，渠道情緒當前仍以“謹慎”“流動性”為主，對于加杠桿的情緒較弱，終端庫存處于低位。

　　除了渠道庫存，白酒上市公司本身的存貨正在攀升。

　　2023年半年報表明，絕大多數白酒上市公司的存貨同比增幅皆達到兩位數，其中，瀘州老窖（000568.SZ）、舍得酒業、古井貢酒（000596.SZ）、今世緣的存貨，分別同比增長23.88%、31.28%、23.2%和44.2%，貴州茅臺為17.08%，五糧液為12.1%。

　　以瀘州老窖為例，其存貨2018年僅為32.3億元，到2022年達98.41億元，并且2023年上半年的存貨達到107.94億元，一舉超過了2022年全年。

　　但2018年、2022年和2023年上半年，瀘州老窖的對應營收分別為130.55億元、251.24億元與145.93億元，表明其存貨的增長速度遠超同期營收增長。

　　“出于生產周期、市場需求等考慮，白酒企業需要建立一個穩定、可靠的庫存體系，但在當前動銷緩慢的背景下，庫存高企就會給企業經營構成壓力，甚至出現價格倒掛的惡性循環?！鼻笆霭拙茦I證券研究人士認為。

　　去庫存成為白酒業關鍵詞之際，終端促銷大戲也在輪番上演。

　　“中秋、國慶歷來是白酒消費的旺季，也是公司完成當年任務的關鍵期。”今世緣董事長兼總經理顧祥悅在2023年半年度業績說明會上如是表示。

　　公開資料顯示，洋河股份（002304.SZ）已經在8月16日開啟中秋活動，促銷上將買一贈一轉為體驗感更強的現金紅包，同時對團購直接支持的力度也有加大。

　　古井貢酒的一些產品則延續7月以來的讓利20%活動，并開展一箱贈1瓶、針對核心客戶中獎率翻倍的百城聯動活動。

　　由于線上、線下各種促銷競爭同時進行，加上庫存充足，一些白酒已經出現了降價。

　　“產品市場價格表現的波動，一方面主要受產品成熟度及終端覆蓋率提升，帶來的正常小幅波動，另一方面受存量競爭加劇渠道終端爭搶訂單影響?！鳖櫹閻偡Q。

　　對此，中國銀河證券研究院報告認為，超高端茅臺依然處于賣方市場，次高端市場表現分化，當前環境對區域性品牌全國化鋪貨并不友好。

　　而白酒開始面臨價格下行和庫存去化問題之際，其廣告宣傳推廣費也在增長。

　　Wind數據顯示，多數白酒上市公司的廣告宣傳推廣費在2023年上半年出現增長，有6家白酒上市公司的當期該項費用超過10億元。

　　其中，古井貢酒的廣告宣傳推廣費增長幅度最大，其2022年上半年為5.57億元，2023年上半年飆升至18.98億元，同比增幅高達240.75%；洋河股份2023年上半年的廣告宣傳推廣費為15.35億元，相比上年同期的8.78億元接近翻倍。

　　更有甚者，今世緣2023年上半年廣告宣傳推廣費為7.28億元，不僅比2022年上半年的2.99億元增長143.48%，也遠高于5.73億元的2022年全年廣告宣傳推廣費。

　　而2023年上半年，五糧液的廣告宣傳推廣費為26.13億元，位列第一；貴州茅臺則以15.76億元的廣告宣傳推廣費“屈居”古井貢酒之后，排名第三。

　　值得注意的是，上半年廣告宣傳推廣費增幅最高的古井貢酒，同期營收和凈利潤增幅較高，同比增幅分別為25.64%與44.85%，分別達到113.1億元和27.79億元。

　　巖石股份（600696.SH）亦相類似，其廣告宣傳推廣費從2022年上半年的0.95億元，增長至2023年上半年的1.99億元，2023年上半年營收和凈利潤則分別同比增長69.73%與46.22%。

　　但也有廣告宣傳推廣費下降而營收與凈利潤高增的白酒上市公司，如山西汾酒（600809.SH）廣告宣傳推廣費從2022年上半年的13.09億元下降至2023年上半年的10.82億元，2023年上半年營收和凈利潤卻分別同比增長23.98%與35%。

　　不過，銷售費用大增已是白酒業的普遍現象，相關統計顯示，今年上半年有7家白酒上市公司的銷售費用增長超過了同期營收增幅。

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責任編輯：梁斌 SF055