文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家  朱邦凌

　　新舊“三高”，同出一源。新股行政化管控，改變的只是發行端的高價發行，卻演化為上市端的高價上市，其根源在于新股核準制下的多重溢價。要想新股上市不再成為套牢散戶的陷阱，需要在新股上市環節廢除44%漲幅限制，限制機構與游資的合力炒新，對大小非規定更長時間的限售期，同時推進真正市場化的改革。

　　最近三個交易日，“新股龍頭”華大基因遭遇了三連跌，11月23日、24日連續兩日跌停，27日跌幅超過8%，三日累計跌幅接近26%。華大基因的大跌，讓看好次新科技新藍籌的投資者很受傷，以下幾個因素造成了這只次新龍頭的大跌：

　　一是近期市場調整，前期強勢的藍籌股與科技股紛紛下跌。特停前后，介入華大基因的機構也紛紛出逃。龍虎榜顯示，賣出額最高的是機構席位。

　　二是媒體質疑華大基因IPO申報稿數據不一致。11月27日，華大基因收到深交所問詢函，被要求對兩個版本的IPO申報稿數據不一致，以及公司控股股東涉及訴訟的相關問題進行說明。華大基因在回復函中解釋，招股書兩次預披露稿的數據差異是因為統計口徑不同造成的。同時，華大基因澄清，公司或華大控股均非訴訟案件的原告或被告，華大控股僅作為案件第三人參加訴訟。

　　其實，以上兩個因素都是華大基因大跌的導火索。華大基因破位下跌的真正原因，是估值過高。該股股價與基本面已經脫離，即使沒有以上兩因素，仍然會開啟估值回歸之旅。作為今年上市的大牛股，華大基因自7月14日上市后就連續19個一字漲停。開板后，又在機構、游資的合力哄抬下，由100元左右沖高至261.99元。即使連續下跌之后，總市值依然有763億元，動態市盈率182倍。

　　作為新股龍頭的華大基因，集中反映了目前新股上市環節存在的多年積弊。而這些問題，主要是由于新股上市端的制度安排造成，并不能簡單歸咎于游資惡意炒新。近年來，大量新股上市后連續十幾個漲停，而后再經歷大幅炒作，導致估值虛高，嚴重脫離基本面。此后，估值雪崩，開啟暴跌加緩跌之旅。尤其在上市一年后，小非解禁，股價再受拋售沖擊。在這個過程中，新股上市成為A股的負能量，在下跌趨勢中套牢無數散戶，新股甫一上市就成為套牢散戶的陷阱。

　　新股上市是如何成為散戶陷阱的？其根源就在于新股上市的制度安排。肇始于2009年的新股發行制度市場化改革，催生了上市公司高發行價、高發行市盈率、超高的募集資金為標志的“三高”現象，被投資者詬病為“偽市場化”。“三高”主要集中在新股發行環節，可稱為發行端或供給端的“三高”。

　　2014年開始的新一輪新股發行制度改革，企圖以行政管控手段對“偽市場化”糾偏。IPO嚴審、23倍新股發行市盈率隱性紅線，使發行端的“三高”現象被有效遏制，但卻無法抑制新股上市端的瘋狂。新股上市后歷經首日44%漲停，又連續10%封板漲停，漲停打開后又繼續漲不停。不少上市公司上市后不長時間即高送轉、增發再融資。上市后的高股價、高市盈率、高額再融資，可稱為上市端或需求端的新“三高”。

　　第一創業、上海銀行等大盤股，與華大基因等創業板股票相比，受解禁股的沖擊更為明顯，基本表現為上市后即是多年股價高位。第一創業上市惡炒到28元多，經歷一年半綿綿下跌之后如今股價不到10元。上海銀行上市后最高23.44元，如今上市一年后在大量限售股的拋售下只有15.09元。這些新股，基本都是縮小版的中石油，高位進入的散戶很難再有出頭之日。

　　無論是2009年市場化改革導致的“三高”，還是2014年IPO新政后的新“三高”，雖然表現形式有所區別，但其本質一脈相承，根源是相通的。新舊“三高”的根源在于新股包含多重溢價，主要有核準制背書溢價、殼資源溢價、新股稀缺性溢價、上市后的并購重組溢價，由于過去監管相對寬松，部分新股包含坐莊模式溢價、財務粉飾溢價。新股中潛藏或明或暗的大小莊家，使新股火上澆油，坐莊模式使新股獲得更多溢價。

　　新舊“三高”，同出一源。新股行政化管控，改變的只是發行端的高價發行，卻演化為上市端的高價上市，其根源在于新股核準制下的多重溢價。要想新股上市不再成為套牢散戶的陷阱，需要在新股上市環節廢除44%漲幅限制，限制機構與游資的合力炒新，對大小非規定更長時間的限售期，同時推進真正市場化的改革。

　　(本文作者介紹：財經專欄作家，資深財經評論人。)