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　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 洪灝

　　在估值便宜、政策紅利、跨境流動性強(qiáng)勁和技術(shù)面利好支持下，港股將進(jìn)入牛市。我們對恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)的目標(biāo)分別為32,000點(diǎn)和19,000點(diǎn)以上，均為2007年以來的新高。

預(yù)計恒指目標(biāo)將達(dá)到32000點(diǎn)

　　“在一生之中，沒有能力時不應(yīng)投機(jī)，有能力時也不應(yīng)投機(jī)。＂——馬克-吐溫

　　歷史性的暴漲；政策面、流動性和技術(shù)面均利好：港股在復(fù)活節(jié)假期后出現(xiàn)一波歷史性暴漲行情。4月9日，恒生指數(shù)取得20年來第8大的點(diǎn)數(shù)升幅，然后在4月10日創(chuàng)下第4大的點(diǎn)數(shù)升幅。另一方面，恒生國企指數(shù)的升幅為1995年以來的20大之一，不但市場成交量破紀(jì)錄，港股通額度更連續(xù)兩天被用盡。正當(dāng)周五市場認(rèn)為升勢將會衰竭時，恒指又再上升超過300點(diǎn)，全周以高位強(qiáng)勢收結(jié)。港股暴漲之后將何去何從？

　　就在港股暴漲的兩星期前，我很榮幸獲得中國的一家首屈一指的私募基金的邀請，在其投資者會議上發(fā)表我對市場的看法。這個基金雖然成立不久，但已經(jīng)是中國私募界的傳奇，在推出數(shù)小時內(nèi)便籌得近20億元的資金，而現(xiàn)在其管理資產(chǎn)規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了100億人民幣，并在不足五個月便取得超過了60%的回報，成績確實(shí)驚人。

　　該基金的合伙人也獲得央視邀請，參與了中國投資界最重要的人物的訪談。有關(guān)訪談節(jié)目是政府支持股市措施的一部份。現(xiàn)在，該基金正進(jìn)軍海外，我也因此有幸與其合伙人就全球市場的前景進(jìn)行交流。

　　在會議上，我以港股估值極度便宜和流動性改善為理由，提出了看好港股的觀點(diǎn)，與該基金合伙人的意見不謀而合。他們認(rèn)為上海股市上漲將會帶來擴(kuò)散效應(yīng)。隨著上海股市急升，A股和其他市場(例如香港和美國)上市的中國相關(guān)股份的估值差距正在擴(kuò)大。

　　由于內(nèi)地市場流動性充足和得到政策支持，內(nèi)地資金必將利用這種價差進(jìn)行套利，填補(bǔ)全球中國相關(guān)投資標(biāo)的物的估值“洼地”。近來行情的演繹也的確如此，香港和美國上市的中概股連番上漲，上周五B股也漲停板。

　　我們對過去幾天的歷史性行情的量化分析顯示，這種極端的交易情況往往集中在市場拐點(diǎn)附近出現(xiàn)，例如2007年底、2008年底和2009年初(圖表1)，換言之，這種極端的交易情況往往出現(xiàn)在牛市中后期、熊市尾期和牛市初期。

圖表1：市場拐點(diǎn)附近往往會出現(xiàn)極端的點(diǎn)數(shù)升幅。

　　索羅斯曾經(jīng)觀察到：“當(dāng)長期趨勢失去動力，短期波動往往隨之出現(xiàn)，原因不難理解：因?yàn)樽冯S趨勢的群眾失去了方向�！�盡管我們無法單單從過去幾天的歷史性行情判斷我們到底是處于牛市中后期或牛市初期，但由于估值低廉，加上恒生指數(shù)終于有效突破2009年以來的運(yùn)行區(qū)間，我們處于牛市初期的可能性很大。

　　此外，恒生指數(shù)的長期漲跌趨勢線在今年1月初已經(jīng)運(yùn)行到了其長期支持位置，并開始反彈。由此來看，香港的升勢似乎還未衰竭。

　　消息面對香港股市亦構(gòu)成利好。港交所總裁李小加稱今年滬港通額度將顯著擴(kuò)大，深港通肯定將會推出。與此同時，中國公布了一系列扶持政策刺激經(jīng)濟(jì)。市場回購利率近期繼續(xù)大幅下降。總理李克強(qiáng)調(diào)研了中國東北地區(qū)，宣稱振興東北地區(qū)的工業(yè)將是其工作重點(diǎn)之一。

　　此外，他強(qiáng)調(diào)政府將會加大投資鐵路建設(shè)。隨著市場飆升和房地產(chǎn)調(diào)控放寬，排隊(duì)購房的情況又開始了，而房子的價格已開始反彈。上周末，允許單一期貨交易帳戶持有的股指期貨合約數(shù)目從1200手上升至5000手，這個規(guī)則的改變是投資組合加杠桿變得更為容易并將放大市場運(yùn)行的趨勢。此外，個人獲準(zhǔn)持有不同券商的多個交易帳戶。這種變化將進(jìn)一步推高目前每日人民幣1.5萬億元的驚人的成交量。

　　低估值支持大市表現(xiàn)；預(yù)計恒指=32000點(diǎn)，恒生國企指數(shù)>19000點(diǎn)，兩指數(shù)都將創(chuàng)2007年頂點(diǎn)的新高：不僅恒指的長期漲跌趨勢線已達(dá)到重要的長期底部，恒生指數(shù)及恒生國企指數(shù)的市凈率仍然非常便宜，同時也觸及其長期支持水平(圖表2/3)。

圖表2：恒生長期漲跌趨勢線在年初已達(dá)重要的長期支持位并開始趨勢向上逆轉(zhuǎn)。

　　這種低估值和技術(shù)支持的格局加上流動性的改善適合做多市場。假設(shè)恒指市凈率從目前的1.5倍水平回升至長期平均水平1.8倍左右，這樣的估值修復(fù)將會推動恒指從現(xiàn)在的點(diǎn)位水平進(jìn)一步上漲17%左右至32,000點(diǎn)，這將是自2007年11月峰值以來的新高�；�于恒生國企指數(shù)回報率的貝塔值大約是恒指的1.2倍，恒生國企指數(shù)應(yīng)可升至19,000點(diǎn)以上。

圖表3-1：恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)的市凈率估值將從重要的長期底部開始修復(fù)。

圖表3-2：恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)的市凈率估值將從重要的長期底部開始修復(fù)。

　　當(dāng)然，港股的升勢并不是毫無風(fēng)險的。其中一項(xiàng)風(fēng)險來自當(dāng)上海股市觸及我們4,200點(diǎn)價格目標(biāo)的頂部范圍或有可能開始牛皮、甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時候。在這種情況下，我們認(rèn)為A股市場高估值的小盤股將會下跌，而價格便宜的藍(lán)籌股則將緩沖指數(shù)下行空間。

　　然而，中國市場的波動將不可避免地傳導(dǎo)到香港，暫緩香港市場的升勢。而A50和A500股指期貨的推出可觸發(fā)大盤藍(lán)籌股與小盤股之間的表現(xiàn)分化。美聯(lián)儲加息早于預(yù)期也是一項(xiàng)風(fēng)險。然而，隨著通縮壓力升溫，美聯(lián)儲6月加息的概率正在下降，讓港股有時間從極低的估值水平上繼續(xù)修復(fù)。即使在32000點(diǎn)水平，恒指的市盈率也僅為13.5倍，與世界其他主要市場相比仍然是估值最便宜的市場之一。

　　(本文作者介紹：交銀國際董事總經(jīng)理兼首席策略師。CFA，畢業(yè)于北京對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)和澳大利亞新南威爾士大學(xué)。)

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