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　　來源：清華金融評(píng)論

　　數(shù)字人民幣決不應(yīng)僅僅局限于替代現(xiàn)金，不應(yīng)該只是應(yīng)用于支付結(jié)算，而應(yīng)該廣泛應(yīng)用于所有的金融業(yè)務(wù)，推動(dòng)數(shù)字人民幣及其運(yùn)行體系盡快替代所有的傳統(tǒng)人民幣及其運(yùn)行體系。

　　2020年10月開始，數(shù)字人民幣陸續(xù)在深圳、蘇州等地開展由數(shù)萬個(gè)人、數(shù)千商家與指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與，金額達(dá)1000萬~2000萬元的社會(huì)大規(guī)模公測(cè)，數(shù)字人民幣進(jìn)入實(shí)際運(yùn)行狀態(tài)已經(jīng)越來越近了。但目前關(guān)于數(shù)字人民幣的定位仍須仔細(xì)斟酌和進(jìn)一步思考。

　　央行關(guān)于數(shù)字人民幣定位于M0的解釋要點(diǎn)

　　根據(jù)中國人民銀行副行長(zhǎng)范一飛2020年9月在《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)表的《關(guān)于數(shù)字人民幣M0定位的政策含義分析》一文的權(quán)威解釋，數(shù)字人民幣是由人民銀行發(fā)行的數(shù)字形式的法定貨幣，由指定商業(yè)銀行參與運(yùn)營(yíng)并向公眾兌換，以廣義賬戶體系為基礎(chǔ)，支持銀行賬戶松耦合功能，與紙鈔和硬幣等價(jià)，具有價(jià)值特征和法償性，支持可控匿名。數(shù)字人民幣主要定位于流通中現(xiàn)金（M0），不予計(jì)息，央行不向發(fā)行層收取兌換（兌出、兌回）服務(wù)費(fèi)用（需要央行劃撥發(fā)行費(fèi)用，并建立合理有效的激勵(lì)機(jī)制），商業(yè)銀行也不向客戶收取數(shù)字人民幣的兌換服務(wù)費(fèi)。

　　筆者認(rèn)為，央行將數(shù)字人民幣定位于M0，主要考慮如下：

　　一是隨著信息技術(shù)發(fā)展，批發(fā)資金依托支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了電子化，支持狹義貨幣（M1）和廣義貨幣（M2）流通的銀行間支付清算系統(tǒng)（如大小額支付系統(tǒng)和網(wǎng)上支付跨行清算系統(tǒng)等）、商業(yè)銀行行內(nèi)系統(tǒng)以及非銀行支付機(jī)構(gòu)等各類支付系統(tǒng)不斷完善升級(jí)，較好地滿足了經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。用數(shù)字人民幣替代M1和M2，既無助于提高支付效率，也會(huì)造成現(xiàn)有系統(tǒng)和資源的巨大浪費(fèi)。

　　二是盡管現(xiàn)金使用率呈下降趨勢(shì)，但絕對(duì)數(shù)量還在保持一定增長(zhǎng)，說明在零售環(huán)節(jié)法定貨幣的數(shù)字化供給還沒有跟上需求的變化。需要利用新技術(shù)對(duì)M0進(jìn)行數(shù)字化，對(duì)現(xiàn)有電子支付體系形成補(bǔ)充，既要保持M0的屬性和特征，又要基于價(jià)值屬性衍生出不同于電子支付工具的新功能，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供通用性的基礎(chǔ)貨幣。

　　三是維持央行在數(shù)字人民幣發(fā)行中的中心化管理地位，主要包括：統(tǒng)籌管理數(shù)字人民幣額度，制定統(tǒng)一的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)規(guī)范、安全標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)；統(tǒng)籌管理數(shù)字人民幣信息，通過掌握全量交易信息，對(duì)數(shù)字人民幣的兌換、流通進(jìn)行記錄和監(jiān)測(cè)分析，防范打擊洗錢、恐怖融資和逃稅等違法犯罪行為，完善數(shù)字時(shí)代的中央銀行發(fā)行制度；統(tǒng)籌管理數(shù)字人民幣錢包，在堅(jiān)持?jǐn)?shù)字人民幣統(tǒng)一認(rèn)知體系和防偽功能的前提下，本著雙層運(yùn)營(yíng)的原則，采用共建、共享的方式由央行和指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)共同開發(fā)錢包生態(tài)平臺(tái)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)各自的視覺識(shí)別和特色功能；統(tǒng)籌建設(shè)數(shù)字人民幣發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施，建立數(shù)字人民幣可控匿名機(jī)制，實(shí)現(xiàn)跨運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)互聯(lián)互通，打破零售支付壁壘和市場(chǎng)分割，避免市場(chǎng)扭曲，保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，確保數(shù)字人民幣流通穩(wěn)定有序。

