觀點(diǎn)：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將成為影響銀行業(yè)績(jī)的最關(guān)鍵因素。存貸款利率差距的縮小將使銀行業(yè)2009年的利潤(rùn)壓力增大，但低利率也將減少銀行不良貸款的發(fā)生。

　　編纂/白鶴

　　2008年回顧：經(jīng)濟(jì)周期與政策的雙重壓力

　　2008年貨幣政策前緊后松，對(duì)銀行業(yè)的影響波動(dòng)很大。銀行業(yè)不僅面臨宏觀經(jīng)濟(jì)下行的不利影響，政策風(fēng)險(xiǎn)也很大。目前銀行股的價(jià)格被嚴(yán)重低估。

　　2008年銀行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要將得益于以下幾個(gè)因素：凈息差穩(wěn)中有升、中間業(yè)務(wù)增速較快、費(fèi)用控制良好、撥備減少、實(shí)際所得稅率降低。

　　2009年展望：諸多因素利好國(guó)有大型商業(yè)銀行

　　由于宏觀經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)的聯(lián)動(dòng)密切，在政策波動(dòng)和企業(yè)盈利預(yù)期向下時(shí)，銀行業(yè)績(jī)因?yàn)楦吒軛U性而面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，不少機(jī)構(gòu)仍看好銀行的盈利水平。

　　2009年對(duì)銀行盈利影響最大的是凈息差持續(xù)下降。持續(xù)降息、按揭新政、貸款議價(jià)能力下降將會(huì)帶來(lái)凈息差大幅下降，這在2009年上半年體現(xiàn)得最為明顯。息差回落和銀行規(guī)模增速下降，將使息差收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但兩率雙降刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，降低企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的融資成本，對(duì)銀行是長(zhǎng)期利好。

　　盡管貸款質(zhì)量將持續(xù)下降，但2009年失控的概率不大。4萬(wàn)億的政府支出和貨幣政策放松，至少能在短期防止經(jīng)濟(jì)大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化的可能性下降有限。不過(guò)，如果沒(méi)有長(zhǎng)期、制度性改善的政策出臺(tái)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的下行趨勢(shì)還將持續(xù)。

　　國(guó)家大型建設(shè)項(xiàng)目、存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)、人民幣升值速度放緩等均利好國(guó)有大型商業(yè)銀行。

　　機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)：盈利能力可能下滑

　　海通證券：銀行業(yè)盈利的下降剛剛開(kāi)始。未來(lái)大幅減息的可能性存在，息差下行風(fēng)險(xiǎn)很大。銀行業(yè)不良余額的上升滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱，未來(lái)依然面臨較大的上升壓力。銀行業(yè)績(jī)未來(lái)仍有下滑的壓力，估值缺乏安全邊際。

　　中金公司：2009年銀行股呈現(xiàn)U型走勢(shì)的可能性最大。未來(lái)兩年銀行業(yè)盈利增長(zhǎng)都面臨較大壓力，2009年上半年是營(yíng)業(yè)收入大幅下降和不良貸款加速顯現(xiàn)的時(shí)期，帶來(lái)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。盡管銀行盈利能力見(jiàn)底要到2010年，但股價(jià)通常伴隨著GDP增速的見(jiàn)底而見(jiàn)底。

　　銀河證券：預(yù)期2009年四家國(guó)有商業(yè)銀行和北京銀行的凈利潤(rùn)仍為正增長(zhǎng)，其他股份制商業(yè)銀行將呈負(fù)增長(zhǎng)，全行業(yè)盈利整體為正收益、零增長(zhǎng)。

　　國(guó)泰君安：銀行業(yè)終將走出迷霧，重新步入穩(wěn)健成長(zhǎng)。2009 年銀行業(yè)凈利潤(rùn)仍將保持正增長(zhǎng)5.58%，增速區(qū)間(2.8，9.2)。我國(guó)銀行估值安全邊際較高，銀行盈利增長(zhǎng)前景長(zhǎng)期向好。

　　保險(xiǎn)業(yè)

