近一周以來，國信證券、國金證券、東吳證券、華鑫證券、中泰證券等十余家機構密集發(fā)布研報，呼吁平準基金加快落地

　　作者： 王方然

　　“平準基金不失為一種‘四兩撥千斤’的政策手段。”在最新的一份研報中，東吳證券首席宏觀分析師陶川這樣寫道。在他看來，A股目前正處于從政策底向市場底、經(jīng)濟底過渡的關鍵時期，如何促成市場和經(jīng)濟盡快形成良性循環(huán)是當務之急。

　　與其觀點類似的機構不在少數(shù)。A股上證指數(shù)又一次站在保衛(wèi)3000點的關鍵時點之際，平準基金再次成為市場各機構關注的焦點。

　　近一周以來，國信證券、國金證券、東吳證券、華鑫證券、中泰證券等十余家機構密集發(fā)布研報，呼吁平準基金加快落地。

　　機構聚焦同時，市場風聲也漸頻。10月初中央?yún)R金投資有限責任公司（下稱“匯金公司”）數(shù)度出手，先是出手增持四大行股份，隨后又買入交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。

　　綜合多份最新研報來看，部分機構認為“平準基金”入市時機已至，近期A股持續(xù)低迷、流動性遇阻，需要“平準基金”等增量資金入市，為市場注入強心針。而從境外情況來看，平準基金短期可對股市起到提振作用，但從中長期深入來看，平準基金的長期效力取決于經(jīng)濟基本面變化趨勢和政策配合效率，并非“萬能藥”。

　　市場呼喚增量資金

　　當暴風雨來襲，防波堤是船只安渡難關的重要基礎設施。

　　多家賣方機構最近都密集發(fā)布有關平準基金的研報。在這背后，是A股持續(xù)低迷、市場信心不足。

　　近期以來，政策組合拳發(fā)力、經(jīng)濟企穩(wěn)之際，A股卻彷徨不前，一度陷入“冰點”。10月20日，上證指數(shù)再度失守3000點整數(shù)關，并在10月23日一度下探至2923.51點。而從5月9日達到3418.95點的階段性高位后，上證指數(shù)一路震蕩下行，最多跌去接近500點，跌幅接近14%。

　　A股持續(xù)低迷背后，市場流動性問題隱現(xiàn)。華鑫證券宏觀策略首席分析師楊芹芹分析，目前市場流動性問題近一步凸顯。年內(nèi)北向資金累計凈流入僅有1213億元，融資余額也僅在712億元，賺錢效應較弱的背景下公募基金新發(fā)持續(xù)遇冷，保險資金權益資產(chǎn)運用余額弱于往年，股市流動性較為匱乏。

　　業(yè)內(nèi)普遍認為，市場呼喚增量資金進場。而平準基金因此也被寄予厚望，以便在股市發(fā)生不合理激烈波動時入市糾偏。國信證券非銀分析師孔祥在研報中稱，平準基金是股市困境時期的“強心針”。

　　“平準基金加快成立，為市場注入增量流動性，方可促使A股表現(xiàn)回歸更為理性的基本面邏輯。”國金證券首席策略分析師張弛認為，目前估值擴張動力趨于下降，貨幣信用實質(zhì)性落地應用情況（企業(yè)花錢）依然偏弱，9月期間代表市場剩余流動性的“M1%-短融%”增速差為-5.7%，雖略有改善，仍處于2023年2月以來較低水平。難以支撐A股市場估值擴張。

　　在入市必要性討論升溫之際，平準基金如何入市也是市場關注的焦點。

　　第一財經(jīng)記者梳理各機構觀點發(fā)現(xiàn)，目前市場上平準基金概念存在廣義、狹義之分。主流觀點認為，平準基金是政府通過特定的機構以法定方式建立的基金，通過在股票市場的逆大盤指數(shù)方向操作，來熨平證券市場非理性的劇烈波動。

　　從狹義角度來看，平準基金需要以基金形態(tài)存在。例如韓國2022年為應對美聯(lián)儲加息、疫情而重啟的“股市穩(wěn)定基金”“債市穩(wěn)定基金”，日本1995年在經(jīng)濟再次轉(zhuǎn)弱期間推出的“股市安定基金”、中國臺灣2000年起設立的“金融安定基金”等。