　　四是數(shù)字人民幣由作為央行指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行與其他商業(yè)銀行及相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，在厘清責(zé)權(quán)利關(guān)系的基礎(chǔ)上，共同向公眾提供流通服務(wù)。具體來說，作為指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行負(fù)責(zé)在人民銀行的額度管理下，根據(jù)客戶信息識(shí)別強(qiáng)度為客戶開立不同類別的數(shù)字人民幣錢包，進(jìn)行數(shù)字人民幣兌出兌回服務(wù)。同時(shí)，作為指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行與其他商業(yè)銀行及相關(guān)機(jī)構(gòu)一起，在人民銀行監(jiān)管下承擔(dān)數(shù)字人民幣的流通服務(wù)，并負(fù)責(zé)零售環(huán)節(jié)管理，實(shí)現(xiàn)數(shù)字人民幣安全高效運(yùn)行，包括支付產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新、場(chǎng)景拓展、市場(chǎng)推廣、系統(tǒng)開發(fā)、業(yè)務(wù)處理和運(yùn)維等服務(wù)。在此過程中，要保持公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，確保由市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的決定性作用，以充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各方的積極性和創(chuàng)造性，保持金融體系穩(wěn)定。

　　數(shù)字人民幣定位于M0的深入分析

　　筆者認(rèn)為，數(shù)字人民幣定位于M0仍須仔細(xì)斟酌。第一，不能認(rèn)為數(shù)字人民幣只能替代流通中現(xiàn)金。央行聲明數(shù)字人民幣定位于M0，很多人就簡(jiǎn)單理解為數(shù)字人民幣只能替代流通中的現(xiàn)金，所以不予計(jì)息，其收付流通也全部免費(fèi)，不會(huì)對(duì)銀行存款和金融機(jī)構(gòu)造成很大沖擊。不少人甚至還由此認(rèn)為，數(shù)字人民幣需要像人民幣現(xiàn)鈔那樣，有不同面額、不同圖案、不同編號(hào)等，并要將這些因素納入保密編碼，以實(shí)現(xiàn)對(duì)每一張貨幣流動(dòng)的全流程監(jiān)控。但筆者認(rèn)為，這種理解其實(shí)并不準(zhǔn)確。

　　一是如果嚴(yán)格限定數(shù)字人民幣只能替代現(xiàn)金，那么就必須嚴(yán)格限定其只能用現(xiàn)金進(jìn)行兌換，而不能用存款進(jìn)行兌換。但在深圳、蘇州等地進(jìn)行的社會(huì)公測(cè)中，實(shí)際上都不是用現(xiàn)金兌換，而是全部用存款兌換的。

　　二是如果嚴(yán)格按照人民幣現(xiàn)鈔設(shè)計(jì)數(shù)字人民幣，勢(shì)必影響其效率和成本。數(shù)字貨幣原本就可以實(shí)現(xiàn)錢包加密和支付監(jiān)控，實(shí)現(xiàn)對(duì)每一筆支付進(jìn)行監(jiān)控，根本就不應(yīng)該再像現(xiàn)鈔一樣還要區(qū)分不同面額，并跟蹤監(jiān)控每一張鈔票的流動(dòng)，否則，數(shù)字人民幣實(shí)際使用時(shí)必然涉及大量的貨幣鑒別和交易找零問題，會(huì)增加大量運(yùn)行成本，完全是畫蛇添足，違反“數(shù)字貨幣”發(fā)展邏輯。所以，從公測(cè)展現(xiàn)出來的情況看，數(shù)字人民幣并不存在不同面額、圖案、編號(hào)問題。

