禾邁股份2020年的凈利潤不過1億元左右，此次超募資金等于是其50倍的凈利潤。

　　此前，A股市場投資者一直以為義翹神州（301047.SZ）的每股292.92元發(fā)行價(jià)應(yīng)該是“前無古人后無來者”了，誰曾想才4個(gè)月不到的時(shí)間，這個(gè)紀(jì)錄就被打破了。

　　12月7日晚，禾邁股份（688032.SH）發(fā)布公告，確定每股發(fā)行價(jià)格為557.8元，成為A股歷史上最高發(fā)行價(jià)，對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為225.94倍，高于同行業(yè)水平的靜態(tài)市盈率。

　　公告顯示，禾邁股份本次公開發(fā)行股票1000萬股，發(fā)行后總股本為4000萬股，總市值為223.12億元。

　　頂著“最高發(fā)行價(jià)光環(huán)”的禾邁股份為何會(huì)那么貴呢？其競爭對(duì)手昱能科技股份有限公司（下稱昱能科技）也在登陸科創(chuàng)板的審核排隊(duì)中。

　　天價(jià)發(fā)行爭議

　　資料顯示，禾邁股份成立于2012年，控股股東為杭開集團(tuán)，實(shí)際控制人為邵建雄。

　　禾邁股份主要從事光伏逆變器等電力變換設(shè)備和電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)，其產(chǎn)品在集中式和分布式光伏發(fā)電兩類場景均有使用，其中微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)主要用于分布式發(fā)電場景，模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備主要用于集中式發(fā)電場景。

　　2018-2020年，禾邁股份的營業(yè)收入分別為3.07億元、4.6億元、4.95億元，歸母凈利潤分別為0.16億元、0.81億元、1.04億元。

　　同時(shí)，禾邁股份預(yù)計(jì)2021年度營業(yè)收入約為7億元至7.8億元，較去年4.95億元增加約41%至58%；預(yù)計(jì)2021年歸母凈利潤1.8億元至2.1億元，同比增長約73%至102%。

　　或許正是基于對(duì)業(yè)績?cè)鲩L的信心，在本次IPO發(fā)行中，禾邁股份的每股發(fā)行價(jià)定在557.8元，對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為225.94倍，遠(yuǎn)高于同行業(yè)對(duì)標(biāo)上市公司的167.69倍平均靜態(tài)市盈率，也遠(yuǎn)高于全球光伏逆變器龍頭——陽光電源（300274.SZ）的114倍靜態(tài)市盈率、“同行”固德威（688390.SH）的146.67倍靜態(tài)市盈率以及錦浪科技（300763.SZ）的188.64倍靜態(tài)市盈率。

　　某券商新能源分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，禾邁股份的發(fā)行價(jià)實(shí)際上還是有點(diǎn)高，“按照其預(yù)計(jì)的2021年業(yè)績來計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率在106倍至124倍左右，全球逆變器龍頭陽光電源的動(dòng)態(tài)市盈率才110倍，而且陽光電源今年也開始進(jìn)軍模塊化逆變器，對(duì)于禾邁股份來說，產(chǎn)品競爭將會(huì)更加激烈。”

　　在他看來，禾邁股份如此高的發(fā)行價(jià)是存在風(fēng)險(xiǎn)的，“義翹神州一度跌到308元，距離破發(fā)就十幾塊錢”。

　　但是也有電新行業(yè)分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，禾邁股份的估值是合理的，“既然大家選擇了注冊(cè)制，那么‘將定價(jià)權(quán)交給市場’是注冊(cè)制特征之一。那么多機(jī)構(gòu)都給了550元以上的估值，說明市場可以接受，就是合理的?！?/p>

　　10倍超募資金使用效率隱憂

　　從詢價(jià)情況看，禾邁股份本次共有385個(gè)投資者管理的7760個(gè)配售對(duì)象參與詢價(jià)。投資者報(bào)價(jià)集中度最高的三個(gè)價(jià)格分別為524.28元/股、710.50元/股、590元/股，最終確定發(fā)行價(jià)格為557.8元/股。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，南方基金報(bào)價(jià)最高，達(dá)到789元。

　　和高估值相比，禾邁股份的募資也超高。

　　按照禾邁股份的原計(jì)劃，本次募投項(xiàng)目擬投入資金合計(jì)5.58億元，其中包括2.58億元的“禾邁智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目”、0.89億元的“儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、0.72億元的“智能成套電氣設(shè)備升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”，以及1.4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　目前來看，禾邁股份的募資達(dá)到了55.78億元，遠(yuǎn)超原計(jì)劃10倍左右。

　　超募50億是什么概念呢？要知道，禾邁股份2020年的凈利潤不過1億元左右，此次超募資金等于是其50倍的凈利潤。

　　“現(xiàn)在我們最擔(dān)心的是，不知道這些超募的錢最終會(huì)花到哪里去?！鄙虾Ｄ硣Y公募基金經(jīng)理坦言，從A股過去的歷史來看，超募不見得是件好事，“很多老板一下子超募了那么多錢，就去外面胡亂并購，最后導(dǎo)致一堆的商譽(yù)減值。有的倒是不亂并購，光買理財(cái)產(chǎn)品了，降低了社會(huì)資金的使用效率?！?/p>

