文/黃妙 理邏
8月21日，美蘭空港披露截至2020年6月30日之中期業績公告。
公告顯示，今年上半年，美蘭空港實現總收入6.09億元，比去年同期下降25.21%；實現歸母凈利潤0.8億元，同比下滑71.09%。其中，航空性業務收入下降49.4%，而非航空性業務中特許經營權收入卻逆勢上漲，漲幅達17.16%。
對此，中金公司認為，美蘭空港今年上半年離島免稅銷售額同比已實現正增長，隨著四季度進入海南省旅游旺季，以及在離島免稅新政刺激下，下半年公司離島免稅銷售額有望同比顯著增長。另外，當前隔離區內的離島免稅貨物提貨點按照固定租金收取，如果未來按照提貨額提成來算，則會在一定程度上增厚美蘭空港凈利潤。
方正證券也表示，在上半年公共衛生事件影響出行，且尚無海南離島免稅新政的背景下，美蘭機場線下免稅店依然實現大幅增長，體現出美蘭機場線下免稅店需求的活力及其運營商的韌性。同時，二期航站樓資產歸屬落地，旅客上限可規劃至一億，公司的不確定性正在逐步消減。
資本市場似乎也非常看好美蘭空港的未來發展。公告披露當日，美蘭空港股價下跌1.05%，但后續有大幅回升。截至8月24日收盤，股價單日漲幅高達7.34%。實際上，在此前一段時間內，美蘭空港股價就已經歷大幅的增長。今年6月初至今，公司股價由10.18元漲至50.15元，漲幅達392.6%，市盈率TTM也達到56.98倍。
投資者對美蘭空港的高預期很大程度上是基于近期的免稅板塊利好政策和美蘭空港產能的擴充。
6月29日，財政部等三部門在《關于海南離島旅客免稅購物政策的公告》中提出，離島旅客每年每人免稅購物額度上升到10萬元人民幣，取消單件商品8000元免稅限額規定，免稅品商品的種類也增加到45項；7月14日，文化和旅游辦公廳發布恢復跨省旅游通知，也有望釋放因疫情影響在上半年被嚴重限制的旅游市場。
離島免稅優惠政策也確實在一定程度上提高了消費者的消費水平。數據顯示，今年7月1日至31日，海口離島免稅店銷售金額25億元，人均消費5527元，較去年同期分別增長240%、82%。公司在半年報中也表明，今年上半年，海南省全省離島免稅品零售額為85.72億元，同比增長30.7%。美蘭空港旗下的海口美蘭機場離島免稅店銷售免稅品數量、銷售金額和購買旅客人次分別增長19%、11%、-30%。離島免稅優惠政策未來有望為美蘭空港帶來更高的收入增長。
二期工程即將投產，也預期大大提升海南航空運輸能力。據興業證券預計，二期建成后可滿足年旅客吞吐量3500萬人次、年貨郵吞吐量40萬噸。公司也將遠期旅客量規劃至9千萬至1億人次，對標國際一線機場。
不過，美蘭空港的未來發展還有眾多的不確定因素。
首先是新離島免稅經營主體的競爭。7月10日，海南省財政廳、商務廳、市場監管局發布海南離島旅客免稅購物商店設立相關的公告，表示將采用招標等市場化競爭方式引入新離島免稅經營主體。在此競爭下，美蘭空港的離島免稅業務可能無法實現預期的高增長。
資金壓力則是美蘭空港目前面臨的最大難題之一。新浪財經在此前撰文《狂炒免稅店概念美蘭空港究竟價值幾何？》中就指出，美蘭機場二期擴建項目工程使得公司面臨不小的資金缺口。
近期，二期工程也有了新的進展。根據方正證券對8月20日公司披露的《股東特別大會通告》的點評，二期航站樓等資產確定歸屬上市公司。對于相關工程欠款，公司預計于2020年7月至12月支付12億元，2021年及以后支付剩余16億元。余下28億元欠款將由19.56億元銀團貸款、地方政府專項債和公司自有營運資金三種途徑償還。在今年上半年的營業收入僅為6.09億元的背景下，19.56億元的銀團貸款不可謂一筆小數目，其本金及利息的償還亦會給公司造成不小的資金壓力。
不僅如此，美蘭空港的財務報表也明顯的反映出，公司面臨著遠高于同行的財務風險。根據半年報，美蘭空港資產負債率為56.4%，其中，流動負債合計65.37億元，占總負債的比例高達96.4%，流動資產金額遠遠無法覆蓋流動負債。那么，公司的資金缺口又靠什么來填補？
此前，7月24日，美蘭空港發布實施新股權融資公告，擬發行新H股用于美蘭機場現有航站樓及其他區域的擴建改善、償還貸款以及補充本公司的營運資金等。但此次股權融資實施的確定性也受到質疑。中金公司在7月份的研報中指出，早在2017年，美蘭空港便申請母公司內資股認購以及發行H股，但一直未完成。此次母公司內資股認購以及新H股發行仍然存在諸多變數。
另外，美蘭空港的母公司海口美蘭國際機場和大股東海航也正深陷債務危機泥潭中，不僅無法為美蘭空港提供資金支持，甚至可能進一步影響公司利益。新浪財經在此前撰稿《美蘭空港：業務發展依賴新股權融資，確定性存憂》中就曾指出，海航違約可能通過關聯交易等方式影響到美蘭空港的利益，而一旦美蘭空港被判定須履行母公司海口美蘭債務違約的連帶償付責任，也可能隨之引發流動性風險。
綜上，公司本身的債務就面臨著巨大的償還壓力，新股權融資的確定性又存在隱憂，而母公司和大股東的債務危機還可能進一步影響公司利益。在這種情況下，公司能否支撐到利好政策和產能擴充發揮效果，仍是未知數。
責任編輯：戚琦琦
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