　　三是如果數(shù)字人民幣僅僅局限于替代現(xiàn)金，那么它的規(guī)模和作用將非常有限。目前，我國流通中現(xiàn)金為8萬億元左右，這還不可能完全被替代掉，由此，數(shù)字人民幣的實(shí)際規(guī)模和占貨幣總量的比重就會(huì)更小。同時(shí)，如果數(shù)字人民幣僅僅局限于替代現(xiàn)金，它就只能用于支付，不能用于銀行發(fā)放貸款、投資債券等并相應(yīng)派生新的數(shù)字人民幣，數(shù)字人民幣增長(zhǎng)就會(huì)存在瓶頸，其實(shí)際功能將被嚴(yán)重束縛，只能成為現(xiàn)有貨幣支付體系的一點(diǎn)補(bǔ)充，難以發(fā)揮更大作用。而且，如果難以盡快替代更多傳統(tǒng)人民幣，將會(huì)造成數(shù)字人民幣與傳統(tǒng)人民幣兩套運(yùn)行體系長(zhǎng)期并存的格局，可能給貨幣管理帶來新的挑戰(zhàn)和麻煩。這種情況下，數(shù)字人民幣國際化也勢(shì)必受到嚴(yán)重影響。

　　由此來看，關(guān)于數(shù)字人民幣只能替代流通中現(xiàn)金的定位，理解是不準(zhǔn)確的，這種定位將嚴(yán)重束縛數(shù)字人民幣的發(fā)展。

　　第二，最為關(guān)鍵的問題是如何看待數(shù)字人民幣“錢包”。數(shù)字人民幣不是人民幣現(xiàn)金，其投放和流通使用仍需要依托“錢包”才能實(shí)現(xiàn)。其中包括：央行指定的數(shù)字人民幣運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）需要在央行開立數(shù)字人民幣錢包，并用等額人民幣向央行兌換數(shù)字人民幣，央行可以控制數(shù)字人民幣總額；指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)再為需要辦理數(shù)字人民幣兌換的單位、個(gè)人、其他商業(yè)銀行或支付機(jī)構(gòu)等開立數(shù)字人民幣錢包，并辦理實(shí)際兌換和錢包充值；擁有數(shù)字人民幣錢包的單位、個(gè)人、商業(yè)銀行或支付機(jī)構(gòu)等就可以通過錢包進(jìn)行數(shù)字人民幣支付，實(shí)現(xiàn)數(shù)字人民幣的社會(huì)流通。

　　由此可見，數(shù)字人民幣擁有者在銀行或支付機(jī)構(gòu)開立的“錢包”就成為數(shù)字人民幣投放和支付流通最重要的載體，即使可以通過手機(jī)等硬件實(shí)現(xiàn)“碰碰付”，也只能是小額應(yīng)急的臨時(shí)應(yīng)用，具備通信條件時(shí)，仍需要盡快將信息傳遞給錢包管理機(jī)構(gòu)及時(shí)調(diào)整錢包余額。否則，就可能面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。

　　與傳統(tǒng)人民幣通過銀行或支付機(jī)構(gòu)辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算不同的是，數(shù)字人民幣的兌換和支付流通的具體運(yùn)行，除要滿足錢包管理機(jī)構(gòu)調(diào)整收付兩方錢包余額的需要外，還要滿足央行統(tǒng)籌管理數(shù)字人民幣信息，以及通過掌握全量交易信息對(duì)數(shù)字人民幣的兌換、流通進(jìn)行記錄和監(jiān)控的需要。由此，就需要在堅(jiān)持?jǐn)?shù)字人民幣實(shí)際運(yùn)行“二元模式”基本架構(gòu)基礎(chǔ)上，增加一套滿足央行核查與監(jiān)控的信息體系。