　　從廣義角度來看，孔祥在上述研報中認為，歐美等更為成熟的資本市場較多表現(xiàn)為一攬子救市手段的“類平準基金”。例如2010年在全球金融危機波及日本時，日本央行未成立基金，直接入市購買ETF。此類手段雖并未有明確的基金形式，但實質(zhì)上起到了“平準基金”的作用。

　　而近期匯金公司頻繁入場也被市場認為或是類平準基金”進場信號。10月11日，匯金公司增持了農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、工商銀行四大銀行股；10月23日，匯金公司公告稱，當日買入交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。

　　上述業(yè)內(nèi)人士指出，從目前資金體量來看還不能判定“類平準基金”已入場，還要看后續(xù)資金的系列操作、資金體量。但毋庸置疑的是，匯金這類“國家隊”入場，向市場釋放了明確的利好信號，某種程度上起到了類平準基金的作用。

　　不論入市方式如何，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認為，如平準基金最終落地，規(guī)模可達到萬億級別。中信證券研究分析稱，結(jié)合市場實踐，平準基金的規(guī)模多在總市值的3%至6%之間。據(jù)此測算，截至2023年10月23日收盤，A股總市值為76.8萬億元，如設立平準基金，規(guī)模預計在2.3萬億元至4.6萬億元。前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍此前接受媒體采訪時指出，針對A股市場現(xiàn)在的體量，平準基金規(guī)模應該是萬億元以上，才能有效提升投資者信心。

　　哪些經(jīng)驗可供借鑒

　　平準基金風聲漸起之際，不少券商機構結(jié)合海外實踐，分析在落地過程中部分可借鑒因素。

　　陶川用“四兩撥千斤”來概括平準基金入市的理想效果，其中時機最為關鍵。他認為相較于常態(tài)化的平準基金，相機抉擇式的資金干預效果會更好。

　　反面教材是金融危機后的中國臺灣，其在2000年成立了“金融安定基金”。自此之后，該基金便成為減緩中國臺灣證券市場所受沖擊的常態(tài)化金融穩(wěn)定機制，但救市效果相對弱。

　　“該基金救市主要的弊端在于時常在市場未出現(xiàn)大量拋售的時候就入市，入市過早導致并未達到理想的救市效果。”陶川分析，該基金運營不力、運用效率較低，因時常“逆勢而為”而遭到別有用心的市場資金“狙擊”。

　　綜合境外經(jīng)驗來看，陶川認為， “平準基金”入市需要“門檻”和“擇時”，股票跌幅大、市場陷入非理性的資金外流惡性循環(huán)、其他常規(guī)政策效果有限以及交易量低迷是出手的重要條件。另一方面，平準基金依舊只是過渡手段，務必速戰(zhàn)速決，甚至不惜規(guī)模，一旦戰(zhàn)線拉長，政策效果和信譽都會大打折扣。

　　除入市需“擇時”外，“出市”的時機和方式也較為重要。

　　孔祥認為，平準基金的設立有其合理性，但應避免投資過程中的潛在道德風險。結(jié)合境外市場尤其是美國、日本、中國香港地區(qū)經(jīng)驗，需要審慎設計平準基金的成立、入市與退出機制。

　　例如，在香港1998年救市后，為了“消化”戰(zhàn)后積聚的大量“官股”，1999年11月，香港外匯基金投資有限公司推出與恒生指數(shù)掛鉤的單位信托——盈富基金，旨在購買外匯基金當時購入的藍籌股，將股份以基金單位形式出售。盈富基金這一“港股版的恒生ETF”，是使平準基金逐步退出股市的重要機制。

　　不過，盈富基金保留了一部分股票作長期投資，待最后一批待沽單位完成認購后，盈富基金改由香港金管局管理，并將股票組合管理工作完全交由外聘基金經(jīng)理負責。

　　值得注意的是，大多機構認為平準基金對市場長期走勢的影響或相對有限。

　　華鑫證券認為，救市效果與股市下行的主導因素有關。從股市下行的主導因素來看，如果是因為外部沖擊，“平準基金”的救市效果將會比較顯著，如1998年的中國香港、2003年和2008年的韓國；如果是經(jīng)濟內(nèi)生因素問題，其救市效果將十分有限，股市將更加依賴于經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)，如1995年的日本、2008年的美國。

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責任編輯：李桐