　　在他看來，說不定會(huì)有不少投資者選擇棄購，“百濟(jì)神州不就棄購了很多嘛！”

　　12月7日晚間，百濟(jì)神州發(fā)行結(jié)果公告顯示：網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量為103.25萬股，棄購金額約為1.99億元，棄購率為0.78%。

　　在A股歷史上，盛美上海（688082.SH）的棄購率最高，達(dá)到5.74%，相當(dāng)于20個(gè)中簽者就有1人放棄繳款，成為A股史上棄購率最高的新股。

　　資料顯示，百濟(jì)神州此次科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)為192.60元/股，中一簽（500股）需繳款9.63萬元，而本次中了禾邁股份一簽需要27.89萬元。

　　“你覺得有多少散戶愿意拿近28萬去繳款？”上述基金經(jīng)理直言，不排除禾邁股份也會(huì)出現(xiàn)棄購現(xiàn)象，“好在禾邁股份的行業(yè)景氣度高，光伏裝機(jī)量在明后年還會(huì)繼續(xù)增長，這對(duì)其高估值有一定的業(yè)績支撐?！?/p>

　　破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大考

　　美國上市公司Enphase系微型逆變器領(lǐng)域的全球龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品在技術(shù)先進(jìn)性與市場占有率方面均處于全球領(lǐng)先地位，Enphase系公司在全球微型逆變器市場的主要競爭對(duì)手。

　　12月7日，Enphase以上漲4.52%報(bào)收222.56美元，公司總市值為300.3億美元，約合1908億人民幣。

　　禾邁股份的公告顯示，Enphase在微型逆變器領(lǐng)域的全球市場占有率約為20%-25%，公司市場占有率約為1%。

　　國泰君安證券研究報(bào)告指出，與國際微型逆變器龍頭Enphase 對(duì)比，禾邁股份的一拖一產(chǎn)品功率密度領(lǐng)先39.42%，一拖二產(chǎn)品功率密度領(lǐng)先189.53%，技術(shù)優(yōu)勢(shì)助力公司與國際龍頭公司實(shí)力可比甚至略優(yōu)于全球領(lǐng)先廠商，增長潛力巨大。

　　對(duì)此，申萬宏源證券研究報(bào)告對(duì)禾邁股份也是“贊美有加”：“在微型逆變器領(lǐng)域，禾邁股份系后來者，目前已經(jīng)形成了包括微逆拓?fù)浼夹g(shù)、軟開關(guān)技術(shù)等在內(nèi)的一系列獨(dú)創(chuàng)的專有技術(shù)，使公司微型逆變器產(chǎn)品具有與全球龍頭企業(yè)Enphase相關(guān)產(chǎn)品相媲美的轉(zhuǎn)換效率、更高的功率密度、更寬廣的功率范圍?！?/p>

　　不過，禾邁股份仍面臨著來自國內(nèi)外其他廠商如“Chilicon Power， LLC”、“Sparq Systems”、昱能科技、無錫聯(lián)動(dòng)太陽能科技有限公司等企業(yè)的競爭，尤其是昱能科技已經(jīng)在上交所科創(chuàng)板的審核中，掛牌上市指日可待。

　　更重要的是，557.8元的每股最高發(fā)行價(jià)會(huì)不會(huì)讓禾邁股份面臨上市后破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)？

　　今年10月，包括中自科技（688737.SH）等7只新股接連在上市首日跌破發(fā)行價(jià)；到了11月，依舊有華蘭股份（301093.SZ）等3只新股相繼上演首日破發(fā)。

　　“新股集中破發(fā)一方面來自基本面壓力和市場情緒擾動(dòng)，另一方面和‘詢價(jià)規(guī)則’修改有關(guān)?！鄙鲜瞿橙绦履茉捶治鰩煾嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，價(jià)格升高或許是新股首日破發(fā)的最直接因素，“10月很多新股的PE相對(duì)較高，大部分都高于行業(yè)PE，這與禾邁股份的高市盈率非常相似，因此不排除破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　從二級(jí)市場來看，光伏板塊的價(jià)值中樞也在下移，自今年11月以來，陽光電源已經(jīng)下跌了8.5%左右、固德威下跌了10%、錦浪科技下跌了9.86%……

　　對(duì)于禾邁股份來說，前有“新股破發(fā)”的趨勢(shì)，中有“行業(yè)股價(jià)回調(diào)的行情”，后有競爭對(duì)手的“追趕”，557.8元每股發(fā)行價(jià)能否守住，一切拭目以待。

　　（作者：韓迅 編輯：朱益民）

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責(zé)任編輯：王茂樺