文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　加強金融監管符合決策層對于防范金融風險的整體要求，而推出時點早于預期，資管、互聯網、房地產等多領域監管的同時加碼，使得這次監管風暴看起來比預想的更加強烈。

沈建光：金融監管風暴已至

　　近日中國債券市場再度出現大跌，10年期國債收益率攀升至4%關口，10年期國開債收益率三年首破5%。我們認為，當前債券市場的恐慌情緒與政策頻頻傳達緊縮信息相關。

　　此前大部分市場預期認為，真正的金融去杠桿工作可能會于明年兩會之后才正式展開。但近一段時間來，國務院金融穩定發展委員會成立并布置工作、周小川行長對去杠桿發出一系列嚴厲警告、資產管理業務新規推出、暫停批設網絡小額貸款公司、對房地產資金管控從嚴等聲音和措施的出現，意味著中國監管風暴已經提前到來。

　　強監管的頂層設計明確

　　防范金融風險是貫穿2017年全年的關鍵詞。早在今年7月中央金融工作會議上，曾就加強金融監管提出了兩大突出變化：一是成立統籌監管的國務院金融穩定發展委員會作為監管協調機構；二是加強央行在宏觀審慎方面的作用。十九大后，上述變化得到了進一步推進。

　　一方面，國務院金融穩定發展委員會成立，并召開第一次會議。會議上部署了近期工作要點，突出強調金融監管協調，統籌防范風險能力，促進金融服務實體經濟，保障國家金融安全，維護金融消費者合法權益等。在此背景下，近期“一行三會”、住建部等多部門相繼行動，就早前金融風險十分突出的領域開始從嚴監管。

　　另一方面，貨幣政策和宏觀審慎雙支柱調控框架確立，加強了央行在協調監管與防范金融風險方面的重要作用。十九大首次提出“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架”，而《2017年第三季度中國貨幣政策執行報告》對雙支柱框架做出解釋，提出傳統的僅關注以物價穩定為表征的經濟周期來實施的單一調控框架存在明顯缺陷，難以有效應對系統性金融風險，一定程度上可能縱容資產泡沫，央行發揮宏觀審慎職責，是應對金融周期波動、彌補現有調控框架不足、防范金融安全的要求。

　　我們認為，國務院金融穩定發展委員會成立以及雙支柱框架的提出，分別從頂層設計與理論支持的角度為接下來的中國加強金融監管提供了方向和指引，也將引領未來一段時間的金融強監管實踐。

　　資管新規堪稱史上最嚴

　　近年來，中國金融機構資產管理業務得到了快速發展，規模不斷攀升。但由于同類資管業務的監管規則和標準不一致，近年來資管存在部分業務發展不規范、監管套利、產品多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題。11月17日，央行發布資管新規，十分嚴厲，致力于化解資管領域金融風險。

　　此次資管新規的主要變化集中體現在以下幾個方面：一是統一監管標準，防范監管套利從分業監管向注重功能監管轉變，體現了穿透式監管特征；二是避免資管業務淪為變相的信貸業務；三是明確禁止資金池業務；四是統一計提風險準備金；五是打破剛性兌付；六是控制資管產品的杠桿水平；七是消除多層嵌套和通道業務等。

　　同時，此次資管新規施行新老劃斷，從新規實施至2019年6月30日為過渡期，因此對存量部分影響有限。但對于新增部分影響巨大，其對現有影子銀行金融風險有針對地進行排查與應對，落實之后，或扭轉此前為監管套利導致的資產托管快速增長的態勢，對資管業務、通道業務占比較大的中小型金融機構沖擊更為明顯。

　　互聯網金融監管從緊

　　除了傳統業務以外，一向對創新發展采取寬容態度的監管層，近期對互聯網金融風險也采取了強監管態勢。周小川行長曾在解讀十九大報告文章《守住不發生系統性金融風險的底線》中，措辭嚴厲，提到目前一些高風險操作打著“金融創新”的幌子，部分互聯網企業以普惠金融為名，行龐氏騙局之實。而央行官員多次對外表示，所有金融業務都要納入監管，任何金融活動都要獲取準入的基本要求，要建立互聯網金融的行為監管體系、審慎監管體系和市場準入體系。

　　11月21日，互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室向各省整治辦下發特急文件《關于立即暫停批設網絡小額貸款公司的通知》，要求各級小貸公司監管部門即日起一律不得新批設網絡（互聯網）小額貸款公司，禁止小貸公司跨區域經營，意在阻隔現金貸風險。在我們看來，停批互聯網小貸牌照意味著現金貸各類經營模式料將全部納入監管框架，將迎來新一輪整治。

　　房地產信貸進入冰凍期

　　此外，對于房地產市場的收緊持續深入中，體現了習近平總書記“房子是用來住的，不是用來炒的”的精神。11月21日，住建委會同國土資源部和人民銀行召開多省市房地產座談會，強調防范金融風險。會議提出，堅持調控目標不動搖，力度不放松，不能有任何“喘口氣、歇歇腳”的念頭，這意味著前期已經十分嚴厲的房地產調控會進一步加碼。

　　就信貸方面，會議要求，加強金融管理，防止資金違規進入房地產市場。特別是三四線城市去庫存，要以不加杠桿為原則，意味著房地產信貸仍將持續長期的冰凍期。

　　強監管推高無風險利率

　　強監管措施引發了金融市場對政策從緊的擔憂，推高了無風險利率。繼11月14日10年期國債收益率破4%之后，11月22日國債收益率再度站上4%關口，國債期貨也相應下跌。銀行間債市10年期國開債活躍券收益率午后升至4.90%，再刷新2014年9月來的逾三年新高。在此筆者認為，強監管是市場緊張情緒加劇、利率走高的重要原因。

　　總之，加強金融監管符合決策層對于防范金融風險的整體要求，而推出時點早于預期，資管、互聯網、房地產等多領域監管的同時加碼，使得這次監管風暴看起來比預想的更加強烈。整體去杠桿背景下，我們認為，明年中國經濟增速會延續今年三季度以來的下行態勢，繼續有所回落，預計今年GDP增速為6.8%，明年將為6.3%，雖有一定增速的下滑但有望換來更有質量的增長。

　　(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家，復旦大學泛海國際金融學院客座教授。)