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　　作者： 魏中原

　　[ 過去兩個月，新能源板塊是資金一致看好、大力追捧的熱門品種，隨著估值不斷抬升，交易價值被提前透支風(fēng)險加劇。天齊鋰業(yè)A股在過去兩個多月內(nèi)，區(qū)間最高漲幅超過150%。隨著H股上市交易，A股估值將迎考驗，而盈利穩(wěn)定性將成為天齊鋰業(yè)A、H股折價率的關(guān)鍵因素。 ]

　　從開盤大幅破發(fā)、盤中震蕩，到收盤最后一分鐘，股價漲回平盤，鋰礦巨頭天齊鋰業(yè)（002466.SZ、09696.HK）的港股首秀可謂驚心動魄。

　　7月13日，天齊鋰業(yè)H股在香港聯(lián)交所掛牌上市交易。早盤，天齊鋰業(yè)開盤便破發(fā)，跌逾9%，盤中最低報72.65港元，大跌11.40%。午后，天齊鋰業(yè)股價在79港元附近反復(fù)震蕩。

　　正當(dāng)大多數(shù)投資者認為天齊鋰業(yè)將以破發(fā)收盤時，尾盤最后一分鐘，公司股價直線拉升至82港元/股，與發(fā)行價持平，港股市值134.58億港元。或是受H股大幅震蕩影響，天齊鋰業(yè)A股盤中一度跌超7%，午后發(fā)力回升，最終收報128.6元/股，漲0.63%。

　　過去兩個月，新能源板塊是資金一致看好、大力追捧的熱門品種，隨著估值不斷抬升，交易價值被提前透支風(fēng)險加劇。天齊鋰業(yè)A股在過去兩個多月內(nèi)，區(qū)間最高漲幅超過150%。隨著H股上市交易，A股估值將迎考驗，而盈利穩(wěn)定性將成為天齊鋰業(yè)A、H股折價率的關(guān)鍵因素。

　　有驚無險的港股首秀

　　誰也沒想到，盡管港股發(fā)行價較A股“打了對折”，而有望成為港交所年內(nèi)最大IPO規(guī)模的天齊鋰業(yè)上市首日開盤大幅破發(fā)。

　　盡管天齊鋰業(yè)最終有驚無險收報平盤，破發(fā)本身是市場糾偏行為，破發(fā)再現(xiàn)需警惕定價較高風(fēng)險，天齊鋰業(yè)H股股價會否再度跌破發(fā)行價是市場聚焦的重點。

　　由于港股沒有漲跌停板，更大跌幅意味著一定尾部風(fēng)險。“H股折價實際是對尾部風(fēng)險的補償。由于A股存在跌停板保護，短期發(fā)生極端損失可能性大幅降低。但港股不對下跌幅度設(shè)限，這就需要一個更大的折價形成保護，補償可能發(fā)生的極端風(fēng)險。”前述投行人士說，“簡單來說，就是降低賠率。”

　　值得注意的是，天齊鋰業(yè)開盤破發(fā)的背后是港股新股市場的整體低迷。今年港股新股市場破發(fā)比例處于去年以來的高位，新股募資額為2012年以來最低。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，新股方面，港股上半年共有26只新股上市，募資總額192.68億港元，去年同期則是2107.9億港元，募資額同比下滑90.86%。新股中，市值最大的是新能源汽車企業(yè)蔚來（09866.HK），其次是貝殼（02423.HK）。目前天齊鋰業(yè)港股市值位居今年新股第三。

　　進一步來看，2022年上半年，港股只有6只新股未破發(fā)，其中1只股票無漲跌，破發(fā)率高達76.9%，上市首日破發(fā)率也超過50%。

　　盈利穩(wěn)定性是天齊鋰業(yè)A、H股折價的關(guān)鍵

　　本周前兩個交易日，天齊鋰業(yè)A股股價累計下跌14%。截至7月13日收盤，天齊鋰業(yè)H股較A股折價約48.17%。接下去，折價如何演繹，是收斂，還是擴大？

　　在某賣方分析師看來，盈利穩(wěn)定性是影響折價的最關(guān)鍵因素，盈利趨于穩(wěn)定，AH折價大概率會收斂。

　　“中國平安、招商銀行等金融股的EPS相對穩(wěn)定，其H股折價幅度一直比較收斂，甚至偶爾出現(xiàn)溢價。相比金融股，強周期行業(yè)的工程機械企業(yè)的H股相對A股更便宜，核心原因是盈利波動更劇烈，更便宜的H股是為降低極端損失的概率。”

　　按照2021年產(chǎn)量計算，天齊鋰業(yè)已經(jīng)是世界第四大及亞洲第二大鋰化合物生產(chǎn)商，全球第二大電池級碳酸鋰供應(yīng)商。但上游資源品存在強周期屬性，企業(yè)利潤與產(chǎn)品價格的正相關(guān)，超額利潤往往來自產(chǎn)品溢價，光伏硅料廠商是如此，鋰礦廠商也是如此。

　　2018年以來，天齊鋰業(yè)的盈利狀況難言穩(wěn)定。2018年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤22億元，同比增幅僅2%。2019年~2020年，天齊鋰業(yè)的歸母凈利潤分別巨虧59.83億元、18.34億元。其中，2019年歸母凈利潤同比降幅高達372%。

　　2021年起，受需求復(fù)蘇預(yù)期不斷增強，鋰價不斷上漲，帶動鋰礦股盈利情況轉(zhuǎn)暖。當(dāng)年度，天齊鋰業(yè)歸母凈利潤錄得20.8億元，扭虧為盈。

　　伴隨鋰礦價格持續(xù)上漲，天齊鋰業(yè)今年一季度的利潤超過2021年全年水平。報告期內(nèi)，天齊鋰業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入52.57億元，同比增長481.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.28億元，同比增長1442.65%；扣非后凈利潤28.33億元，同比增長1883.09%。

　　截至目前，國內(nèi)電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰報價均分別穩(wěn)定至約48.3萬元/噸和49.1萬元/噸。其中，電池級碳酸鋰較2020年的低點4.4萬元/噸增長了近10倍。

　　天齊鋰業(yè)盈利波動較大，一方面由于公司在當(dāng)時鋰價最高點時，高舉杠桿收購SQM，高杠桿下的利息償付壓力，疊加鋰價下跌以及SQM股價下滑，導(dǎo)致天齊鋰業(yè)2019年~2020年業(yè)績大幅虧損。“這兩年，鋰礦迎來高光時刻，受需求推動，業(yè)績實現(xiàn)量價齊升。相比A股，港股對強周期行業(yè)的博弈更具前瞻性，而由于強周期行業(yè)很難維持較高盈利穩(wěn)定性，若港股率先迎來拐點，或是判斷該公司或行業(yè)基本面進入拐點的重要信號。”

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責(zé)任編輯：李桐