文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 曹中銘

　　作為監管者，不宜直接對市場發出某種信號或暗示。否則，市場會進行過分解讀，并最終落實到具體行動中。市場的問題，還是應該交給市場。如果兩融業務能夠平衡發展，A股牛市的格局將會完全改寫，11個交易日大跌25.69%的慘劇定然不會發生。

牛市暴漲暴跌需要反思

　　監管部門的“組合拳”終于產生了效果。周二滬深股市上演絕地反擊，以上證指數為例，周二上午股指最大跌幅曾高達5.06%，尾盤則報漲5.53%。指數一個交易日內振幅達11%，一方面見證著多空雙方博弈的激烈程度，也見證著市場震蕩的劇烈程度。值得指出的是，大幅震蕩不僅表現在單個交易日內，也表現在此輪牛市行情中。

　　6月12日上證指數曾上摸截至目前本輪行情的高點5178點，11個交易日后即下探3847點的低點，期間最大跌幅25.69%。如果按照股指下跌20%即跌入熊市的標準測算，A股曾經跌入“熊市”中。而且，這還是在短短的11個交易日內發生的，也折射出此輪牛市行情是如此的“脆弱”。

　　此輪牛市行情從去年7月下旬啟動，“在彷徨中發展”的過程中于去年11月份迎來了央行[微博]的降息，此后牛市便開始變得一發不可收拾，而牛市行情也逐漸步入“瘋牛”階段。不僅大盤指數漲勢如虹，個股表現更是異彩紛呈。監管部門所期望的慢牛、健康牛，在市場浮躁的心態面前早已變了調。而牛市的財富效應，又吸引著更多的投資者、吸引更多的資金加盟牛市，股指亦因之不斷攻城掠地，并將紅旗插上了5100點的“高地”。

　　表面上看，從5178點以來的暴跌主要由監管部門去杠桿引發的，但其實卻是諸多因素合力作用下的結果。比如此輪牛市行情漲得過快，從去年7月份到今年6月份，11個月的時間，上證指數漲幅高達1.5倍。暴漲之后出現暴跌其實也很正常。再比如今年以來大小非減持隨著股指的飆升而逐漸瘋狂，像興業銀行第二大股東通過大宗交易系統一性次套現170億元，樂視網的賈躍停拋出的百億減持計劃，以及眾多大小非的大肆減持等，不可能不對市場產生影響。還有監管部門的去杠桿化。盡管其披露的數據表明配資盤、融資盤爆倉的比例不高，金額也不大，但其對投資者信心的打擊卻是巨大的。

　　進入6月份以來，滬深兩市震蕩明顯加劇。但從此輪牛市行情來講，同樣呈現出暴漲暴跌的特征。而且，由于杠桿的作用，本輪牛市行情與以往相比也明顯存在不同。在股指一路走牛不斷刷新七年來的高點的同時，A股其實也遭遇了幾乎是一夜回到熊市的尷尬。特別是，6月15日以來的暴跌殺傷力巨大，也讓千千萬萬投資者付出了巨大的代價。毫無疑問，如此昂貴的“學費”我們不能白交，否則，今后或許還會付出更大的市場成本。

　　此輪牛市行情演繹至現在，筆者以為值得思考的問題并不少。其一，市場監管有待跟上。11個月內上證指數上漲1.5倍，背后其實是個股股價推動的，“瘋牛”也主要表現在個股的瘋狂上。事實上，此輪行情中，多家上市公司的股價上漲并不正常，并且異動明顯。如今年實施高送轉的上市公司，在其方案未披露前，其股價漲幅遠遠超過同期大盤的漲幅，而高送轉方案的公布則有力證明了個中并不簡單。但對于此類現象，沒有一家上市公司遭到調查，這卻是另一種不正常。

　　其二，兩融發展不平衡的弊端更加凸顯。盡管真正爆倉的配資盤與融資盤數量相對有限，但6月份的暴跌，配資資金、融資資金在其中卻扮演了非常重要的角色。自券商兩融業務開展以來，融資與融券發展不平衡的狀況日益突出。此輪行情中，融資余額最高峰曾達到2.26萬億，而融券金額則幾乎可忽略不計。牛市行情中融資資金會助漲股市，一旦調整，也會產生助跌作用，這一點已表現無遺。如果兩融業務能夠平衡發展，A股牛市的格局將會完全改寫，11個交易日大跌25.69%的慘劇定然不會發生。

　　其三，此輪牛市既是一輪杠桿牛，也是一輪政策牛。在股指上漲過程中，多方力量在其中都發揮了作用。如央行行長周小川關于“資金進入股市也是支持實體經濟”的表態，既表達了監管部門對于股市的一種態度，也讓那些嗅覺靈敏的“先知先覺”者能從中悟出巨大的股市“商機”。筆者以為，作為監管者，不宜直接對市場發出某種信號或暗示。否則，市場會進行過分解讀，并最終落實到具體行動中。市場的問題，還是應該交給市場。

　　此外，在投資者教育方面我們同樣需要反思。不僅是新入市的投資者，機構投資者同樣如此。像創業板如此瘋狂，以基金為代表的機構投資者難辭其咎。正是由于其將價值投資理念拋到九霄云外，在造就了創業板“輝煌”的同時，也為創業板從最高點暴跌近四成埋下了伏筆。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)

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