　　另辟蹊徑觀點(diǎn)：

　　持續(xù)多年20%的保費(fèi)增長(zhǎng)率在2009年終結(jié)，保險(xiǎn)公司如果要保持此前快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，就必須要尋找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而產(chǎn)業(yè)投資是目前能看到的唯一亮點(diǎn)。

　　編纂/白鶴

　　2008年回顧：保費(fèi)增長(zhǎng)不敵投資低迷

　　2008年盡管保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，但承保業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)難以抵消投資收益下滑的影響，2008年保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)整體下滑。

　　前3季度，銀保出現(xiàn)井噴，個(gè)代穩(wěn)健，但投資收益大幅度下降。上半年盈利尚好，但3季度開(kāi)始業(yè)績(jī)大幅度下降，業(yè)績(jī)壓力增大。

　　2009年展望：銀保增速將顯著放緩

　　基于對(duì)未來(lái)兩年保費(fèi)收入增速、債券收益率下滑和A 股市場(chǎng)的判斷，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2009 年保險(xiǎn)公司盈利難保。

　　隨著降息進(jìn)程的深入，保險(xiǎn)公司投資收益率將隨著新增保費(fèi)投資和舊債到期再投資而逐漸下滑。此輪減息周期與以往不同，固定類收益率可能創(chuàng)歷史新低，但大量高收益率的存量債券“足夠過(guò)冬”。

　　由于2008 年刺激壽險(xiǎn)保費(fèi)大幅飆升的驅(qū)動(dòng)因素逐漸減弱，預(yù)計(jì)2009 年銀保增速將顯著放緩，從而對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)前景產(chǎn)生負(fù)面影響。但財(cái)險(xiǎn)行業(yè)可能帶來(lái)一點(diǎn)驚喜。由于保監(jiān)會(huì)加強(qiáng)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)行為和保費(fèi)充足率等方面的監(jiān)管，使得財(cái)險(xiǎn)的賠付率可能低于目前市場(chǎng)預(yù)期。

　　機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)：有人看好，有人看空

　　光大證券：大幅降息使壽險(xiǎn)行業(yè)瀕臨寒冬，保險(xiǎn)公司的再投資和新保單投資都不得不面對(duì)更低利率的投資環(huán)境。壽險(xiǎn)新保單的銷售面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，利差損失可能再次出現(xiàn)。

　　廣發(fā)證券：對(duì)2009年壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)保持樂(lè)觀，2009 年壽險(xiǎn)保費(fèi)增速有望達(dá)到20%。保監(jiān)會(huì)壓低今年四季度銀保業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，導(dǎo)致了一部分需求會(huì)在明年年初釋放，銀保業(yè)務(wù)依然有很大的增長(zhǎng)空間。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：我們將看到銀保熄火，但是個(gè)人渠道可能面臨更好的銷售環(huán)境。2008年下半年業(yè)績(jī)壓力最大，2009年將輕裝前行(可能的例外是平安)。目前中國(guó)平安和中國(guó)太保都處于深度折價(jià)，是熊市中的安全價(jià)格。

　　海通證券：從承保周期來(lái)看，2007年~2008年是高峰，未來(lái)開(kāi)始出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為在銀保大幅負(fù)增長(zhǎng)和個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速下滑影響下，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速會(huì)大幅下滑，但不會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　高盛：保險(xiǎn)公司盈利面臨的一些負(fù)面因素將持續(xù)到2009年上半年，原因在于：利率下調(diào)對(duì)保險(xiǎn)公司的利息收入帶來(lái)了負(fù)面影響，盡管債券投資帶來(lái)一些盯市收益； 保費(fèi)增速可能會(huì)從2008 年前9 個(gè)月的高基數(shù)回落；由于資產(chǎn)負(fù)債表上無(wú)未實(shí)現(xiàn)收益，A 股市場(chǎng)在不利的宏觀環(huán)境中仍然低迷，因此權(quán)益類投資仍很低迷；競(jìng)爭(zhēng)激烈致使信貸利率難有改善。