　　具體做法就是：個(gè)人、商家、單位和金融機(jī)構(gòu)等要獲得和使用數(shù)字人民幣，必須下載央行統(tǒng)一的數(shù)字人民幣應(yīng)用程序（App），將用戶信息發(fā)送央行，在央行建立起每一個(gè)數(shù)字人民幣用戶的“備查賬戶”，并通過央行選定的兌換銀行開立數(shù)字人民幣“實(shí)體錢包”，才能進(jìn)行傳統(tǒng)人民幣與數(shù)字人民幣的兌換和使用；每一筆數(shù)字人民幣的兌換和使用，都要將信息同步發(fā)送央行和錢包管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行備查賬戶與實(shí)體錢包的處理與核對(duì)。這樣，央行盡管不面向公眾辦理具體業(yè)務(wù)，但可以通過統(tǒng)一的App獲得數(shù)字人民幣最完整的用戶信息和交易數(shù)據(jù)，使央行能夠?qū)?shù)字人民幣的總量和具體分布、支付流通的全過程進(jìn)行全方位實(shí)時(shí)監(jiān)控，從而大大提升貨幣政策的準(zhǔn)確性、有效性。央行掌握全社會(huì)最完整的數(shù)字人民幣用戶及交易大數(shù)據(jù)，可以建立數(shù)字人民幣可控匿名機(jī)制，實(shí)現(xiàn)跨運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)互聯(lián)互通，打破零售支付壁壘和市場(chǎng)分割，削弱商業(yè)機(jī)構(gòu)可能形成的數(shù)據(jù)壟斷優(yōu)勢(shì)，維護(hù)社會(huì)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等，從而打造出貨幣金融運(yùn)行嶄新的方式和體系機(jī)制。可以說，這將是數(shù)字人民幣推出和運(yùn)行最大的變化和意義所在，盡管在前端個(gè)人或商家收付體驗(yàn)上與目前移動(dòng)支付差別并不大。

　　這樣，“錢包”本質(zhì)上就是一種新型存款賬戶。盡管很多人強(qiáng)調(diào)數(shù)字人民幣的獲取和運(yùn)行不再基于現(xiàn)有的銀行存款賬戶，雖然保持與銀行存款賬戶的松耦合，但運(yùn)用新的技術(shù)實(shí)現(xiàn)賬戶“Token”化或智能化，其運(yùn)行方式可能與銀行存款賬戶有所不同，因而刻意將數(shù)字人民幣賬戶叫作“錢包”，然而，數(shù)字人民幣錢包本質(zhì)上仍是一種賬戶，數(shù)字人民幣錢包里的錢絕對(duì)不再是現(xiàn)金，而是在錢包管理機(jī)構(gòu)的存款。

　　這就引申出一個(gè)關(guān)鍵問題：銀行維護(hù)的眾多數(shù)字人民幣錢包中，總會(huì)有或多或少沉淀不用的部分，那么，銀行是否可以在保證數(shù)字人民幣流動(dòng)性的前提下，以數(shù)字人民幣發(fā)放貸款或購買債券等，相應(yīng)派生出新的數(shù)字人民幣呢？這需要從信用貨幣投放機(jī)制尋找答案。在貨幣脫離自然實(shí)物貨幣轉(zhuǎn)化成為純粹的國家信用貨幣后，貨幣的投放主要有兩大途徑或方式：

　　一是貨幣投放機(jī)構(gòu)通過購買黃金或外匯（國際硬通貨）投放貨幣。這是最嚴(yán)格意義上的基礎(chǔ)貨幣。通過這種方式，可以使投放的貨幣具有直接的價(jià)值支撐，在一定程度上顯示貨幣的幣值，增強(qiáng)貨幣的信譽(yù)。但這種方式投放的貨幣并不是越多越好，否則就會(huì)使貨幣體系倒退回金本位制。

　　二是貨幣投放機(jī)構(gòu)通過發(fā)放貸款或購買債券等方式在約定時(shí)間內(nèi)將貨幣出借給借款人。這實(shí)際上就是，以借款人已經(jīng)擁有或在約定時(shí)間內(nèi)將會(huì)擁有足夠的財(cái)富且能夠變現(xiàn)以償還借款本息條件進(jìn)行貨幣投放，其背后的原理是：引入社會(huì)主體與貨幣投放機(jī)構(gòu)一道，對(duì)社會(huì)財(cái)富的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并據(jù)以進(jìn)行貨幣投放，從而滿足全社會(huì)的貨幣需求，保持貨幣總量與財(cái)富規(guī)模的基本對(duì)應(yīng)，進(jìn)而維持貨幣幣值的基本穩(wěn)定。這樣，貨幣投放機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)主體發(fā)放貸款或購買債券等投放貨幣（或者說社會(huì)主體擴(kuò)大對(duì)貨幣投放機(jī)構(gòu)的負(fù)債），就成為信用貨幣投放越來越主要的渠道或方式。當(dāng)然，這也使得貨幣投放機(jī)構(gòu)與社會(huì)主體之間的債權(quán)債務(wù)的質(zhì)量，成為影響貨幣品質(zhì)的關(guān)鍵因素。

　　為防止貨幣嚴(yán)重超發(fā)威脅貨幣信譽(yù)，世界各國一般都將貨幣投放機(jī)構(gòu)劃分為中央銀行與商業(yè)銀行，賦予其不同職責(zé)并實(shí)施不同的管理：中央銀行負(fù)責(zé)現(xiàn)金的管理和貨幣幣值的監(jiān)控與貨幣總量的調(diào)控，并承擔(dān)最后貸款人的職責(zé)維護(hù)整個(gè)貨幣金融體系的穩(wěn)定，因此必須防止其陷入倒閉困境，一般不允許其直接面向社會(huì)主體（包括政府）發(fā)放貸款或購買債券；由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)面向公眾辦理各種金融業(yè)務(wù)，包括發(fā)放貸款或購買債券等派生貨幣，但如果出現(xiàn)不良債權(quán)損失，必須及時(shí)計(jì)提撥備，同時(shí)資不抵債的需要進(jìn)行重組或清盤處理，并相應(yīng)地將超發(fā)貨幣予以消除。

　　目前，在人民幣貨幣總量M2中，央行投放的現(xiàn)金不足4%，大量貨幣都是由商業(yè)銀行發(fā)放貸款或購買債券等方式出借而來的。由于數(shù)字人民幣就是人民幣的數(shù)字化，并不是人民幣之外新的一種貨幣，數(shù)字人民幣改變的不應(yīng)是人民幣本身，而是人民幣的表現(xiàn)形式和運(yùn)行方式，目的是推動(dòng)貨幣提高運(yùn)行效率、降低運(yùn)行成本、嚴(yán)密合規(guī)風(fēng)控，維護(hù)貨幣金融體系穩(wěn)定。由此，數(shù)字人民幣決不應(yīng)僅僅局限于替代現(xiàn)金，不應(yīng)該只是應(yīng)用于支付結(jié)算，而應(yīng)該廣泛應(yīng)用于所有的金融業(yè)務(wù)，推動(dòng)數(shù)字人民幣及其運(yùn)行體系盡快替代所有的傳統(tǒng)人民幣及其運(yùn)行體系。應(yīng)該允許銀行用于發(fā)放貸款或購買債券等派生出新的數(shù)字人民幣；商業(yè)銀行現(xiàn)有的人民幣貸款和債券投資等，應(yīng)該允許自動(dòng)轉(zhuǎn)換成數(shù)字人民幣貸款和債券投資，并相應(yīng)地將其對(duì)應(yīng)的人民幣存款轉(zhuǎn)化成為數(shù)字人民幣存款（錢包）；金融業(yè)務(wù)仍應(yīng)由金融機(jī)構(gòu)辦理，而不是全部收歸中央銀行直接辦理；除數(shù)字人民幣兌換可以免息免費(fèi)外，用數(shù)字人民幣辦理各種金融業(yè)務(wù)，必須按照業(yè)務(wù)約定計(jì)息收費(fèi)，而不應(yīng)該是全部無息免費(fèi)的，這樣才能保證數(shù)字人民幣的充分供應(yīng)，充分滿足全社會(huì)，特別是國際化的需求，充分發(fā)揮人民幣數(shù)字化應(yīng)有的積極作用。目前公測(cè)過程中，不僅數(shù)字人民幣的兌換是免費(fèi)的，用戶消費(fèi)過程中的支付結(jié)算也完全免費(fèi)，這并不合理，只能是測(cè)試過程中的特殊案例。在各種金融業(yè)務(wù)仍然由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)辦理的情況下，即使數(shù)字人民幣可以替代M1、M2，也不會(huì)造成金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有支付系統(tǒng)和資源的巨大浪費(fèi)。

　　如何準(zhǔn)確理解“數(shù)字人民幣定位于M0”

　　綜上來看，應(yīng)該如何準(zhǔn)確理解數(shù)字人民幣定位于M0呢？筆者認(rèn)為，準(zhǔn)確的理解應(yīng)該是，“央行直接投放的數(shù)字人民幣定位于M0”。在數(shù)字人民幣可以應(yīng)用到所有金融業(yè)務(wù)，包括銀行用以發(fā)放貸款或購買債券派生新的數(shù)字貨幣的情況下，大量的數(shù)字人民幣就不再是央行直接投放出來的，而是由商業(yè)銀行通過發(fā)放貸款或購買債券等方式派生出來的。這種情況下，簡(jiǎn)單說“數(shù)字人民幣定位于M0”顯然不合理。由此，更準(zhǔn)確的理解應(yīng)該是：央行通過兌換投放出來的數(shù)字人民幣定位于M0，按照現(xiàn)金管理體系進(jìn)行管理，而不是其只能替代現(xiàn)金。

　　在統(tǒng)計(jì)上，能不能把央行投放的數(shù)字人民幣全部統(tǒng)計(jì)到M0上也需要仔細(xì)斟酌。需要看到的是，之所以要將貨幣劃分成為M0、M1、M2等，主要就是為了滿足貨幣管理的需要。其中，流通中現(xiàn)金是央行直接負(fù)責(zé)印制、投放和管理的最原始最狹義的貨幣，具有特殊的管理要求，所以，將其單獨(dú)列出，并標(biāo)識(shí)為M0是必要的。同時(shí)，傳統(tǒng)上人們一般認(rèn)為，現(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣，相對(duì)閑置的貨幣才會(huì)存放到銀行作為存款，所以，存款流動(dòng)性一般弱于現(xiàn)金。但隨著銀行轉(zhuǎn)賬結(jié)算的發(fā)展，銀行存款的流動(dòng)性明顯增強(qiáng)，所以又將存款按照流動(dòng)性強(qiáng)弱劃分為M1、M2等，將主要用于支付、流動(dòng)性強(qiáng)的企業(yè)結(jié)算類賬戶的存款納入M1，而將企業(yè)的定期存款以及個(gè)人存款等納入M2。

　　但隨著移動(dòng)支付的發(fā)展，這種劃分又遇到新的挑戰(zhàn)：現(xiàn)金支付大量被移動(dòng)支付所取代，社會(huì)上的現(xiàn)金量可能還在增加，但現(xiàn)金支付的頻率和規(guī)模卻大幅縮減，在全社會(huì)支付總額中的占比大幅下降，大量現(xiàn)金滯留在社會(huì)上閑置不用，其流動(dòng)性已經(jīng)明顯弱于支付錢包中的存款。即使是個(gè)人移動(dòng)支付錢包的存款，其流動(dòng)性也大幅提高，甚至比現(xiàn)金或企業(yè)結(jié)算類賬戶存款還高，仍把個(gè)人移動(dòng)支付錢包的存款歸結(jié)到M2，已經(jīng)與現(xiàn)實(shí)背離。這種情況下，可以調(diào)整M1、M2的構(gòu)成，但仍不應(yīng)把移動(dòng)支付錢包里的貨幣納入M0。納入M0不再是因?yàn)楝F(xiàn)金流動(dòng)性強(qiáng)，而只是因?yàn)楝F(xiàn)金具有特殊管理要求。同時(shí)，央行直接投放的貨幣，除現(xiàn)金外，大量的是央行通過購買黃金、外匯等儲(chǔ)備物，或者通過銀行間市場(chǎng)向商業(yè)銀行等提供資金融通，將貨幣直接注入交易對(duì)手方的存款賬戶中，但這部分投放并不能計(jì)入M0。

　　同理，在數(shù)字人民幣上，也不能把央行以數(shù)字人民幣向商業(yè)銀行提供的資金拆放都計(jì)入M0，最多只能把央行投放的通過商業(yè)銀行兌換的數(shù)字人民幣計(jì)入M0。但這樣做，也可能會(huì)模糊流通中現(xiàn)金的真實(shí)規(guī)模。考慮到數(shù)字人民幣都將存在于錢包之中，并不是真正的現(xiàn)金，到底應(yīng)該計(jì)入M0還是M1仍須斟酌。綜上，數(shù)字人民幣的定位，是涉及數(shù)字人民幣功能發(fā)揮、運(yùn)行管理諸多方面十分重要的核心問題，必須準(zhǔn)確把握，現(xiàn)在還需要仔細(xì)斟酌。

　　本文原發(fā)于清華金融評(píng)論

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責(zé)任編輯：唐婧